李開復們的戰爭：抗議香櫞惡意做空

（配圖：中國企業網家）

【中國企業家網】由“創新工場”董事長兼首席執行官李開復牽頭的66位中國公司高管、投資家和企業家聯名簽署公開信挑戰美國做空機構香櫞的事件還在持續發酵。

“我們抗議的不是香櫞早期成功打假的那些公司（那是好事），而是過去一年，找不到作假公司，走火入魔，開始造謠捏造誣陷非作假公司。”李開復認為香櫞用錯誤的信息誤導美國投資者，不利於中國高科技企業在美上市，損害了中國企業形象，也損害了美國股民利益。

對此，有業界人士認為這是一場旨在拯救“中概股”的名譽而發起的反抗。在香櫞等做空機構的繼續刻意做空之下，“中概股”的名譽不但未在近一年多時間內有所恢復，反而愈加下滑。受困於“中概股”的信譽危機，意味着阻斷了互聯網、電子商務等新型行業的PE、VC退出的主要路徑，使得以此類企業為投資標的VC、PE處境尷尬。

事實上，與中國資本市場不一樣的是，美國市場本身是一個允許做空的市場，做空與做多一樣，都是一種合法的交易手段。對於中國公司而言，既然做空機構的存在是一種正常的生態，香櫞有質疑任何公司的權力，那學會如何理性應對將比無意義的憤怒更加重要。

對於這一仗，發起人李開復直言，如果最終出現以下三個正面效果中的一個就算成功：1）給於中國未作假公司信心，決定反擊，在法院訴訟作假打假機構，2）作假打假機構名聲滑落，回報下降，被投資者摒棄，3）作假打假機構學了教訓，繼續打假但是不做假了。

李開復質疑香櫞的四封信

到目前為止， 創新工場CEO李開復已先後四次寫文章質疑知名的中概股做空機構香櫞 （Citron Research），並在業界發起聲討香櫞的公開信。而香櫞也先後三次回應李開復。雙方以公開信方式多此交鋒，現將整個過程在此進行回顧。

8月24日，屢次做空中國公司的空頭香櫞發佈針對搜狐和奇虎的研究報告，稱搜狐股價被嚴重低估，“真正將對百度構成威脅的不是奇虎而是搜狐”。27日李開復在雪球發表英文文章炮轟香櫞此報告報告缺乏可靠性，引用令人質疑的“專家”言論以及無法驗證或不相關的來源，並且簡單複製粘貼數字堆砌起來進行分析。李開復認為他們利用了大多數國外受眾對中國互聯網的不熟悉，無法閲讀中文的信息不對稱的現象，以及最近美國投資人對中概股的擔憂，成功地欺騙投資者根據其報告的建議做出投資判斷。

8月30日香櫞首次回應李開復，認為李開復忽略了香櫞自創立以來的11年裏無論是在美國還是在中國已揭露超過130家公司的負面投資信息，並稱隨着時間的推移，市場會證實真相。除了反駁李開復的質疑，還表示如果李開復能證明香櫞錯了，香櫞願意以李開復的名義捐出10萬人民幣做慈善。

30日當天李開復便發出第二份公開信，再度強調自己對香櫞的7點質疑，指出香櫞已隱晦承認在7個問題中有6個犯了錯誤，並同時拒絕了香櫞的約賭，但希望有贏家能把香櫞提供的10萬人民幣賭金捐給反欺詐事業。

第二天（31日），香櫞公佈長達3頁的公開信，第二次回應李開復的質疑。在這份公開信中香櫞逐一回應了李開復的上封信的7個問題，強調香櫞的報告是真實可靠的，並表示並不希望這麼乏味的來回爭論。

9月3日，李開復在問答社區知乎上發出第三封公開信，再度回擊香櫞，逐條駁斥香櫞31日公開信，稱其對中國搜索市場缺乏基本理解，對視頻業務的分析貽笑大方，明顯忽視重大商業因素，將兩家公司的市值胡亂加總做法，十分荒唐。當天，香櫞在網站上針對李開復第三封信做出了第三次回應，並對李開復的動機提出了自己的4點質疑，認為李開復仇視搜狐是因為搜狐曾讓他難堪，並稱奇虎領銜投資李開復的創新工廠。而李開復沒有披露這一關係。

9月4日，李開復發出第四封公開信，對香櫞4點質疑進行了一一回應，重點指出奇虎並不是創新工廠的投資者，相反，奇虎可能是最大競爭對手。並表示將來奇虎也不會成為李開發擁有的新基金的投資者。

