許多商品的基準價格是主觀的 - 彭博社

澳大利亞瓦爾貝克山的鐵礦攝影：約翰·W·巴納根/蓋蒂圖片社股票、債券和貨幣的價格由公共交易所上數十億筆交易決定。許多商品的期貨合約幾乎全天候在交易所交易。相比之下，商品交付的交易——如煤、鐵礦石、肥料、天然氣和一些金屬等原材料——通常是在私下進行，使用行業出版物確定的基準價格。

至少有六家價格報告公司覆蓋能源和商品市場。他們的員工根據可用的出價、報價和交易，以及與市場參與者的電話和電子郵件來確定報價。這是一個經過100多年發展而形成的系統。根據世界貿易組織的數據，2011年全球燃料和農業及礦產品貿易額從十年前的1.34萬億美元激增至5.67萬億美元。“商品市場傳統上是一個只有專家才會參與的偏僻領域，”倫敦花旗集團金屬研究與戰略總監大衞·威爾遜説。“顯然，這些市場並沒有與時俱進。”

自金融危機以來，全球監管機構一直在努力使金融系統更加安全和透明。在審查仍然不透明的市場時，美國和英國官員發現銀行試圖通過在利率設定過程中提交虛假信息來操縱倫敦銀行間拆借利率（Libor）。Libor被用作價值約600萬億美元的未償合約的參考利率。這些調查仍在繼續。有關當局還在調查對ISDAfix的操縱，這是價值379萬億美元的利率互換市場的基準。

歐洲聯盟競爭專員華金·阿爾穆尼亞在10月7日的歐盟網站上表示，他正在審查瑞士對銀行是否合謀操縱每日5.3萬億美元外匯市場的調查後，可能存在的貨幣匯率不規範問題。今年早些時候，阿爾穆尼亞暗示歐盟的調查可能會擴展到原材料：“我們從金融部門開始，現在我們在能源部門，可能在原材料或其他案例中我們也需要關注。”

商品市場參與者對基準價格的信心不足。在8月12日至10月4日進行的一項調查中，彭博新聞聯繫了270名能源、金屬、鐵礦石、碳和電力的交易員和分析師，並詢問他們：“在100個實例中，您估計您交易的主要商品的評估基準價格有多少次不代表真實水平？”在85個回應中，平均答案為27，中位數為20。原油基準的代表性最低，其次是石油產品、金屬和鐵礦石。根據調查，農業商品的準確性最高。

受訪者僅代表全球數千名商品和能源交易員的一小部分。儘管如此，“調查清楚表明，其他人可能利用這些定價機制來根據他們的利益偏向價格上下波動的擔憂，”布拉特集團的高級反壟斷顧問肖恩·萊傑伍德説，他曾在聯邦能源監管委員會工作。

無論其缺陷如何，已發佈的基準提供的透明度比沒有它們時要高，且缺乏替代方案。“從交易員的角度來看，”萊傑伍德説，“沒有其他機制提供如此可靠的信息來源。”石油市場的價格基準體系“並沒有破裂，”全球最大的獨立石油交易商維托爾集團的總裁兼首席執行官伊恩·泰勒説。“我們偶爾不喜歡價格報價，但我們認為説你不能信任它們是不公平的。它們之所以是這樣的有其邏輯原因，你不能説它們明顯錯誤。”

對於原油和精煉燃料，Platts，由 麥格勞-希爾金融擁有，通過電話、即時消息和在線在規定時間內進行的競標、報價和交易來評估價格。除了價格外，它還發布公司的名稱、交貨港口和其他交易細節。

Platts的全球市場報告總監Jorge Montepeque表示，該公司是一個獨立方，對價格上漲或下跌沒有財務利益。“在Platts的所有數據收集過程中，我們的目標是通過發佈儘可能詳細和有意義的信息來提高價格發現的透明度，”公司發言人Kathleen Tanzy在一封電子郵件中説道。“在我們的石油和石油產品評估中，我們的市場收盤價格評估過程提供的透明度是無與倫比的，按公司名稱識別所有數據。”在Platts的經驗中，總有一些人不同意價格評估，可能是因為市場對他們的立場不利，她説。Bloomberg LP，彭博商業週刊的母公司，與Platts和其他評估公司競爭，提供市場新聞和信息。

在煤炭和鐵礦石等市場，當買賣雙方同意提供交易細節時，會發布這些細節。為了確定糖、咖啡和可可的價格，記者會聯繫交易員和經紀人，然後在新聞文章中發佈結果。

一些定價公司正在審查他們的做法。位於倫敦的獨立研究公司Metal Bulletin可能會聘請外部審計師來檢查其定價鐵礦石和鋼鐵的過程，董事總經理Raju Daswani表示。另一家獨立研究公司CRU Group聘請第三方審查其收集鋼鐵價格的方式。它將與其數據提供者分享結果，運營負責人Glenn Cooney表示。

即使在黃金市場，這個定價系統已經持續了超過90年，GoldCore在都柏林的董事Mark O’Byrne表示，“低估價格操縱的可能性是天真的。”倫敦黃金市場定價，由五家成員銀行組成，發佈礦業公司用於對沖的價格。這些銀行每天早上和下午召開會議以設定基準。

由於圍繞定價機制的問題不斷湧現，“對更多監管的壓力將會增加，”花旗集團的Wilson表示。但私人市場將仍然難以監管。“你無法監管一個握手，生產者、運輸商和消費者之間的一次性合同，”VTB Capital的倫敦分析師Andrey Kryuchenkov説，VTB是俄羅斯第二大銀行的子公司。“你如何定義操縱？當一位澳大利亞礦工與中國的一家大型冶煉廠握手並達成一個價格協議時？”