尋找偉大的輪換 - 彭博社

攝影：Getty Images聽起來足夠吸引人：自2008年初以來，流入債券基金和交易所交易基金的1.7萬億美元現在即將進行一次 U型轉變，華爾街稱之為“偉大的輪換”。

事實上，美國債券基金在8月19日之前的這個月內出現了303億美元的贖回——這是有記錄以來第三高的，根據TrimTabs投資研究本週的報告。雖然標準普爾500指數今年上漲了16%，但根據美國銀行美林的指數數據，以美元計價的公司和政府債券下跌了3.4%，這是自1981年以來同類時期的最大跌幅。“這些資金外流標誌着債券市場的巨大轉變，”TrimTabs在其報告中表示。“隨着債券狂歡的結束，損失和贖回的惡性循環可能會變得很糟。”

問題是，實際上並沒有如此大規模的資金轉向股票。在7月份向美國股票基金投入創紀錄的392億美元后，投資者在8月19日之前撤回了113億美元；該類別僅有望顯示自2007年以來的第一年淨收益。“這些數字真正顯示的是投資者小心翼翼地從債券的安全岸邊走向股票的水域，而不是到目前為止任何資產的偉大輪換，”顧問Raul Elizalde在 Morningstar.com上寫道。

這並沒有阻止華爾街不斷討論神秘的“大輪換”的誰、什麼、何時、何地。它幾乎成為了夏季的消遣。

從美國銀行美林開始，他們的策略師創造了這個短語。該經紀公司顯然已經説服其零售客户進行大規模輪換：今年他們已經向股票基金注入了230億美元，同時從投資於債券和現金的基金中贖回了210億美元。然而，美國銀行的對沖基金和機構客户並沒有跟隨這一趨勢。儘管如此，該行首席投資策略師邁克爾·哈特內特在8月15日宣稱“大輪換”的概念已經從一個有爭議的觀點變成了共識。

摩根大通的簡·洛伊斯在8月16日寫道，儘管在歐洲沒有從債券轉向股票的輪換，但在美國卻有。他認為債券市場的崩潰“甚至還沒有到半場。”

花旗集團的分析師漢斯·洛倫岑和馬特·金無法抵擋將大輪換稱為“大假期”的衝動，這是一種暫時轉移資金的現象。

太平洋投資管理公司，這家在未發生輪換的債券巨頭，認為很難看到即將退休的投資者——這個不小的羣體——會支持股票的波動性。“我們不指望老年美國人會有顯著的輪換，”市場策略師託尼·克雷森齊説。

法國興業銀行 看到了一場大輪換——僅僅是向歐洲股票的輪換，而不是美國、日本和新興市場股票。“歐洲股票應該很快享有1000億美元的淨流入，”該銀行在週四的研究報告中表示。

在一篇詳細的 文章 中，題為“偉大的輪換：資產短缺與美國整體資產組合”，博客《哲學經濟學》認為，稱之為偉大的輪換的整個過程是無稽之談：

“投資者傾向於將偉大的輪換描述為資金和人們的移動：資金‘從’債券中‘出來’，並‘進入’股票。……投資者‘離開’債券市場並‘進入’股票市場。當投資者這樣説時，我們大致知道他們想表達什麼，但這種描述是錯誤的。……投資者無法離開或進入任何資產類別。他們所能做的只是相互爭奪誰將持有每個資產類別，願意以不同的利率交換資金，以換取持有其他東西的特權。偏好和匯率的變化可能會在不同地方造成財富的破壞或創造，但這從來不是財富的‘移動’。”

當然，這仍然為更多的債券基金大規模拋售留出了空間，投資者近年來在這一類別上以創紀錄的比例進行狂歡，而並不一定意識到風險。根據愛德華·瓊斯最近的一項調查，63%的美國人不知道利率上升將如何影響投資組合；三分之一的18至34歲受訪者表示，他們對利率變化將如何影響投資組合“毫無頭緒”。

作為改革經紀人喬什·布朗，寫道，隨着債券市場受到更高利率的衝擊，“他們似乎正在以艱難的方式學習。等到那些季度報表到來，詳細列出他們‘安全’債券基金的損失時，看看會發生什麼。”

他們接下來是輪換、撤離，還是隻是單純地過度緊張？