周小川:政府不存在貨幣超發

近日，中國人民銀行行長周小川在《金融研究》期刊撰文，就金融危機中政府救助問題表達其觀點，他指出，應對系統性危機，政府還是應該及時參與救助，但同時也需要防止道德風險。

這篇以央行行長周小川署名的長篇文章《金融危機中關於救助問題的爭論》中，闡述、總結了當前政府部門救助金融機構思路、存款保險制度改革、金融税領域的實施原則，以及央行干預、對沖外匯佔款措施的宏觀效果等問題。

政府救助應防止道德風險

周小川表示，總體而言過去中國基於一些特殊情況比較傾向於救助。首先因為是十四屆三中全會明確了金融業是國民經濟的命脈行業，意味着金融業出現了問題就必須救，否則意味着集體的失靈甚至死亡；第二，中國是轉軌經濟，金融機構承擔了政策性、半政策性或者體制性的任務，因為金融機構有問題很難説清楚究竟應該由誰來承擔責任，如果不救也是不負責任的；第三，中國改革過程中特別強調社會穩定，如果出了問題不救，容易影響社會穩定。

文章指出，救助應從發展的角度看，也要結合金融業改革發展的狀況做進一步考慮，權衡點也應該逐步有所變化。需要在兩者之間進行必要的取捨、協調，取得平衡，儘可能減少道德風險。

對於政府參與救助的資金來源問題，周小川認為，一個來源是納税人的錢，一個是私人部門的救助，而更多情況是採取公共部門和私人分攤的辦法。

他認為，從經濟角度而言，為了防範危機以及危機的蔓延，必要時即便用納税人的錢來進行救助也是應該的，最終納税人的錢還是花在了公共利益上。

特別是對於此前一度熱議的存款保險制度的救助形式，周小川認為，存款保險機制實際上是向銀行客户徵收的一種税。依靠此制度解決類似全球金融危機的問題，可能需要大幅度增加存款保險的力度費率。

但他也指出，即便如此，存款保險制度也只針對稀有存款的金融機構，而現代金融市場主要靠資本市場融資的情況下，非存款類金融機構以及影子銀行的大量出現，使得不能僅依靠存款保險制度，因此，銀行也要藉助"自保"和"生前遺囑"的方式，即金融機構事先準備好應對機制。

中國不存在貨幣"超發"

周小川文章指出，為了救助採取一些權宜之計是必要的，至少避免了危機擴散、深化，又減輕了中央銀行基礎貨幣擴張帶來的壓力，避免經濟馬上出現通貨膨脹，為經濟復甦爭取時間。之後也可以逐步"退出"市場，通過出售持有的資產，收縮中央銀行資產負債表規模，降低中央銀行負債，真正收回過去投放的流動性。

對於此前中國央行對外匯儲備大幅增長，採取的對沖和基礎貨幣投放，周小川指出，從貨幣投放數量看，每年按照經濟增長對貨幣供應的需求，基本上按照預先設計的、相對穩定的速度投放基礎貨幣，最終做到了基本上沒有多印、多投放票子，避免了出現大幅度的通貨膨脹。

他也指出，這並不意味着顯示經濟就沒有通貨膨脹了，物價上漲有各種複雜的原因。此外，對沖過程本身也受到了其他各種因素的影響，比如在時機、數量上會受到一些干擾，從而暫時沒有實現100%的對沖。而且，還要考慮經濟增長對貨幣投放增加的需要。因此，也沒有必要100%對沖，平均而言對沖85%~90%左右可能就足夠了。

周小川認為，因為對沖操作，中央銀行資產負債表的規模確實擴大了，但中國外匯儲備不會無休止地增長，中國經常項目順差佔GDP比重已經過了頂峯，會在今後不斷降低到一個合理的水平。外匯佔款增長速度與經濟增長速度會很好的匹配起來，從而消除因外匯佔款而可能導致的長期通貨膨脹壓力。

對於中央銀行參與救助導致資產負債表擴張的過程，周小川文章認為有兩個方面值得注意，一是需要考慮由於救助而投放的過多的流動性，造成的通貨膨脹；二是要着眼於動態長期的調整，既要克服危機，推動經濟復甦，又要考慮消除長期通貨膨脹壓力，在未來中長期內實現基礎貨幣投放與經濟增長相互匹配，保持總量上的均衡。