人民日報：對“大牛市”期盼不宜過於樂觀

●今年資本市場的制度變革動作頻頻，着眼於資本市場長期健康發展，而非調節股指漲跌，因此短期看並沒有起到提振股市的作用。但從長遠看，其效應會逐步發揮

●從估值水平看，A股市場已經具備相當吸引力。無論是市盈率還是市淨率，目前都處在歷史低位。A股的整體回報已超過國債、房產租金和一年期定存，越來越多的長期資金開始將股市納入視野

12月20日，滬深股市雙雙小幅上行。進入12月，當市場信心陷入極度低迷時，一波“旱地拔葱”式的反彈卻不期而至。截至12月20日，上證綜指當月漲幅已近10%，是26個月以來走勢最強的一個月。這讓投資者燃起希望：明年會不會是一個“轉機年”？

前三季度，A股上市公司淨利潤整體出現負增長，如果扣除業績優良的銀行板塊，上市公司淨利潤下降近15%

如果從投資者感受出發，即將過去的2012年，A股市場留給人們更多的是“下跌”的記憶。時至年終，卻能更清楚地看出，弱勢振盪是今年市場運行的最重要特徵。

以上證綜指為例，截至12月20日收盤，與去年底相比下跌1.41%。相對2010年13%、2011年21%的下跌，今年跌幅明顯收窄。

當然，指數表現並不能代表不同投資者的收益情況。由於走勢的結構性差異，不同板塊在今年的表現也是大不相同。今年是概念股大放異彩的一年。年初以來，參股金融、頁岩氣、ST摘帽、環保……各種熱點輪番登台，“瘋牛”不斷。然而，由於大多缺乏業績支撐，這些股票的上漲週期也非常短。

銀行、石化等為代表的大盤藍籌股，走勢與指數相仿，築底跡象明顯。但對於大多數股票，尤其是中小板、創業板股票來説，跌幅卻相當可觀。

儘管連續3年下跌，已讓人有些“習慣”。但還是有很多投資者心存疑問：為什麼股市走勢沒有反映宏觀經濟的增長？為什麼今年海外股市走得挺強，A股卻仍顯得疲弱？

海通證券首席經濟學家李迅雷認為，雖然GDP的增長情況對股市運行有影響，但經濟運行的微觀基礎，即企業的盈利狀況是對股市更具決定性的因素。今年以來，上市公司業績一度出現下滑，加劇了市場的擔憂。而從境外市場的情況看，如美國、韓國股市，很多大企業的業績高速增長，股價表現強勁，成為推動股市上漲的力量。

數據顯示，今年前三季度，A股上市公司淨利潤整體出現負增長，如果扣除業績優良的銀行板塊，上市公司淨利潤下降近15%。

事實上，宏觀經濟如何，一直是主導今年股市走向的話題。一季度，經濟出現復甦跡象，股市出現了一波較為強勁的反彈。

然而，隨着經濟增速的逐步下滑，股市從5月後開始單邊下跌，不僅將年初的反彈成果全部失去，而且不斷刷新4年來的新低。宏觀數據的發佈，往往成為短期市場下跌或企穩的重要節點。

此外，市場供求關係的緊張，也是股指表現疲弱的原因之一。一方面，新股發行、限售股解禁不斷增加股票供給。另一方面，增量資金卻沒有明顯的進入跡象。

一年多來的股市改革解決了不少問題，但未來面臨的更多是“硬骨頭”。股市改革處在攻堅克難階段

雖然市場走勢不如人意，但2012年資本市場的制度變革卻是動作頻頻，讓人印象深刻。

今年的改革措施可以列出一份長長的清單：擴大代辦股份轉讓試點範圍，設立全國中小企業股份轉讓系統，推出中小企業債；深化發行、退市、併購重組等市場化改革，抑制“炒新”、“炒小”、“炒差”，健全市場運行和約束機制；大幅降低市場交易費用，優化税收環境，提高市場效率；引導上市公司現金分紅，制定上市公司員工持股計劃管理辦法，鼓勵支持股票增持和回購，倡導市值管理，優化投資者結構，鼓勵長期投資、價值投資……這些改革舉措，直指我國資本市場存在的資源配置效率不高、結構失衡的深層次矛盾。

李迅雷認為，在各項改革中，加大創新力度和強化投資者保護是亮點。這些措施着眼於資本市場長期健康發展，而非調節股指漲跌，因此短期看並沒有起到提振股市的作用。但從長遠看，其效應會逐步發揮。

此外，監管部門實施陽光行政許可，提高透明度和規範水平；加強市場信息披露監管，加大對內幕交易、市場操縱、欺詐發行和虛假披露行為的打擊力度，也得到了市場的認同。

市場分析人士熊錦秋説，一年多來的股市改革，解決了不少問題，但未來面臨的更多是難以啃動的“硬骨頭”，如市場主體誠信缺失、上市公司治理缺陷、中小投資者利益保護等等。這些問題要得到徹底改觀，不是一日之功，也不是一兩項改革措施就能實現。股市改革處在一個攻堅克難的階段。

A股市盈率市淨率處於歷史低位，許多長期資金開始將股市納入視野，但對“大牛市”的期盼還不宜過於樂觀

從市場環境看，最壞的時候似乎已經過去。9月以來，多方面宏觀經濟數據都出現了明顯好轉，投資逐步回升，PMI連續4個月上行，經濟企穩跡象明顯。與此相呼應的是，在最近的反彈中，與投資相關的股票成為反彈“急先鋒”。

專家分析，展望2013年，消費對經濟的拉動繼續保持平穩，外需暫時也不能有過高期望，對短期經濟走向影響最大的因素應當還是投資。但需要留意的是，經濟增速高低和宏觀政策的影響力今後有可能逐步減弱。經濟轉型的成效以及與市場相關的制度變革，將成為市場的主要推動力。

目前，市場對於城鎮化拉動內需、收入分配改革、金融改革、結構性減税、激活民間投資等方面預期較高，這些改革舉措的推進力度與時間安排，將對明年股市運行產生較大影響。

從估值水平看，A股市場已經具備相當的吸引力。無論是市盈率還是市淨率，目前都處在歷史低位。目前股息率超過5%的上市公司在60家左右，A股的整體回報已經超過國債、房產租金和一年期定存，越來越多的長期資金開始將股市納入視野。此外，目前滬深300的股息率水平比美國標普500指數高出三成，這也將對海外資金形成吸引。

明年股市運行也存在制約因素，資金供求就是市場較為擔心的方面。今年四季度的新股發行已基本停止，何時重啓，投資者頗為關注。明年的限售股解禁規模不小，按目前市值計算在2萬億元左右。尤其是中小板和創業板，明年將迎來歷史上解禁壓力最大的一年。而從資金供給看，由於貨幣政策的相對穩定，明年市場流動性不會有太大的變化。

有市場人士認為，由於經濟增速中樞下移，A股的估值水平也會相應地系統性下降，未來可能會長期維持10—15倍市盈率的波動。這意味着，如果企業盈利保持穩定，目前構築中長期底部的概率就很大，但對“大牛市”的期盼還不宜過於樂觀。