温州城軌有民資 改革話語勿出軌-魯寧

本月21日,温州首條城軌正式開工。該條城軌全長52公里,一期工程投資概算192億元（温州金改一週年 民資首度參股城軌建設）。

這類城市基礎設施工程在國內並非鮮見，之所以仍被諸多財經紙媒當作重大新聞加以報道，其看點就在該條城軌的建設資金中引入了温州民資的參與。此外，該條城軌以股份公司形式作為項目建設和運營的市場法人，也可勉強成為一個看點。

城軌被歸類為城市交通之公共服務用品類別，一向由財政全額投資興建，建成後則由政府指定的國有軌交公司負責日常運營。由於温州首條城軌看似在上述兩個關鍵環節打破了原來的規矩，再加上眼下正好是“温州金改”一週年，諸多財經紙媒就想當然地將民資首度參股城軌建設視作了“温州金改”的一項成果。

鑑於“温州金改”迄今未有拿得出手的改革舉動，當地政府見財經紙媒楞要將民資參股城軌與“温州金改”拉扯到一塊，那就來了個順水推舟，樂見其以訛傳訛好了。

民資參股開建温州首條城軌，從其股權安排及收益分紅的規則切題分析，它其實可視為一種由温州市政府作保人的發行企業債行為：

其一、在首條城軌一期建設192億元資金中，市政府切出約7.5%的盤子向民間籌集到約15億元的建設資金。也就是説，在項目建設與運營公司中，民間參股“股東”們皆為“小股東”，不具有控股權，繼而不擁有日後決定運價的實質決斷權（甚至連建議權都不具備）。

其二、15億民間資金又分為兩類：民企法人作為投資者，每認購一股“法人股”須出資2000萬元；個人投資者，每認購一股出資1萬元。在15億元的民間總股本中，“法人股”與“個人股”的分切比例語焉不詳。也即，温州本地有多少“個人股東”參與其中不得而知。從個人投資涉及隱私權保護的角度，這應該可以理解。也可能是個人蔘股者太少實在説不出口。

其三、15億元民間股本中，民企“法人股東”和“個人股東”的收益獲取亦有所區別：前者除按每年6%的固定收益率獲取收益分紅外，同時參與公司的超額盈餘分紅（前提是有“紅”可分）；後者則只享有税後6%的淨收益。

建立於以上簡述，識者已不難得出如下結論：

上述不倫不類的股權安排及收益分紅規則，説白了與任何形色的金融改革皆不沾邊兒。如果温州首條城軌真按股份制規矩進行公司化運作，那麼所有參與其中的投資者包括民企“法人股東”和“個人股東”，無一例外須共同承擔投資風險，並平等享有投資收益。可事實是，參與其中的民企“法人股東”和“個人股東”，其每年股權收益不管該城軌是虧損還是盈利，也不論虧損大小或盈利多少，都呈旱澇保收之6%（後者是繳納個税後的淨收益）。因而，這類所謂的股份制公司完全是徒有一件股份制的外袍而已，而15億元的民資之所以參與其中，其性質相當於購買了資本市場上常見的收益保底的理財產品。

以往，地方政府建地鐵或城軌（車站周邊和沿線地皮會立即大幅升值），因為有土地作為抵押物，通常可發行地方債或項目公司債的形式籌集啓動資金，然後藉助分段出賣沿線土地對工程施行滾動式開發（操作若得當形同“空手套白狼”）並逐年償還債務本息。而從2011年起，中央政府對地方債及公司債的監控突然收緊，到了2012年，中央雖再度開啓了部分省區發行地方債的口子，但必須歸財政部代發，所籌集資金也歸財政部保管，地方只能上財政部報賬才能使用資金。因而，鑑於地方債和公司債通常也採取年固定收益，本次15億元民資參與温州首條城軌建設，與其牽強附會説成“股份制”，不如看成温州市政府打着“温州金改”之大旗，行變相發行由其擔保的企業債之實務。

若換個角度再議，也可視為以地方政府作擔保的另類“變相集資”。而集資不論以何種形式呈現，歷來為中央政府所不允。

道明瞭15億元温州民資的真實投資屬性，人們不但可以認清它與“温州金改”完全牛頭不對馬嘴，而且很有可能的是，這15億元民資估計以每股2000萬元的民企“法人股”為主，而且一定是政府“點對點”反覆做工作的結果。誰若不信，以下兩條即為憑證：一是城軌是公共用品，贏利幾乎不可預期，故特在“股份制”設計時寫入了可以自由“退股”的條文；二是6%的税後固定淨收益，對温州當地的個人投資者實在缺乏吸引力……

至於“温州金改”，輿論當然要予以密切關注，但看其有否實質性進展，在現階段首先觀察其一點，即民資作為主發起人開辦“地方小銀行”是否真正能破題及何時才破題？

而當前無論是新聞報道還是某些官方表態，往往把一項具體的政策出台抑或做了某件事，都冠以改革之名頭，貼上改革的標籤自娛自樂。改革不是“萬能膠”而到處粘貼，更不該被庸俗化！