黃茂如“舉牌狂人”:7年狙擊5家公司淨賺42億
上週，茂業國際在深圳世界金融中心召開的交流會，僅有10餘名機構人員捧場。黃茂如並未露面，只有董秘、證券代表和公司秘書三人在機械地回應基金經理和券商研究員：對大商股份只是戰略投資。
“我從另一個側面與茂業交流了這個問題，他們對行業的前景判斷如何，為何還在投資和擴張？”與會的一位券商人士百思不得其解。
這源於今年7月27日，沉寂多時的黃茂如再施財技，舉牌大商股份，這是黃茂如7年裏的第五次舉牌。7年間，數次被調查的傳言，從沒有讓這個神秘富豪停步。
大商股份，已經是黃茂如自2005年以來投資或舉牌的第5家公司，此前茂業以16億元的資金成本狙擊了成商集團、渤海物流、商業城和深國商，運用資本槓桿後生出了42億元的淨收益。
但凡見過黃茂如的人，都説這個身家過百億的潮汕巨賈，“略胖，臉圓圓的，看上去精明而低調。”
9月12日，理財週報記者站在世界金融中心A座39層黃茂如的辦公室前，只見外頭一扇冰冷的玻璃門、裏層偌大的厚實紅木門雙重設防，懸在頭頂的攝像機異常扎眼，封閉感十足。潮汕人黃茂如對風水很是注重，門內兩株發財樹長得翠綠茂盛。
蛇吞象
2008年10月-11月黃茂如接連舉牌渤海物流等三公司時，恰逢兩市處於最低谷中。今年百貨業持續低迷，已有3年沒有舉牌舉動的茂業系，7月底通過二級市場買入了大商股份2.11%的股權，成為其第10大股東。
當一家百貨上市公司具備以下特點：股權分散、二級市場價格低、業績有釋放空間、隱形資產增值大，這個時候，要特別小心像黃茂如一樣的舉牌狂人到來。
市場隨之而沸騰，券商人士即興評論道，“牛鋼(大商股份董事長)VS黃茂如，刺激啦。”
見過牛鋼的券商研究員都告訴記者，“茂業想奪得大商股份的控制權，以牛總那種商業牛人的性格，不太可能。和牛哥去爭，硬骨頭不好啃啊。”
理財週報記者統計，茂業2005年上半年入主成商集團時，雙方的業績相仿，各為14.05億元、12.56億元。2008年10-11月舉牌渤海物流、商業城、深國商時，茂業的年收入為14.93億，遠高於深國商的2700萬營收，但與渤海物流、商業的城1.76億、17.52億營收相近。
而這一次，茂業國際自身的年銷售額僅有33.57億元，卻想挑戰銷售額懸殊10倍的大商股份，無異於上演“蛇吞象”的故事，黃茂如能否炮製以往的戰績備受質疑。
另外，根據中金研究員的研報，大商股份旗下有100多個物業項目。茂業共有37家門店，歷史上黃茂如舉牌的成商集團、渤海物流和商業城門店、物業數目不多，深國商的核心業務其實就是晶島項目，就管理經驗而言，茂業要吞下大商股份，難若登天。
大商股份最大的軟肋是，在百貨上市公司中規模第二，但淨利潤釋放卻最差。去年300億的營收只產生2.74億的淨利潤，持股合計超過20%的基金公司難以滿意，幾乎所有發過研報的券商分析師都告訴記者，“你去看看它歷史上的營業收入、淨利潤、每股收益，就知道這家公司有多難預測了。”
面對“舉牌狂人”黃茂如，牛鋼順勢拿出了“殺手鐧”，即釋放業績。一位投資大商股份的股民在微博上透露，“一季報披露一小手顯擺一下後，牛鋼已經給流通股股東打過預防針了，説未來業績不可能持續快速增長，會恢復常態，真真沒想到二季度又搞大增！”
中報數據很好看，淨利潤高達7.37億，相當於去年全年盈利的2.7倍。“毫無疑問，業績是做出來的。”去過大商股份調研的研究員告訴記者，“這將是一場博弈，以基金公司的話語權來看，一旦基金公司倒戈茂業系，大商股份將易主。”
曲線上市
黃茂如的資本運作沉澱已久。
