財政短缺擠壓市場的核心 - 彭博社

插圖由731提供考慮到聯邦政府為支付預算赤字而出售的數萬億美元的國債，你會期望市場上有大量的國債供交易商使用。然而，實際上卻出現了短缺，這種情況可能在好轉之前會變得更糟，並且已經干擾了最近一位財政部顧問在文件中所稱的“市場的無聲跳動的心臟”的運作。

這種短缺是由於國債發行的減少以及銀行在為防止2008年金融危機重演而加強其資產負債表所導致的。這些規則預計將在明年生效，將進一步減少國債市場的流動性，並可能產生不必要的副作用，輕微推高借貸成本並使利率更加波動。“你可以説你減少了系統性風險，”巴克萊的貨幣市場策略師約瑟夫·阿巴特説。“但是當國債市場的流動性下降時，這意味着更高的抵押貸款和減少的消費者信貸獲取。”

國債在高端金融中扮演着核心角色——財政借貸諮詢委員會所描述的“跳動的心臟”——因為它們幾乎可以肯定不會違約，並且易於大宗買賣。希望在隔夜借入1億美元以進行支付或投機的對沖基金或銀行，將以其持有的國庫券、國債和國債作為抵押。技術上，它們出售國債並以約定的價格回購，這被稱為回購協議或回購。擁有多餘現金的貨幣市場基金、養老金基金和保險公司將進行回購交易的另一方——借出1億美元並暫時將國債作為擔保。它們通常會通過將收到的抵押品作為自己貸款的抵押來重複使用這些抵押品。大銀行充當中介。

華爾街令人恐懼地依賴短期借貸來融資通常是長期投資——這就是為什麼短期借貸市場的凍結可能是災難性的原因。在2008年信貸危機期間，財政部支持的借貸從未消失，但由於貸方對借款人抵押品的質量失去了信心，抵押貸款支持證券等資產支持的回購貸款急劇下降。非銀行信貸的突然枯竭是自大蕭條以來最嚴重經濟衰退的一個因素。

美國監管機構以及瑞士國際結算銀行正在收緊回購借貸的標準，以防止重演崩潰。回購借貸和商業票據等相關融資形式被稱為影子銀行，因為它們與傳統銀行的存款和貸款並行運作。美國銀行家協會的高級顧問休·卡尼表示，涵蓋槓桿和流動性的新規則將使銀行在執行其關鍵中介角色時成本增加，通過擠壓“低收益、高交易量活動”如回購交易的利潤。

由於監管機構不允許貸方重複使用他們作為抵押品收到的證券來確保自己的貸款，國債的供應將會減少。此外，旨在使衍生品交易更安全的新規則將要求交易者提供數千億到數萬億美元的高質量抵押品，進一步耗盡資金池。“銀行是充當大緩衝器的角色，”管理DoubleLine Capital政府債務的格雷戈裏·懷特利表示，新規則將在銀行安全和市場功能之間創造“真正的權衡”。

儘管規則尚未生效，但今年國債一直很稀缺。回購貸款人通常會賺取利息。但在2013年，他們常常因為急於獲得國債抵押品而支付借款人費用，然後將這些抵押品用於擔保借款、對沖、投機和其他各種金融工程。例如，根據經紀公司ICAP的數據，6月4日，10年期國債的隔夜回購利率年化收盤為-3%。巴克萊的阿巴特當時表示：“除非他們想定期發行更多的10年期票據，這不太可能，否則我認為他們真的沒有太多可以做的。”在政府債務拍賣中，每個六個月期的國庫券的投標數量為五個，而十年前的比例為2比1。

今年預算赤字的突然縮減導致財政部減少了在華爾街受到追捧的短期債務發行。外國需求強勁，部分原因是一些曾被用作抵押品的歐洲政府證券不再被認為足夠安全。最後，聯邦儲備委員會在刺激經濟的努力中，每月吸收850億美元的國債和抵押貸款支持證券。一些市場參與者認為，聯邦儲備計劃逐步減少其債券購買，部分是為了緩解抵押品稀缺。

克雷恩數據的總裁兼首席執行官皮特·克雷恩表示，回購貸款等影子銀行對監管機構來説太重要，無法大幅縮減。他説，監管機構正遭受“極度偏執”。即使他們試圖關閉影子銀行，他説，它也會重新出現，可能以更危險的形式出現。美國銀行家協會的律師卡尼也提出了類似的觀點：“人們擔心這些活動會逃離監管機構的監管範圍。”然而，在看到2008年發生的事情後，監管機構決定影子銀行可能過於不穩定，不能被置之不理。