張鋭：聯想“喝酒”上癮的真意

聯想控股收購孔府家酒終於棋子落定：以4億元的價格全資收購曲阜孔府家酒業有限公司。聯想控股酒業將通過人才、資金、管理、營銷等方面的資源注入，推動孔府家在品牌建設、產品結構、市場份額等方面的提升。

最近兩年，聯想進入白酒行業的腳步異常迅猛，旗下的“白酒帝國”已清晰浮出水面。去年6月，聯想以1.3億元買入瀘州老窖旗下湖南武陵酒業39%股權，4個月後，又投資近10億元收購河北乾隆醉酒87%股權。今年3月，聯想入股了國內最大白酒企業之一安徽迎駕，一個月後，又出資1.4億元成功收購瀘州蜀光酒業。而就在收購孔府家酒完美收官的同時，聯想還在與湖北稻花香集團和安徽文王酒業分別洽談合作。按聯想控股的投資計劃，未來三年內將投資5億在湖南常德建萬噸級的醬酒生產基地，未來三到五年內在國內白酒市場投入的收購和入股資金將達200億。

有許多人認為，聯想“喝酒”上癮，是“不務正業”或“不思進取”，其實，這是不瞭解聯想產權結構的變更以及將聯想控股與聯想集團混淆所致。早在10年前，聯想就被分拆為聯想集團和神州數碼，後者專營國外大的產品品牌代理業務和軟件業務，而聯想集團主營PC及相關產品。在分拆的同時，聯想邁開了多元化的步伐。隨着聯想投資、弘毅投資和融科智地等子公司相繼出現，聯想控股由從事IT產品和服務的企業擴身為多元化的大型綜合性集團，業務佈局涵蓋核心資產運營、資產管理和“聯想之星”孵化器投資三大亮麗板塊。

但是，如果將聯想的“喝酒”上癮行為看成是聯想控股僅限於在白酒行業一展身手的話，則又是一個錯誤。按照聯想控股2014—2016年整體上市的計劃，未來三四年聯想控股必須保持每年30%以上的業務利潤增長。為此，聯想控股的基本思路是，以房地產投資經營和資產管理板塊（聯想稱為“第一火箭”）持續創造的現金流形成對核心資產（聯想稱為“第二火箭”）的投資支撐，而後者創造出的業績再支撐聯想控股整體上市。目前看來，聯想控股旗下的房地產公司融科智地擁有超200億元總資產，同時土地儲備超過600萬平方米，並持有40餘萬平方米優質物業資產。而從事風險投資的聯想投資握有150億美元的資產管理規模，過去10年投資內部收益率均保持在30%以上。在“第一火箭”已具備了強大推力的情況下，“第二火箭”的直接動能就決定了聯想控股整體上市的最終效果。

在推動聯想控股整體上市的“第二火箭”陣容中，作為已在海外上市的聯想集團，除了Ｔｈｉｎｋ和Ｌｅｎｏｖｏ之外的其他產品品牌知名度都並不高，產品毛利率也相應較低；同時，在移動互聯網產品如智能手機、平板電腦等方面，聯想集團無論在資金實力、人才培養和技術積累等方面與國際巨頭相比都還有一定差距，因此，其對母公司的市盈率貢獻肯定要打折扣。也正是如此，近兩年聯想在農業、煤化工以及金融服務等領域頻頻出手，而進入白酒行業就屬於聯想控股在消費與現代服務行業所佈置的一顆重要棋子。而在這一系列連貫的資本動作背後，聯想目的非常明確：以持續性的併購行為構建和擴充核心資產平台，從而強力打造出可最終支持母子公司整體上市的盈利梯隊。以此判斷，聯想“喝酒”上癮，乃醉翁之意不在酒。

無疑，收編入隊的白酒企業未來經營狀況將直接決定聯想控股的上市腳步。白酒類14家上市公司2011年營業收入增長率都在60%以上，唯一具有風險投資(VC)背景的洋河股份上市兩年來為VC資本提供了高達176倍的回報。值得注意的是，落入聯想控股囊中的孔府家和聯想控股正在親密接觸的稻花香去年分別保持了30%和 60%以上的增長速度，而且孔府家酒出口量連續8年居全國白酒行業第一。業界紛紛猜想，聯想控股進入孔府家，不排除讓這家企業複製洋河股份投資回報奇蹟的可能。作出這種推斷的理由在於，聯想控股除了具備強大的資本優勢之外，更具有非常顯著的品牌優勢以及多年積累起來的管理優勢，輔之以白酒企業所具備的成長優勢，往往目標公司在整合之後能夠收到事倍功半的效果。

但必須警示的是，由於聯想目前染指的大都是國內三四流白酒企業，而在白酒行業前1500家企業中，前50名產量佔70%， 銷售額佔80%，利税佔90%，利潤佔95%。在如此之高的產業集中度之下，銷售額10億以下的三四流企業生存空間正面臨不斷萎縮的壓力，外來資本的整合計劃將異常艱難。另外，聯想控股還將面臨白酒行業的固有瓶頸，如渠道之亂、政策風險、區域消費習慣等等，如果這些瓶頸不能很好地突破，聯想控股喝下去的“酒”不僅不能成為“發動機”，反而可能變成未來挺進資本市場的“絆腳石”。

作者：張 鋭（作者系廣東技術師範學院天河學院經濟學教授）