1992年以地產起家，1995年創建茂業集團，將發展重心轉向零售商業，黃茂如以“地產+零售商業”的獨創模式將茂業系運營得風生水起。
當然，黃茂如的這段發跡史一直頗受爭議，有人稱他是仰賴潮汕老鄉和妻子張靜的裙帶關係甚至還有地下錢莊的支持，也有人稱其在操作地產和百貨時，融資和併購的手法詭秘，且涉及諸多暗箱操作。
早期黃茂如就已經用上市公司的標準和流程在管理茂業集團，他也從不避諱在資本市場上的野心，茂業集團在官網上發佈戰略時明確指出，“運用資本經營手段，擴張市場規模”。
2003年茂業集團即完成了股份制改造，冀赴港上市，但上市進程並不順利。黃茂如只能另闢蹊徑，轉而選擇了買殼和介入國企改制。他盯上了西南商王成商集團，並在心裏做着更大的盤算。
2005年6月10日，大膽的黃茂如做了一個可能觸發要約收購的冒險舉動，即以3.8億元從大股東迪康集團手裏購買成商集團65.75%的股份，並如願獵取成商集團的控制權。
成商集團是當時四川唯一的零售上市公司，儘管連年虧損，但在成都、重慶等商業重地擁有多家門店和令人垂涎的300餘畝土地儲備，專業評估機構對其物業的估值高達33.2億元。黃茂如成都一役，斥資不足4億元即撬動了價值不啻於30億的“金礦”。
入主成商後，茂業一方面對其進行重組，同時也在集團層面同步開展資產重組，拆分地產和零售商業兩大主業。2008年成商系部分已盤活的資產被打包進茂業的百貨業，以“茂業國際”的名義赴港IPO，併成功集資25億港元。
茂業集團成功實現曲線上市，良多業內人士對黃茂如的資本運作讚賞有加。成商集團之外的第二個融資平台建立，手握25億港募集資金的黃茂如更是如魚得水，資本運作的力度越發深重。
就在剛剛實現上市的2008年，黃茂如接連在二級市場上舉牌了渤海物流、商業城和深國商，意欲爭奪這三家公司的控制權。今年7月27日，沉寂多時的黃茂如再施財技，舉牌商業大鱷大商股份，再次在資本市場掀起了軒然大波。業內人士不禁奔走相問，茂業這樣的架勢，究竟是為了做好百貨，還是純粹搞資本運作？
在黃茂如掌控的茂業帝國裏，位於36層的茂業國際、37層的茂業商廈等實業公司其實是由一家低調而神秘的茂業投資有限公司直接或間接控制，頗有資本運作高於實業經營的味道。這家投資公司位於世界金融中心第39層，黃茂如平日就在此處辦公。
深圳一投行人士告訴記者，茂業舉牌大商股份的資金也來自於資本運作。“茂業早先發債應該就是為了這個。”該人士的意見是，“百貨行業不景氣，茂業有錢還不如回購自己的股票以穩定股價。”
茂業今年已推進了兩筆融資：一筆是通過成商集團發行的不超過3億元的短期融資券，另一筆是通過茂業商廈發行的8億元一年期融資，融資成本為年利率4.29%。
中報茂業國際的賬面上只躺着10.2億元的資金，7月底以4.50億元“財務投資”大商股份耗去將近一半。
17天狙擊3公司
全流通時代到來後，茂業的資本運作新添門路。霸氣十足的黃茂如，也有遭遇其他商業巨賈夾擊的時候。
今年3月16日-21日，短短的4個交易日內，茂業迅速地賣掉了1104.5萬股深國商A股；二季度又將剩餘的253.25萬股A股出清。抽身離去時茂業表示“看淡深國商的前景”，簡單得就像2008年舉牌時披露的“看好”。
至此，茂業手中握有深國商的1552.89萬股B股。一位深國商股東向理財週報記者透露，“早前有意向人想接盤茂業的那1000多萬股B股，接洽後茂業的副總裁甘玲表示感興趣，後來卻突然反悔了。”茂業若全身而退，主營購物中心產品的深國商，也將成為其潛在競爭對手。
