瘋狂的貨幣政策將擊垮日本

原標題：葉檀：瘋狂的貨幣政策將擊垮日本

日本央行一直以激進的量化寬鬆政策聞名於世。

日本政治家還嫌不夠。日本反對黨自民黨主席、可能擔任下任首相的安倍晉三表示，將實現無限制量化寬鬆貨幣政策，直至通脹率上升到2%或者3%；將短期利率降至負值，讓日本央行購買專門為公共工程項目融資而發行的債券。同時，自民黨呼籲建立一隻基金，由政府、央行和民間企業注入日元，然後購買海外資產。上述幾點綜合而言，是幾個無限度：無限度基建、無限度發放基礎貨幣、無限度將利率壓低到零，無限度干預外匯市場使日元下跌。

安倍晉三的主張把寬鬆貨幣推到極限，甚至比美國最激進的經濟學家克魯格曼還要激進一百倍。但這樣的主張是瘋狂的，也是不可行的，在現實中必然碰壁，日本經濟絕不會因為寬鬆政策而有所好轉。

日本經濟下行並不是因為日本政府不敢借債，在這方面，日本是最勇敢的國家。據日本財務省發佈的統計數據，截至9月底，包括國債、借款和政府短期債券的國家債務達983.295萬億日元(人民幣77.3萬億元)，創歷史新高，較上次公佈的6月末的數據增加了71098億日元，預計至2012財年末，國家債務總額將達1085萬億日元。根據總務省估算的日本總人口1.2753億人計算，人均負債約771萬日元。

日本政府投資不少，但發達國家基礎設施完善，一直投資於基建，必然導致投資效率低下。根據日本財務省的資料，2002年預算中，用於公共基礎設施投資方面的支出比重達到17.7%。在地方財政支出結構中，公共投資的比重更高，達34.6%。兩者合計，用於公共投資方面的支出將達到33萬億日元，佔到全部財政支出的27.8%左右。與其他發達國家相比，日本公共投資在固定資本形成中的作用也是最大的。即便是較為清廉的日本政府，制度性漏洞導致大部分資金被浪費。1998年道路投資額約為15萬億日元，其中僅有40%形成固定資本，浪費掉的資金達到4萬億~5萬億日元 (《日本經濟新聞》2000年9月17日).

日本企業的全要素生產率(TFP)下降。日本一橋大學教授、經濟產業研究所研究員深尾京司2006年在研討會上表示，按照該所推算，全要素生產率的提升在上世紀70年代和80年代達到1.5%左右，可是進入90年代下降到0.25%。如果能回升到80年代的水平，全要素生產率的上升率就會提高。

據該所研究，在日本失落的二十年間，人均實際GDP增長率的分析表明，日本人均勞動時間縮短、勞動質量和資本勞動比率不再上升、全要素生產率也有所下降。相反，美國的全要素生產率上升非常顯著。相對於勞動時間的GDP增長，即勞動生產率的增長率在上世紀90年代以後日美基本處於相同水準，但美國勞動生產率增長的動力是TFP的提高，而日本是資本儲蓄。此間日本大企業TFP提升，中小企業下降，近兩年日本松下、索尼等大企業進入瓶頸時，意味着日本陷入了更多的危機。這絕不是發放貨幣可以解決的，恰恰相反，濫發貨幣導致產能過剩、大企業缺乏創新能力，如果大企業永遠大到不能倒、能以最低的價格得到資金，必然降低整個制度的效率。

日本的資金使用效率低下。日本銀行體系持有政府債券佔其總資產的25%，如果再加上央行、保險、企業年金等機構，共持有日本國債大約有60%之多。IMF官員10月對日本銀行體系的穩定發出警告，日本國內銀行持有的政府債券規模佔其總資產的比例，可能會在5年內從目前的四分之一升至三分之一。這是奇怪的循環，日本央行發鈔是為了鼓勵企業與個人投資，而日本的企業與個人卻一窩蜂地買入最安全的國債，因此日本不會像希臘等國一樣出現債務崩塌。就像是一道市場隔離牆，以金融機構長期持有和增持國債，確保了市場穩定。日本發放的貨幣被投資者消化了。

發放貨幣沒有解決產能過剩、沒有解決投資低效，只會使情況更加惡化，日本大企業情況不妙，而日本國民忙於儲蓄與投資，日本的經濟命脈牢牢控制在政府手中。

除非能夠改弦易轍，否則，日本少説還會繼續失落二十年。