多層次市場分流IPO“堰塞湖”

“近800只新股發行或加速”的傳聞是近期市場下跌的導火索之一。弱市中投資者的信心本就脆弱，對市場擴容的擔憂更是雪上加霜。專家建議，應該大力發展債券市場，加快建設“新三板”，降低企業海外上市門檻，同時嚴懲造假上市、惡意圈錢企業，分流日益增大的IPO“堰塞湖”，通過開闢便捷、高效的多渠道融資途徑，改變目前企業千軍萬馬擠IPO“獨木橋”的局面。

長期以來，我國債券市場薄弱，未上市企業通過資本市場融資只有IPO這一“獨木橋”，公司債的大門只面向已上市企業，新三板成交量平淡，融資能力差，而過高的海外上市門檻使不少企業只好通過複雜的架構，以外資的身份在海外上市。

因此，要想分流IPO“堰塞湖”，首先應該大力發展債券市場，此前推出的中小企業私募債就是很好嘗試，為非上市企業在資本市場融資開闢了新通道。中小企業私募債對發行人沒有淨資產和盈利能力的門檻要求，也不設行政許可，只需要向交易所備案即可發行。中小企業私募債的推出拓寬了資本市場服務中小微企業的深度和廣度，有助於解決中小企業融資難、綜合融資成本高的問題。

國際經驗顯示，債券市場的融資規模遠遠高於股權融資，因此，未來中國債券市場的發展空間巨大。對企業而言，新股“三高”發行的美好時代或已不再，與其排長隊等待IPO，不如發行債券募集資金解決企業急需。

其次，還應該加快發展場外市場，滿足不同層次企業的融資需求。美國資本市場主要分為四個層次，第一層次是紐交所藍籌市場，共2800多家企業；第二層次是納斯達克，共3100多家企業；第三層次是OTC交易，共3萬多家企業；第四層次是更低一級的場外市場交易，企業數量最多，有6萬多家。從美國資本市場組成結構上看，由上至下，企業數量逐級增多，是正金字塔式模型。

與成熟市場模式相比，中國資本市場正好相反，是倒金字塔式模型。第一層次是滬深A股主板，有近1400家企業；第二層次是中小板，企業數量在700家左右；第三層次是創業板，企業數量不到400家；第四層次的場外市場尚處於試點階段。

同時，應該降低企業海外上市的門檻，為企業提供便利的海外融資通道。目前，證監會負責審核境內企業直接或間接在境外發行股票及其派生形式、境外上市公司在境外發行可轉換債券的申報材料並對境外上市公司實施監管，現行H股上市法規均為10年前制訂的，至今尚未做過修改，上市門檻也比較高，審核流程較長。為了繞開證監會的監管，不少企業通過複雜的架構，通過在開曼羣島等避税地註冊等方式，曲線赴海外上市。

因此，今後證監會應適當放寬准入標準，簡化審核流程，降低中小企業、民營企業去香港等境外市場直接上市的門檻，為企業海外上市提供高效、便捷的服務，避免企業爭搶A股上市這一“獨木橋”。

此外，監管部門還應加強監管，提高IPO企業的造假成本。立立電子、勝景山河等企業在IPO過程中存在重大瑕疵，竟也“過關斬將”，甚至發行股份募集了資金，而在撤銷IPO資格後，也僅僅是連本帶息歸還投資人資金而已。這樣的處罰無疑會誘使個別企業鋌而走險，造假上市。監管部門應該加強和司法部門的合作，通過行政處罰、民事賠償和司法懲罰等綜合手段，提高懲處力度。

治理IPO“堰塞湖”是個綜合工程，不僅需要改革新股發行制度，更重要的是多渠道分流，以多種方式滿足企業的融資需求。（作者：申屠青南）