水井坊預收賬款掩蓋收入增速放緩 醫藥食品現頹勢

本報記者 姚偉 重慶報道

食品飲料、醫藥板塊曾經的星光正在黯淡。

在2012年9月6日開始的一波小反彈行情當中，遭遇“黑色8月”的食品飲料板塊並未收復失地，它的累計漲幅僅為3.70%。以抗跌著稱的醫藥生物板塊亦是差強人意，累計漲幅僅為3.55%，兩個板塊均落後於大盤整體4.95%的漲幅。

“在反彈行情當中，食品飲料、醫藥板塊等傳統防禦性品種的表現，肯定是不能跟券商這些領漲板塊相提並論的。”國內一位券商研究員如是説道。

回顧過去的5年熊市，醫藥生物、食品飲料板塊一直在扮演着“避風港”的角色，它們憑藉穩健的業績增長成為最堅挺的“逆週期”品種——Wind資訊顯示，2008年以來，A股整體跌幅高達52.45%，但醫藥生物、食品飲料卻整體逆勢上漲20.51%、4.45%，成為僅有的兩個逆勢上漲板塊。

不過，覆巢之下安有完卵。宏觀經濟的持續低迷，正在讓上述兩大板塊顯露“頹勢徵兆”。

“這兩個板塊的業績高速增長都有一些放緩的跡象，醫藥生物板塊的需求端應該是逐年增加，但經濟持續低迷會逼政府出面來抑制醫療費用的上漲。而食品飲料板塊應從兩方面來看，一是那些高端產品也會受經濟低迷拖累，二是那些生活必需品反而會業績穩定，甚至會從CPI上漲中獲益。”上述券商研究員如是説道。

醫藥生物：

淨利潤5年首度同比下降

在2008年-2011年，醫藥生物板塊淨利潤的同比增幅異常搶眼，分別為38.26%、66.92%、12.59%、9.70%，但這一增長態勢在2012年上半年終止。

Wind資訊顯示，2012年上半年醫藥生物板塊的營業收入同比增長18.98%，但淨利潤同比下降2.21%，即出現“營業收入同比增長、淨利潤同比下降”的窘境，這直接體現為毛利率由2011年6月末的11.22%下降到2012年6月末的9.70%。

醫藥生物集體疲軟的背後，中國各地政府對藥品的限價是一大主要因素。

以雲南白藥(61.80,0.74,1.21%)(000538.SZ)為例，雖然其2012年中報淨利潤同比增長28.44%，但湘財證券的研究員指出，白藥系列產品是雲南白藥的核心產品，它的價格已經接近最高零售限價。在發改委不調整最高零售限價的情況下，白藥產品的價格沒有提升空間，這意味着銷售增長將主要依賴銷量提升。

而國金證券(13.19,-0.01,-0.08%)(600109.SH)分析師李敬雷在《為什麼要買醫藥股》中提出，似乎人人都愛醫藥股，至少鮮有人出來公開長期唱衰，但有一種心理值得分析：未來幾年醫藥是一個飽受政策壓制、干擾，並且沒有解決出路的行業，投資角度來講不應該有太多溢價。

事實上，西方發達國家的歷史經驗表明，經濟放緩會促使政府這隻有形的手抑制醫藥價格。

縱覽日本醫藥行業的發展史，1970年進入人口老齡化階段後，當時日本經濟高速增長使其可以部分容忍醫療費用的高增長。但從80年代開始日本經濟放緩，雖然需求呈現爆發式增長，但由於日本政府開始“控制醫療費用增長”，日本醫藥行業的利潤增長緊接着就出現放緩。

食品飲料：

預收賬款掩蓋收入增速放緩

與醫藥生物板塊淨利潤5年首次出現同比下降對應的是，食品飲料板塊似乎展現出一片欣欣向榮的跡象。

Wind資訊顯示，2012年1月-6月，食品飲料板塊的營業收入、淨利潤分別同比增長22.86%、38.11%，增速同比下降4.07%、0.64%。而該板塊的毛利率在過去幾年一路走高，2008年-2011年，食品飲料板塊的毛利率分別為9.26%、14.52%、15.54%、17.22%，並在2012年6月末衝高至21.48%。

但食品飲料預收賬款一欄，卻難掩增長極速放緩的事實。

以貴州茅台(241.68,0.08,0.03%)(600519.SH)、洋河股份(126.00,-0.33,-0.26%)(002304.SZ)為例，它們2012年上半年的收入同比增幅分別為35.00%、50.85%，但由於兩家上市公司的預收賬款分別減少29.82億元、28.40億元，剔除掉預收賬款減少的因素，貴州茅台、洋河股份的收入增幅分別僅有4.65%、4.82%。

受預收賬款影響最大的，非水井坊(25.71,0.11,0.43%)莫屬。

本報記者統計，水井坊2012年上半年的收入增幅達到了32.68%，但如果剔除掉預收賬款減少的3.01億元，它上半年的收入增幅將變為-12.92%。