為什麼美聯儲需要關注監管 - 彭博社

美聯儲主席伯南克在9月18日拋出一個意外攝影：皮特·馬羅維奇/彭博社美國經濟經驗的一個顯著特徵是金融危機的反覆發生——這些危機帶來了深度蕭條和低水平經濟停滯的時期。 —海曼·明斯基，經濟學家，華盛頓大學，1970年

美聯儲正面臨困境。上週，美國中央銀行讓所有人對其貨幣政策意圖感到困惑。美聯儲主席本·伯南克讓投資者感到意外，因為他放棄了一個宣佈開始縮減每月850億美元資產購買計劃（所謂的量化寬鬆）的共識時刻。考慮到華盛頓日益加深的財政僵局，繼續維持現狀的判斷是正確的，但政策信息卻嚴重失誤。

白宮並沒有給美聯儲帶來任何好處。奧巴馬政府在提名伯南克的接替者時搞砸了這個過程，因為他的任期將在明年初到期。支持主要候選人拉里·薩默斯和珍妮特·耶倫之間的高風險戲劇持續了太久，直到薩默斯在9月15日退出。

話雖如此，風暴應該會平息。沒有人真正懷疑美聯儲致力於在經濟形勢不再模糊且最新財政危機得到解決時，逐步退出量化寬鬆。美聯儲副主席耶倫被廣泛認為非常有資格領導美聯儲，前提是她獲得奧巴馬總統的正式認可。（即使在白宮不支持她的情況下，前美聯儲理事唐納德·科恩和前以色列中央銀行行長斯坦利·費舍爾等替代人選也不錯。）

當然，下一任美聯儲主席面臨的任務並不輕鬆：管理量化寬鬆的結束，減少美聯儲龐大的資產負債表，同時保持對更高通脹的恐懼。雖然這令人畏懼，但這些都在美聯儲的專業範圍之內。在最近幾十年中，美聯儲在學術界、智庫和全球金融機構的眾多貨幣經濟學家的幫助下，建立了豐富的知識體系來應對通脹。

美聯儲也厭惡通脹。即使現在，個人消費支出價格指數在過去12個月內運行在1.4％—遠低於其2％的目標範圍—美聯儲的理事和主席們從未停止公開擔憂價格上漲的風險。“保持通脹低位的承諾是堅定的，”明尼蘇達大學的經濟學家、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行的高級研究官和經濟顧問Varadarajan V. Chari説。“我們對這個問題理解得相當透徹。”

下一任美聯儲主席面臨的真正經濟問題是如何最好地應對繁榮，而不是通脹。現代資本主義經濟容易出現過剩。“事實證明，資本主義經濟的根本不穩定性是一種爆炸的傾向——進入繁榮或‘狂喜’狀態，”已故經濟學家海曼·明斯基寫道。正如約翰·梅納德·凱恩斯所説：“投機者在穩定的企業流中可能無害如泡沫。但當企業成為投機漩渦中的泡沫時，情況就嚴重了。”

傳統的答案是，當派對變得有趣時，美聯儲應該收回酒杯——收緊貨幣政策。問題是，繁榮是受歡迎的，而貨幣政策是一種鈍器。繁榮是新技術和新商業方式獲得資金的時候。信心高漲，未來光明。資本主義的動物精神被釋放。總是很難説何時合法的熱情轉變為大眾的幻覺。

“無論如何，企業的動物精神、冒險精神和創新精神總是會孕育繁榮，而不是沉悶和穩定的環境。沒有享受的酒會，就不會有創新、沒有技術變革、沒有生活水平的提高、沒有對更美好未來的夢想——包括擁有自己的家，”已故金融歷史學家彼得·伯恩斯坦觀察到。

下一任美聯儲主席最終將面臨繁榮的挑戰，其中大部分活動是通過信貸融資的。在下一個繁榮出現之前（希望很快）並變得陳舊（希望還有很長時間），美聯儲及其龐大的經濟團體需要集中精力在細緻的金融監管上，而少擔心宏觀經濟事務。美聯儲的經濟學家們一直更喜歡研究貨幣政策和宏觀經濟，但監管設計和經濟應該優先。多德-弗蘭克金融監管法案只是一個起點——而且是一個令人不滿意的起點。更重要的是關於更高資本要求和對金融機構嚴格槓桿標準的不斷討論。

還有很多工作需要完成。例如，明尼蘇達大學的查裏和同事克里斯托弗·菲倫主張要求金融機構對公開交易資產持有大量資本緩衝，對流動性較差的貸款持有較小的資本——這與當前的思維相反。他們推測，在困難時期，金融機構可以輕易拋售公開交易的資產，從而加劇經濟下滑和需要救助的可能性。這種政策可能還會鼓勵金融機構為缺乏進入公共市場的小型企業提供資金。

同樣，經濟學家們正在討論他們的同事安娜特·阿德馬提和馬丁·赫爾維希的提議，他們是 《銀行家的新衣》 的作者，提出30%的資本比率——這遠遠超過當前的思維方式。或許最引人注目的是關於如何監管龐大而不透明的“影子銀行”體系的問題，這些體系包括對沖基金和類似的金融“槍手”。

當然，監管的政治非常複雜。然而，對於什麼樣的金融監管能夠促進繁榮並最小化下行風險的更大智力一致性，將有助於美聯儲整合其論點和盟友。這是下任美聯儲主席的首要任務。