9月12日上午，記者來到深圳皇崗商務中心，市場高度關注的晶島項目已現繁榮景象。茂業高層一臉錯愕地看着記者，表示對茂業有意向退出B股“不知情”。
茂業去意濃厚，市場將之解讀為“茂業在深國商的控制權之爭中徹底失敗”。這一番結果，與黃茂如當初的預期定然不同。
2008年，成功躋身港交所的茂業國際手中有了“閒錢”，開始玩起了舉牌同業上市公司的資本遊戲。
當年10月，短短的17天內，渤海物流、商業城、深國商先後接到了茂業系的通知，早前已通過二級市場買入各公司6.68%、8.63%、5.09%的股權。市場普遍認為茂業是相中了這些國有老商業股旗下值錢的商業網絡、物業資產甚至是土地儲備。
黃茂如的“零售商業+地產”模式的本質就是獲得被低估的優質資產，再通過資本運作，例如像銀行抵押，定向增發等方式，迅速將資金抽走，投入到下一個項目中。“就像滾雪球一樣越滾越大"來謀取高額利潤。
一位接近商業城的人士向記者確認，茂業繫有爭奪控制權之意。早期商業城大股東進行股權掛牌轉讓，條件太高，最終因無人符合而流產。茂業高層也去參與過，卻遭到了各種阻力，沒有取得進展。
面對茂業的突然來襲，渤海物流和商業城以“茂業系在增持股份遠超過5%後才進行披露”為由，第一時間向監管部門進行申訴。而深國商立即啓動了“毒丸”計劃，意圖通過限制董事會改組來保住控制權。
舉牌方茂業並不示弱，“疾風暴雨”般地增持，步步逼近大股東持股比例。
黃茂如可能沒有想過，控制權大戰期間，深國商三易其主，最後“殺出來”的潮汕掌門人鄭康豪資金雄厚，能招架得住他的連環攻勢，茂業系終居第三大股東。
黃茂如更加沒有想過，潛伏在商業城的第二大股東深圳琪創能其實是新宇亨德利掌門人張瑜平的馬甲公司，他的舉牌，更像是在為張瑜平頻頻出手搭台。
只有渤海物流的控制權成為了茂業系的“唯一獵物”。提及那段歷史，渤海物流的董秘張黎明很慌亂，“茂業的問題太敏感了。”
業內人士告訴記者，“茂業集中資金火力進攻渤海物流是一方面的原因，最主要的原因是渤海物流的第一大股東新長江投資沒有錢增持反抗了。”
茂業收購渤海物流股份過程中多次運用“欲擒故縱”的手法，每次增持的數量都拿捏得恰到好處，以試探大股東的反應。但新長江投資並未出手還擊。
理財週報記者注意到，截止到2008年7月初，新長江投資所持渤海物流無限售條件股份已累計質押凍結約5168.2萬股，佔新長江投資總持股的99.96%，其資金窘境可見一斑。茂業2008年轟動一時的連環舉牌故事，最終以12月初新長江投資將部分股權轉讓與茂業系，茂業系鞏固控股地位為結局。這也是茂業史上“三連發”的唯一勝利。
投16億淨賺42億
支撐茂業對前述公司全面舉牌的除了其雄厚的資金實力外，還顯示了典型的產業資本對金融資本的抄底行為。茂業在收購這些經營不善的商業企業後，可能會進行改造輸血，待時機成熟可以成為新的融資平台或者套現。
作為產業資本運作老手，精明的黃茂如也許給自己算過這樣的資本賬目。
渤海物流是黃茂如2008年勝算最大的一次舉牌，同時也是投入資金量最大的一次舉牌。在拿到實際控制權之前，黃茂如進行了6次增資，累計耗去5億元。然而，渤海物流僅在2011年度有分紅，茂業從中獲利222.76萬元。另外，茂業還持有渤海物流6.1億元的市值，到目前為止，黃茂如在這單投資中僅實現了1.12億元的微利。當然，渤海物流對茂業國際的業績增厚亦有作用。
投入資金量排第二的是對大商股份的投資。今年7月27日茂業斥資4.5億元購入了大商股份2.11%的股權。按大商業股份最新的市值115.55億元計算，黃茂如持有的這部分股權的價值為2.44億元。目前這還是一筆浮虧2.06億元的投資。
