中科招商的高增長密碼

10年，從60萬到500億，中科招商的發展規模讓人驚歎。中科招商有國企的資源，掌門人單祥雙充分利用背景優勢，藉助地方政府，採取“直營連鎖式”的擴張模式，敢於投資“危機”中的企業，因此中科招商得以在成長中實現質的飛躍。

“500 億規模、300個項目、88只基金、全國各地400個團隊成員。”這是中科招商創業投資管理有限公司（簡稱“中科招商”）2011年達到的規模，也是一組令業內咂舌的數據，所投資的金額和數量都讓同行難以企及。

“從60萬到500億，我用了10年時間。”中科招商董事長兼總裁單祥雙説。這60萬，正是2000年中科招商成立時，單祥雙投入公司的資金。

據不完全統計，目前整個PE行業有1.25萬家機構，管理資產達3萬億，而中科招商一家就佔了1/60，着實讓人驚歎。

那麼，究竟中科招商有什麼秘密武器，讓資金規模和團隊高速增長呢？

背靠大樹，四兩拔千斤

説到中科招商，不得不提其掌門人單祥雙。

單出身於一個貧窮的家庭，但他憑着堅韌的意志和毅力，挑戰困難，一次次地跨過了艱難的門檻。

單于1988年大學畢業，被分配到國家教委，1991年，才剛25歲的單就當上處級幹部。在外人看來，單屬於少年得志，單不這樣認為，他腦海裏充滿激情的構思，但是礙於體系束縛，無法實現。

1998年，單祥雙毅然辭職，南下深圳，從國通證券一名普通業務部門經理做起。單當然不是為了薪水而來，他渴望成為推動經濟發展浪潮中的一個主角。在國通證券的那段日子裏，單先後發起設立了中國交通投融資專業委員會、北大二十一世紀創業投資研究中心等機構。

2000年12月，在單祥雙的努力下，以北大光華、招商銀行和蛇口區為背景的北大招商創業投資管理公司（其後更名為中科招商）獲准成立，單出任總裁。管理公司總註冊資本為1000萬，三家出資單位分別持股26%、25%、25%，形成法人股制衡關係，24%的比例為個人股：除去時任管理層9%的股份外，其餘15%全歸為單祥雙的名下（單個人出資60萬，佔6%）。60萬對於單來説，幾乎是傾盡所有，而他把團隊成員股份全納入自己的名下，更是體現創業者的氣魄。

1000萬當然不是目的，它真正的目的在於“左手融資，右手投資”，需要銜接數十倍甚至數百倍於這個數字的創業投資基金，以扶持更多的企業發展。錢不夠，得去找，從這一天開始，單祥雙啓動了他的遊説歷程。

功夫不負有心人，2001年5月，五大集團站在了單的背後。中國華錄集團、額爾多斯羊絨集團、安徽古井集團、唐鋼集團、北京城建集團的老總濟濟一堂，舉行簽約儀式，各出資6000萬人民幣，組建創業投資基金，交給中科招商負責。單祥雙成功用60萬撬動了3個億，真謂四兩拔千斤。

中科招商因此成為了中國首個受法律保護的私募基金管理公司，單也成為中國首個合法的私募基金受託管理人。

公開資料顯示，在2004年之後，中科招商基金管理公司的大部分股權集中至以單祥雙為主的管理層手中。中科招商的股東中除中國華錄集團佔比1.97%以外，其餘已經均為自然人股東，其中單祥雙在中科招商基金管理公司中股權佔比為50.83%。

在對外宣傳材料中，中科招商此前一直強調其身份的特殊之處，是“中國首家經政府批准的創業投資基金管理機構之一”。單祥雙首隻基金，發起股東都是有政府背景的大機構。事實上，中科招商10多年的發展路徑也都有着非常強的政府脈絡。

連鎖式發展：中科招商+政府+投資人

中科招商的發起股東都是有政府背景的大機構，這讓單與地方政府合作時如魚得水，借力地方政府是其擴張模式的核心。

與大多數PE不同，中科招商通過設立區域辦事處，發掘當地有實力的合作伙伴，這些人手裏往往有不錯的企業資源，吸引他們加盟，用中科招商的牌子在當地成立基金，開始運作（如圖一）。

從2006年開始，中科招商開始通過與地方政府合作設立基金的形式，募集各類政府引導基金。

“這類基金往往是與地方開發區合作，合作成立引導基金，在當地投資，也在當地募集資本，財政出一點，當地的大型國企出一點，”一位熟悉中科招商的PE人士透露，“有政府的支持，向公眾集資就會比較容易。”當地財政和大型國企分別出資，成立基金，主要投向當地項目，並適當走出去。

這種模式被業內稱之為“加盟連鎖”模式，核心在於，善用當地人的人脈和信息優勢，發掘出優秀的企業。但過多的授權管理也會滋生出失控的風險，這其中的關鍵節點在於理順中科招商總部與地區基金之間的關係。

在中科招商設立的基金中，投資較多的LP組成了最後的投資委員會。一般情況下，LP每人一票，管理公司一票。高管大多來自中科招商北京總部，投資經理和其它條線人員在當地招聘。LP亦會推薦一些人進入管理公司從事日常工作。在利益分配上，中科招商延續了一般基金的做法，即每年收取2%的管理費用，同時管理公司收取超額收益的20%作為業績分紅。

