為什麼中國的債務泡沫不會破裂 - 彭博社

2011年，北京的自行車通勤者在高樓大廈間騎行攝影：弗雷德里克·布朗/蓋蒂圖片社中國面臨金融崩潰的前景嗎？隨着經濟放緩，這個問題變得愈發緊迫：第二季度的增長率為7.5%，這是連續第二次下降。總債務現在超過17萬億美元，或驚人的210%的國內生產總值，比四年前增加了50個百分點，瑞銀證券首席中國經濟學家王濤估計。

問題的規模表明擔憂是有根據的。以中國高度槓桿的企業部門為例。到2012年底，公司債務達到了國內生產總值的113%，而2008年這一比例為86%，當時國家領導層指示銀行在金融危機期間放寬貸款，蘇格蘭皇家銀行香港的首席中國經濟學家路易斯·庫伊斯估計。更糟糕的是，最大的公司借款人——如鋼鐵、鋁、太陽能和造船等重工業的國有企業——現在揹負着由廉價信貸資助的產能過剩。

根據瑞銀的王濤的説法，新貸款中有相當一部分用於支付舊貸款的利息。“面臨過剩供應問題的製造商將是今年銀行新不良貸款的最可能來源，”標準普爾金融機構評級主管廖強表示。“明年，銀行將面臨來自[壓力]房地產開發商、建築公司和地方政府借款人的日益壓力。”

儘管截至去年底，商業銀行官方報告的不良貸款水平仍然非常低——僅不到1%——但這可能被低估了。根據瑞銀的説法，地方政府借款——部分通過中國基本上不受監管的影子銀行系統——近年來激增，現在約佔國內生產總值的三分之一。這筆錢大部分被投入到基礎設施項目和房地產開發中，這些項目在未來幾年內不會提供回報。如果中國的房地產市場降温，地方政府——嚴重依賴土地銷售——可能會開始違約其貸款。

儘管許多分析師對中國經濟的前景變得更加悲觀，但他們承認系統性危機的風險非常小。資本管制保護中國免受在1990年代末泰國和馬來西亞等國引發金融崩潰的資金外流。此外，皇家銀行的Kuijs指出，中國的外債非常小，僅佔GDP的7.2%，因此外國人情緒的變化不會產生太大影響。

憑藉其高個人儲蓄和1.7萬億美元的淨外資，中國有充足的資源來救助銀行和陷入困境的行業。Kuijs認為，即使在“嚴重壓力”情景下，假設三分之一的貸款出現問題，救助的成本也只會使政府債務上升七個百分點，仍然可控在60%。他説：“這肯定會很麻煩。但中國有財政能力來吸收這樣的問題。”瑞銀的Wang也持樂觀態度。“債務水平並不是判斷一個國家是否存在嚴重問題的好標準，”她説。“問題在於它是否能夠承擔債務，而到目前為止，中國可以。”

中國的領導層並不急於解決債務問題。在最近與經濟學家的會議上，中國總理李克強表示，國家的領導層不會允許經濟增長低於7%。花旗集團中國區研究負責人沈明高表示：“如果中國想要降低債務，那麼增長就必須降低。最終他們將不得不做出選擇。”