黃茂如的第3筆大投入是2005年以3.8億元的成本拿下成商集團的實際控制權。這是黃茂如持股比例最高的一家公司，也是從中漁利最多的一家公司。先是獲得了價值22.58億元的物業資產，2008年6月19日又套現0.95億，2009-2011年期間獲得了0.39億元的分紅，目前持有的股票市值為19.02億元。計算可知，這單投資給黃茂如帶來了高達39.14億元。
舉牌商業城是黃茂如投入較少的一筆投資。通過掛牌轉讓商業城11.74%的股權的標價為4.2億元，而黃茂如通過二級市場舉牌僅花費了1.91億元即獲得了商業城10.67%的股權。期間2011年茂業系套現了0.12億元，目前所持的股權市值為1.73億元。從純數學的角度，黃茂如在這單投資上還虧了600萬元。
投入最少的是對深國商的投資。黃茂如2008年獲得深國商10%股權僅花費了0.76億元。今年出售全部A股套現2.36億元。如今手頭上的1552.89萬股B股價值2.6億元。換言之，黃茂如在深國商的投資上賺了4.2億元。
縱觀黃茂如四五年來的資本運作，以15.97億元的成本，撬動了42.34億元的淨投資回報。
茂業搶食危機四伏
在廣東惠來縣周田鎮前湖村，黃茂如的老鄉，許多鄉鄰對發跡後的黃茂如似乎並無好感。一位黃姓前湖村村民告訴記者，“一年內黃茂如只有在清明的時候才會返鄉，對同鄉並無提攜。”有好事者計算過，“如果把黃茂如的財產發給所有惠來人民，每人能夠得到二萬！”
在商界，資金雄厚的黃茂如樂此不疲地搶食同行的商業手段，也被指“容易得罪人”。茂業所在的零售百貨行業是非常特殊的行業。任何一個城市的市中心都有它比較固定的商圈和配套物業，外來品牌在短期內很難打入異地市場。
茂業早些年在南方耕耘，尤其注重在二三線城市佈局，在南方以外的市場佔據上有所缺失。近年來茂業接二連三的舉牌事件，也被理解為通過舉牌取得控制權迅速地進入異地市場。例如，茂業舉牌的成商集團是西南地區數一數二的百貨上市公司，渤海物流在秦皇島有它的商業網絡；商業城早年進駐了瀋陽的商圈；大商股份在大連有自己的市場。
在券商研究員擔憂百貨行業的前景之際，茂業還在繼續投資和擴張。黃茂如冒進的個性可見一斑。
“現在百貨業的估值很便宜，產業資本願意介入。”一位研究零售百貨業的基金經理這樣來解釋茂業對大商股份的介入，“現在百貨行業不景氣，他們可能考慮看的是長週期。”
一位深諳百貨行業運作之道的上市公司董秘則告訴記者，“現在的百貨行業是有問題的，茂業的舉牌啊，投資啊，擴張啊，都存在着較大的不確定性。”
記者注意到，締造了第一個二級市場舉牌上市公司收購案的“金鷹系”，彼時曾耗資近5億元十一次舉牌南京新百，在而今的弱市下安靜得沒有聲息。
早年舉牌鄂武商的銀泰系，面對目前的市場也收住了腳步。
黃茂如也許也已經感受到了，百貨行業已面臨瑟瑟的秋意。內需不振，內地經濟放緩，在今年茂業國際的業績交流會上，黃茂如將今年全年的目標修訂為在去年基礎上略有增長，較年初10%至12%的目標大幅放緩。茂業的員工，普遍被要求學習董事長黃茂如在企業宣傳內刊上寫的一篇文章《我們都是葡萄枝》。黃茂如是基督教徒，他引用聖經上的一句話來闡述自己的管理理念，“我們都是葡萄枝，凡不結果子的枝條，就要被剪去；而結果子的枝條就會被修理乾淨，好讓它結更多的果子。”
黃茂如在文章寫道，“茂業才存活了十多年！……雖然我們沒有被剪掉，我卻聽到了這把剪刀的咔嚓聲，就在我們耳邊尖鋭地響起，一再響起。”字裏行間充斥着危機感。 (來源：理財週報)