渴望上市的中國公司期待新規 - 彭博社

肖剛，中國證券監督管理委員會主席攝影：大住智宏/彭博社在接任中國最高股票市場監管者四個月後，肖剛於七月出現在一次政府會議上，鬢角閃現出灰白的頭髮。這種鹽和胡椒的外觀迅速引發了中國新浪微博上的一場辯論。評論員們猜測，改革亞洲表現最差的主要股票市場的挑戰是否讓他變老，或者他是否只是停止了染髮。一位博主試圖用詩歌表達：*A股市場持續下跌，**肖主席的頭髮變白。**不能惹怒公司，而機構也不會受到懲戒。*悲哀，悲哀，悲哀。

肖剛本月滿55歲，他正試圖調和相互矛盾的目標：如習近平主席所承諾的，清理國家資本市場的腐敗，並使公司能夠通過股票市場籌集資金。去年十月，中國政府因股票市場的波動和投資者對新上市公司財務報告的擔憂，禁止了首次公開募股。作為中國證券監督管理委員會（CSRC）的主席，肖剛負責起草規則以遏制不當行為。CSRC還尋求懲罰那些承銷提供虛假信息公司的IPO的投資銀行。只有在規則到位後，超過700家渴望在股市上市的公司的IPO才能恢復。

雖然銀行家和公司原本預計首次公開募股的凍結將在七月結束，但信貸市場的緊縮導致了六月份的股票拋售。對中國經濟放緩的擔憂使得自2010年七月以來，上海綜合指數下跌了24%，其中今年下跌了12%，成為亞洲13個新興和發達市場中表現最差的。新股發行的突然湧現可能會進一步壓低市場，並最終惹惱已經遭受重大損失的投資者。根據安永在六月的估計，83家已被中國證監會審核並等待最終批准的公司可能會籌集總計558億元人民幣（91億美元）。這些公司包括陝西煤業化工集團和中國郵政速遞物流，具體信息可見證券監管機構的網站。“他必須在繩索上行走以保持平衡，”摩根大通中國投資銀行業務負責人方方説。“人們擔心這些上市候選者可能會淹沒市場。”

草案規則將對銀行及其員工因在招股説明書中包含不準確的信息和未充分披露風險而施加處罰。當他們承銷的公司在上市後第一年利潤下降超過50%時，銀行家可能會受到懲罰。監管機構可以暫停證券公司進行股權承銷，銀行家可能會被禁止提交新申請長達一年。法律顧問和審計師也可能被追究責任。“看起來肖願意採取大膽措施，”總部位於北京的零點資本集團分析師張琦説，該集團提供有關中國風險投資和私募股權行業的研究和數據。“投資銀行將需要更加謹慎小心，他們的成本可能會增加，因為銀行家需要投入更多的時間和精力。”

首次公開募股的暫停擾亂了中國國家核電、低成本航空公司春秋航空以及十多家地方銀行的融資計劃。“繼續拖延首次公開募股的暫停將影響公司的擴張計劃，因為他們將沒有資金來支持增長，”北京中國證券的分析師魏濤表示。“在新興行業尤其糟糕，因為公司並不缺乏對其產品的需求，但沒有資金進行投資。”

新上市禁令對投資銀行造成了打擊，2010年中國成為全球最大的首次公開募股市場，籌集了710億美元，超過了美國當年的540億美元和香港的530億美元，彭博社的數據表明。根據總部位於紐約的研究公司Freeman & Co.的數據顯示，2010年證券公司從承銷中國的首次公開募股中收取了24.9億美元的費用，比2009年增長了三倍。這對國有的中國國際資本和中信證券來説是個好消息，因為外國投資銀行在沒有本地合作伙伴的情況下被禁止管理中國的首次公開募股。根據彭博社的數據，2011年中國的首次公開募股融資降至400億美元，去年降至144億美元，因股價暴跌、財務業績不佳、虛假數據指控和不完整的風險披露讓投資者感到恐慌。

自2009年6月以來，870家在中國上市的公司中約有一半的股票交易價格低於其發行價。表現最差的是金風科技，其股票自首次公開募股價格以來下跌了82%，該風力發電機制造商在2011年中國第二大新股發行中籌集了14.2億美元。今年3月，金風科技將其2011年報告的收益下調了22%，理由是會計錯誤。今年5月，該公司表示正在接受中國證監會的調查，涉嫌不當行為，包括虛增收益和收入。今年6月，金風科技被美國檢察官在聯邦法院指控竊取其前美國供應商的商業機密。金風科技未對此作出回應。

在肖的前任郭樹清的打擊下，自五月以來，已有十多名銀行家、審計師、律師和高管被禁止進入中國證券行業。那個月，中國證監會對平安證券罰款7660萬元，並暫停了這家總部位於深圳的公司的承銷許可證三個月。平安表示，自2011年以來，它已採取措施加強內部控制，包括修訂薪酬體系、聘請外部專家組成篩選發行的委員會，並投入更多人力和時間進行盡職調查。

一些銀行家表示，他們擔心打擊可能會過於嚴厲。自十月以來，200家公司已撤回IPO申請，前景更加緊縮的規則促使了這一變化。總部位於北京的瑞銀中國證券部投資銀行聯席負責人丁曉文表示，銀行不應對公司報告的財務信息的驗證承擔責任。“會計欺詐的主要責任應由審計師承擔，”他説。“欺詐必須受到懲罰，但由於意外情況導致公司財務表現波動應給予寬容。”

香港普華永道的合夥人Edmond Chan表示，更嚴格的規則對恢復投資者對中國國內股市的信心至關重要。他估計，如果在九月底之前解除IPO暫停，可能會有50到60家公司在今年上市。

在分析師中，希望肖在年底之前結束IPO凍結。“你必須經歷這個痛苦的過程，才能達到一個更有序的市場，”摩根大通的方説。“但如果你繼續關閉大門，這將使股市在有效配置資源方面的基本功能邊緣化。”