LP擁有最終決定權不是中科招商獨有的創新，但將多家地區性基金整合至同一個平台，這其中需要非常超羣的協調能力，以避免基金之間的相互競爭。中科招商的策略就是各守一塊區域，深耕當地，這樣能更好地發掘到優秀企業。”正是通過快速複製這種與地方政府合作的模式，中科招商的觸角伸到了大江南北。

鏈接：

2010年，單祥雙把與政府合作的觸角伸到了缺少資本助力的鄉鎮，造就了中國PE第一鎮——周莊，牽線人是中科匯盈基金的董事長顧軼羣。

顧軼羣是周莊人，他深知靠做工業富起來的周莊人受土地和環境的制約。於是，他把單祥雙引薦給了周莊的書記李忠。在聽了單祥雙資本週莊的理念後，李忠決定跟他合作。

2010年3月30日，中國首隻鄉鎮基金——周莊中科雙盈基金成立，目前投資項目達10餘個，投資總額超過7億元。

從此鄉鎮基金的烽火被點燃。周莊之後，僅江陰市就有7個鄉鎮找到中科招商設立了基金。

2010年，中科招商又走進了中山，由於中山市大力推動金融服務環境、推動產業升級的時期，中科招商的到來受到了熱烈的歡迎，最終在2010年10月，中科招商發起設立的“中科中山股權投資基金”正式成立，而這也成為了廣東省首隻地市級備案制股權投資基金。另外，還創了一個紀錄，中科招商在中山市一個月內6只基金同時掛牌，到賬資金超過30億元。

在這類基金的設立中，政府扮演的角色非常重要，“實至”需要政府做更多的工作。因此中科招商在選擇合作政府對象上也頗有特色，其進駐的地點往往是二三線城市，甚至有縣級和鎮級。這些地方往往缺少資本的助力，對招商引資有着強烈的渴求，在政策優惠上也不遺餘力。

敢於投資“危機”中的企業

擁有資金和政府的支持，還不夠，還得找項目，參與到實體經濟，推動企業發展才是單和中科招商的最終目標。中科招商除了在投資戰線上逆勢擴張外，在投資項目上也有獨到的地方。

單祥雙很喜歡高爾夫球。“高爾夫跟投資很相似，講究穩健，不是單杆的成績好就行，而是每一杆都要好，不求最遠，但求最準。”單祥雙説。

不過在外界看來，單祥雙出杆很大膽，他認為危機中的企業，就是“危”與“機”同存，他喜歡投很多機構不敢觸碰的小微企業和危機企業。

在中科招商的眾多投資案例中，比較典型的要數數碼視訊（300079）。

當年的數碼視訊，正是中科招商所青睞的小微企業和危機企業。據悉，2003年數碼視訊老總鄭海濤找到了單祥雙，希望能從他這裏融到資。當時，鄭海濤的公司賬上資金只有幾萬塊錢，連工資都發不下去。單祥雙約見了鄭海濤後，覺得這個從清華出來的創業者是個當企業家的料，而電視數碼行業又正處於擴容階段，單祥雙旋即決定投資。2004年，中科招商旗下的中科遠東以2500萬元獲得了數碼視訊35%的股權。2005年底，中科招商將其持有的數碼視訊15%股權溢價1.1倍出售給清華力合、清華科技園和創業團隊，邁出數碼視訊上市股權調整的第一步。2010年4月30日，數碼視訊以59.90元的發行價上市。清科數據庫統計數據顯示，中科招商此次入股數碼視訊賬面回報率高達33.54倍。目前，中科招商仍持有數碼視訊1600萬股。

2009年，受國際金融危機影響，大連機牀陷入危機，原來的投資人跟管理層經營理念不同，退了出去。聯想投資和渤海產業基金都去做過調研，看了半天不敢投。後來老單給電話給聯想投資，想要聯合投，但聯想投資最終沒有出手。後來中科招商組織8個億一次到位，銀行資金就跟了上來。據瞭解，大連機牀去年盈利高達6億元。

類似這種小微企業，中科招商每年都要投幾十家。恰是這種小微企業，給中科招商的回報是最大的。

問及為什麼對小微企業情有獨鍾，單祥雙最喜歡舉Facebook的例子：“2004年投資Facebook的企業賺了2萬倍，高盛做投資，快上市了才賺了2倍。”

投小微企業和危機企業，往往都能以低於一般項目的PE進入，成本較低，企業成長起來後回報也高。

風險防範

中科招商經過多年的深耕細作，日益成為了國內PE界的巨頭。不過，財大氣粗的中科招商還得以項目開飯，便出現爭在同行之前拍板投資的情況。

“有時我們想首輪投資的企業，結果很快就被中科招商看中，搶先投資，我們只得次輪再投資，”有業內人士表示，“這種情況時有發生，中科招商從調查企業開始到出資，前後不過三個星期，是否有盡職調查，值得商榷。”

中科招商投資項目決策權高度集中，不是由GP而是由LP做決策，誰出錢誰拍板，這種模式與國外PE完全不同，是適合中國國情的產物還是偏離正常軌道的風險PE，難以判斷。在項目退出嚴重依賴IPO的現實下，中科招商或許將面臨一次考驗。

中科招商的合作基金模式看起來更加分散，決策水平在各只基金間也不平均。並不是説誰的投資技術更加高明，但中科招商單個基金出現風險的情況比較大。即使出現一個失敗的案例，也會對中科招商的聲譽造成很大的影響。因而，對中科招商來説，擴張和防風險落實到位才是王道。