燕京啤酒26億再融資前景存疑

每日經濟新聞(博客,微博)記者 毛晉楠

距離上一次再融資尚不足2年時間，國內啤酒行業老三燕京啤酒（000729，收盤價5.78元），又拋出一份再融資計劃。

燕京啤酒本次擬實施的公開發行A股股票方案，發行股數不超過5.2億股，募集資金總額不超過26.2億元人民幣（未扣除發行費用），募集資金額度約為上次的2.3倍。

《每日經濟新聞》記者發現，燕京啤酒2010年融資11.3億元投入的五大項目，目前均已達到預定可使用狀態，但這些項目卻未能給燕京啤酒帶來實質性的盈利增長，因為五大項目中有3個未能達到預計效益。

可轉債項目承諾業績未完成

2010年10月，燕京啤酒通過發行可轉換公司債券，募集11.3億元資金，投入五大項目，以增加產能。

除了年產10萬千升純生啤酒技術改造項目在2011年一季度達到預定可使用狀態，其餘四大項目均在2010年底達到可使用狀態，所以這4個項目均能在2011年完成滿負荷運轉，並給上市公司帶來新的盈利增長點。然而，這4個項目中，卻有3個項目的年預期收益，未符合公司在融資時許下的項目達產後的盈利承諾。

第一項未滿足承諾的是對廣東燕京啤酒有限公司增資用於其年產15萬千升啤酒三期工程，承諾的效益為項目達產後年新增利潤總額3268.17萬元，但2011年度其實際新增利潤總額僅為2131.97萬元，較當初承諾少了1136.2萬元。

第二項未滿足承諾的是合資設立北京燕京啤酒（晉中）有限公司，用於其年產20萬千升啤酒一期10萬千升工程，承諾的收益為項目達產後，年新增利潤總額2130.74萬元，2011年度該公司實際利潤總額-1523.14萬元，較承諾的年新增利潤總額少了3653.88萬元。

第三項未滿足承諾的是設立燕京啤酒（昆明）有限公司，用於其年產40萬千升啤酒一期20萬千升工程，承諾的收益為項目達產後，年新增利潤總額2756.29萬元，2011年度該項目實際利潤總額-2658.71萬元，較承諾的年新增利潤總額減少了5415萬元。

相比當初承諾的金額，這三大項目合計實現的利潤少了10205.08萬元。

完成承諾的兩大項目分別是北京燕京啤酒年產10萬千升純生啤酒技術改造項目，以及對江西燕京啤酒有限責任公司增資用於其擴建工程，兩個項目2011年分別實現新增利潤總額10979.38萬元和1285.47萬元，分別較承諾的2195.71萬元和1048.68萬元多出8783.67萬元和236.79萬元。這也意味着，兩大項目合計超出承諾的金額，未能抵扣掉前述三大項目合計減少的金額，整體來看，也意味着燕京啤酒未能完成前一次融資時給出的年新增利潤的承諾。

昨日，《每日經濟新聞》致電燕京啤酒，公司方面卻並不願意就未完成承諾一事進行回覆。

盈利未獲實質提升

作為中國啤酒行業的老三，燕京啤酒雖然也在努力實現擴張，但是從實際的效果來看並不理想，公司營業收入和淨利潤的增長均十分緩慢。

自2008年以來，燕京啤酒就處於持續的低速增長狀態中，從營業收入的同比增長率來看，2008年為8.72%，2009年為15.08%，2010年為8.52%，2011年為17.85%，2012年上半年為9.31%。

燕京啤酒可轉換債券募集資金投向的五大項目，相繼在2010年和2011年第一季度達產，推動了2011年營業收入的增長，這也意味着，如果沒有五大新增項目，那麼2011年公司啤酒主業將比較難看。

從淨利潤（扣除非經常性損益）的同比增速來看，除了2009年出現過一次大幅增長（達到63.28%）外，2010年增速大幅下滑至21.65%，2011年的淨利潤更是出現負增長，全年為-9.39%，2012年中期略微回升到正值以上，為2.66%。

這也進一步説明，燕京啤酒在完成再融資的項目投入後，並未給公司的整體業績帶來實質性提升。

投資者也選擇了用腳投票。2010年創出階段性高點後，燕京啤酒的股價開始大幅度回調，雖然公司在今年進行了 “10送10”的利潤分配，但是仍擋不住股價的一路下跌，按照復權價格計算，如今的股價已經較2010年的高點下跌過半。

再融資前景存疑

今年年初，燕京啤酒曾加入爭奪金威的大戰中，但最終未能與金威在價格上達成一致，失去納入金威120萬噸產能的機會；但若要完成2015年啤酒產銷量800萬噸這一目標，燕京啤酒未來還要通過收購或新建產能才能達到。

在這一背景下，又一個再融資計劃被拋出。本次公開增發方案中，燕京啤酒擬募集資金不超過26.2億元，將投入十一大項目，合計新增產能100萬噸，加強燕京啤酒在全國的戰略佈局。

燕京啤酒此次增發，擬對四川、廣東、新疆等8個區域市場的燕京啤酒子公司進行增資，其中對四川燕京啤酒有限公司增資2.8億元，對新疆燕京啤酒有限公司增資4.54億元。除此之外，此次增發燕京啤酒還將投資2.97億元合資設立河北燕京玻璃製品有限公司，出資2.27億元收購燕京啤酒（曲阜三孔）有限責任公司100%股權以及出資1.56億元收購北京雙燕商標彩印有限公司100%股權。

雖然本次燕京啤酒擴張的版圖，大都是公司較為強勢的區域，但有了上一次募集資金投資未達預期效益的前車之鑑，也讓資本市場對於公司本次募集資金的前景產生了懷疑。

日信證券就指出，啤酒行業競爭激烈，燕京啤酒短期業績仍較為平淡，增發的攤薄效應不可避免，短期股價有壓力。未來啤酒行業的風險依然值得關注，包括經濟持續下行和氣候不佳等原因導致啤酒需求增長疲軟，大麥、人工等成本大幅上升吞噬企業盈利能力，行業競爭激烈導致市場份額萎縮，費用超出預期。

有私募人士就表示，燕京啤酒作為行業老三，經營壓力較大，能否頂得住雪花和青啤的圍攻，依然存在較大的不確定性，而啤酒行業提價難度較大，公司的體制也有諸多不足，他並不看好本次公司的再融資前景。

此次再融資方案公佈後，燕京啤酒股價連續兩個交易日下跌。