財政存款迴流提升流動性 機構擬分食六千億信用債

1萬億

據測算，從以往財政存款的月度變化量來看，每年的11月至12月是財政存款流向銀行間市場的時間，今年預計規模約為1萬億。

⊙記者 王媛 ○編輯 孫忠

三季度來降準“靴子”一直遲遲未落，加劇了三季度債市調整，收益率震盪上行。展望四季度，伴隨年末鉅額財政存款迴流商業銀行的“利好”刺激，機構對四季度資金面普遍相對樂觀，在此背景下，跌跌不休的債市配置價值已逐漸顯現。

四季度流動性有望好轉

7月降息後，降準遲遲未出，債市轉入調整，信用債和利率債一、二級收益率互相推動上行。中債收益率顯示，標杆性品種10年國債收益率由6月底的3.33%，上行到9月底的3.46%，漲幅13個基點。而9月由於QE3推出和季末資金緊張，收益率波動劇烈。9月國債收益率上行5至10個基點，政策性金融債漲幅更大，上行了15至20個基點。

“若機構再經歷資金緊張時，心態會好得多。”廣發銀行金融市場部分析師顏巖指出，公開市場在9月末的大規模投放，令市場意識到央行在關鍵時刻保證流動性安全的態度，同時，財政存款在四季度整體是投放的，11、12 月財政存款均有較大量投放。

而另據光大銀行測算，從以往財政存款的月度變化量來看，每年的11至12月是財政存款流向銀行間市場的時間，今年預計規模約為1萬億。

從引起四季度基礎貨幣變動的因素來看，跨節逆回購大規模到期、財政存款季初上繳及新增外匯佔款仍處於較低水平三因素，令未來資金面仍有壓力。

但中信證券債券分析師傅雄廣預計，在不降準的情況下，央行有望繼續實施逆回購，但隨着年末財政存款批量投放，四季度資金面有一定程度的緩解，央行逆回購壓力也將有所減弱。

信用債配置價值提升成共識

儘管近期公佈的9月滙豐PMI終值等指數出現了反彈，但仍在榮枯線以下，在此背景下，業內人士指出，經濟增長疲軟的大基調沒有改變，在“弱增長、低通脹”的基本面組合中，加上債市供需勢力出現逆轉，四季度債市有望改變前期偏弱的走勢，債市的配置價值也逐漸被更多機構認可。

從供給來看，由於接近年末，四季度利率產品淨供給規模將大幅下降。而信用債供給在三季度明顯放量之後，機構匡算，四季度仍將維持較高水平，其中以中票、私募票據和企業債券為主，單季淨供給將達約6400億元。 而從需求來看，基金、券商等交易型機構出於對絕對收益率的考慮，加大了對中低評級債券的配置，從而造成信用債需求大增。

中信證券固定收益部認為，三季度以來收益率的明顯上行令信用債的配置價值明顯提升，而市場對於政策放鬆仍有一定期待，因此四季度信用債供給有望趨於多元化，信用債市場可能出現供求兩旺。

分品種來看，越來越多的機構也看好四季度信用債的配置價值。南京銀行金融市場部指出，目前城投債的發行利率不斷走高，7年期AA城投債的發行利率達到7.5%，已接近企業融資成本上限，而短期內城投債的信用風險較為可控，值得關注。

考慮到期量後四季度債市淨供給量

利率債（含地方債） 3200億

信用債 6400億