對於李開復的第四封公開信，目前香櫞還沒有做出回應。不過，近期，香櫞創始人安德魯·萊福特(Andrew Left)在接受科技博客Techinasia的採訪詳細談到了他與李開復等中國科技界領軍人物的這場紛爭。在採訪中他為自己在做空中國概念股方面的記錄進行了解釋，承認出現混淆了搜狗旗下兩款產品的錯誤，同時暗示可能會起訴谷歌中國區前總裁李開復、奇虎CEO周鴻禕，因為他們共同創建了一個名為Citronfraud.com(香櫞欺詐)的網站，並將萊福特稱為一個“具有欺詐記錄”的人。

揭秘做空者三大“殺手鐧”

“香櫞”以及“渾水”這幾個字眼，如今對很多中國人而言已不再陌生。他們專職從事做空股票的調查，並已經和中國概念股緊緊的聯繫在一起。分眾傳媒、環球水務、大連綠諾、新東方……海外上市的中國公司，只要被這兩家公司盯上，無論生死，都將經歷一番驚魂之旅，面臨美國投資者的集體訴訟等各種麻煩，甚至帶來滅頂之災。

《中國企業家》早在去年發表一篇文章（點擊原文），通過專訪香櫞創始人萊福特與渾水創始人布洛克，揭示出做空者成功的三條要則。

第一，窮極調查手段。在渾水的研究報告中，會發現含有大量的中文資料，包括工商局註冊資料、股東詳單等重要信息。對此，布洛克透露，有很多工作人員在中國，與其一起配合研究。布洛克甚至透露，他們經常以潛在客户的身份接近目標公司。香櫞萊福特更是稱在尋找可能造假的公司時，鎖定目標之後，會閲讀所有的分析師報告，並通過自己的調查關係網試圖尋找任何知道更多信息的人，至於收費則各有不同。

二，踏準中美差異。在美國，信用記錄被看作是道德的重要組成部分，做空者正是看到了這點差異，並將之嚴格的套入美國的體系中，使之成為“軟肋”。例如，在中國，多數民營企業在早年創業期間存在拖欠工資等行為，人們對民營企業的早期艱辛歷程充滿了敬佩，而不是懷疑。但香櫞通過巧妙的“移花接木”，讓看不懂中文的美國投資者誤以為財務狀況不佳。

三，調動真正空方。“很明顯，別人虧得越多，我賺的就越多。”渾水創始人布洛克毫不掩飾自己通過發佈做空報告來獲利的事實。布洛克表示，自己會將報告發給自己的客户，與此同時將自己的資金進行相應的操作。渾水和香櫞，僅是為做空者的出手“鳴槍”，在股票面臨看空機會的時候，資本市場的利益引誘着空方大量進入。萊福特則坦言，遠在大洋彼岸的美國投資者，很難對中國公司有着足夠的信心。

中國公司如何避免被做空

正如李開復所言，其實做空機構和打假機構都可以起正面作用的，可以淨化環境，驅逐作假者，警惕所有公司，“但如果這樣的機構對利益和權利着迷，並且認為自己已經可以左右股民，他們就有可能走火入魔，鋌而走險，以造假打假來獲利。最後的結果就是打假反被打假。”

做空本來就是一種市場的遊戲，對那些旨在圈錢且不遵守遊戲規則的公司去美國上市，做空機構對這些公司的打壓無可非議。但如果利用中美市場信息不對稱做空中國上市企業的行為對優質的中國互聯網公司來説是不公平的。

面對“蒼蠅是可能叮無縫的蛋”，中國概念股該如何“明哲保身”，讓做空者無處可逃？李開復提出7點建議，1）對財務要非常謹慎，2）理解國外上市公司法律，謹守國內彎法律，3）僱一流有經驗的investor relations負責人，4）高度重視機構投資者，5）即時英語回覆質疑，同時網站、郵件、Twitter等，6）到美國法庭起訴，讓他們知道造謠是有代價的，7）重視外媒關係。

“不要拿了人家的錢就大功告成，投資人需要呵護。”針對中國公司如何避免被頻繁做空，在李開復的公開信中籤名的乾龍創投創始合夥人查立認為，這需要中國公司的管理層要更加公開透明，做好維護美國股民的公共關係。

除了企業自救外，著名財經評論員葉檀指出，釜底抽薪的辦法，是在中美兩國之間儘快實行對等的、互通監管信息的體制，有了權威的、詳盡的、公開的信息，各種坊間或真或假的傳言才不會雞毛飛上天。目前中概股在美國上市，美概股卻沒有在中國上市，開放成為單向開放，監管大戰損害的主要是中概股的利益，所以應儘快推動跨境監管措施。（文/姚歡）