中國“壞賬”獲外國投資者青睞

國內外投資者正摩拳擦掌，準備收購中國各銀行的壞賬。這些壞賬可能利潤豐厚，但也存在風險，以前就曾經令投資者大失所望。

專業投資者已開始籌集資金，他們預期中國各銀行在面臨改善資產負債狀況的壓力下，會很快開始出售其不良貸款。

一家長期從事中國不良資產投資的公司Shoreline Capital Management Ltd.在2012年底成立的新基金已經籌集了3億多美元。另一家在中國壞賬投資方面富有經驗的對沖基金DAC Management LLC正試圖為一個投資中國的新基金募集3億美元。據知情人士透露，在全球從事不良房地產投資的紐約私募基金Fortress Investment Group (FIG)正打算購買廣州一家為投資者管理不良貸款的小型公司。

不良貸款投資者從銀行手中購買壞賬，購買價格只有銀行當時發放貸款金額的一小部分。在借款者至少償還部分貸款時，或者取得借款者抵押品時，這些投資者就可獲得回報。

在中國，破產法讓債權人沒有什麼餘地能使一家公司破產，因而上述方式存在風險。相反，持有不良債務的投資者可以把貸款轉為股權，與公司協商至少償還一部分貸款或設法讓第三方償還。在某些時候，他們可以通過向法院申請凍結公司資產或管理層資產的方式施壓。

一些不良貸款已經可以通過中國的信託公司獲得--信託公司是中國的非正式貸款系統，近年來為房地產發展商、礦業公司和地方政府提供了數千億美元的貸款。

正在與Fortress談判的泛亞太資產管理（國際）有限公司(Fan Ya Tai Asset Management Co.)首席執行長布懷恩(Craig Blomquist)估計，截止9月底，本地買家從信託公司購買了人民幣1500億元（合240億美元）左右的貸款。信託公司經理和業內顧問稱，信託公司一直在向海外投資者推銷其向境況不佳之房地產發展商發放的貸款。

摩根士丹利(Morgan Stanley, MS)和高盛公司(Goldman Sachs, GS)在2008年結束的上次中國壞賬拋售潮中是主要參與者。據知情人士稱，這兩家公司正在試水，但尚未參與其中。

十多年前購買不良資產的基金大量進入中國市場，當時中國下令中國主要銀行清理不良資產，這些銀行積累了數千億美元的不良貸款。但多年來大部分基金的回報温和。到2008年，清理資產的過程結束，大部分基金處置貸款的時間遠長於預期，因而年度回報率很低。

這一次，尚不清楚銀行、信託公司和其他機構有多少壞賬。但投資者相信，這些機構在2008年全球金融危機爆發後積累了大量壞賬。

從2008年底開始，中國政府指示銀行向開發商、地方政府和大型工業企業大量投放貸款，分析師們預計，這些貸款中有很大部分變為壞賬。而且，通過影子銀行系統，貸款規模持續膨脹，將會產生更多壞賬。

DAC投資委員會成員David Madden稱，相信銀行和整個金融系統不良貸款的絕對數量在上升；DAC在芝加哥和香港擁有辦公室，過去十年已投資4250億美元，大部分投在中國。他表示，關鍵問題是政府何時以及如何指示銀行系統處置這些不良資產。

據中國銀行監管機構的數據，銀行系統的不良貸款佔貸款總額不到1%。但銀行被要求支持地方政府的開發項目，這些項目的貸款被允許延期償還，並且沒有被歸為不良貸款。

信用評級機構標準普爾公司(Standard & Poor’s)稱，截止6月底，中國50大銀行的不良貸款佔貸款總額的3%。

Shoreline聯合創始人Benjamin Fanger稱，他所在公司已經向新基金投資1億美元，該基金將部分用於購買一個由中國江西省400家公司貸款組成的投資組合。這些貸款涉及製造、傢俱、水泥、印刷等行業的國有企業以及一些房地產發展商和科技公司。他表示，Shoreline從一家資產管理公司購買到的這些貸款價格不到貸款原值的10%。

雖然上次的教訓可能會使一些投資者卻步。地方政府政策不透明，審批手續繁瑣，這些曾讓許多投資者灰心。但由於市場已經沉寂四年多時間，許多在與中國壞賬處理部門打交道有經驗的人開始行動起來。只是布懷恩表示，許多經驗已經淡忘，人們將會犯和上次同樣的錯誤。

Dinny McMahon / Lingling Wei