公安部“打黑”銀行間債市

場外債券市場是監管的盲區

銀行間債市，雖然是一個沒有散户只有機構的市場，卻與公眾利益緊緊相連。

本週以來債市“大佬”陸續被查的消息刺激着整個市場的神經。記者昨日獲悉，此次針對債市黑幕的執法風暴已經超出了金融監管部門行政稽查的範疇，升級為全面的刑事調查。

知情人士透露，目前該案已經由公安部經濟犯罪偵查局直接參與和主導，偵查範圍涉及銀行、信託、證券和基金等銀行間市場所有參與主體。目前尚無權威信息顯示有哪些機構人士的被查已涉及刑事範疇，但本報記者昨天看到的一份稽查報告已然勾勒出債市交易中所滲入的私利及其輸送鏈條。

這份報告中提到的案例顯示，銀行間債市存在着以上下級、親屬、同學和老同事等裙帶關係相結合的利益共同體，橫跨多種金融機構類型。這些人員利用債市一對一撮合的交易方式以及監管上的盲區，操縱機構自營賬户和資產管理賬户，輕則調節利潤、重則搞利益輸送，達到非法侵佔的目的。

在這些人操縱的賬户裏，有向客户募集的集合計劃、公開發行的債券基金、企業年金賬户。

更讓觀者脊背發涼的是，此類職務犯罪可能遷延日久，共謀者過往即使被發現，也經常是轉移到下家，像寄生蟲一樣危害新的宿主，彼此之間遙相呼應、相互配合。上述報告調查的窩案顯示，在一年多的時間裏，涉及的共謀者遍佈北京、華東和華南的十多個機構。單個交易方的非法獲利往往短短几個交易日就有數十萬甚至上百萬元。

上述知情人士表示，債市“老鼠倉”長期得不到有效監管，在一些合規內控不嚴謹的城市商業銀行、農商行以及部分信託公司尤為嚴重。證券公司和基金公司雖然監管嚴格，但是其在銀行間市場的頭寸和交易卻是監管盲區。種種因素導致債市黑幕逐漸積累成今天的局面，再不整治或構成系統性風險。

“過券”迷蹤

連日來，當中信證券固定收益部執行總經理楊輝和萬家基金的基金經理鄒昱被查消息曝光後，代持、養券成為眾矢之的。分析人士稱，此類違規交易多是被相關金融監管部門給予行政處罰或者吊銷交易資格。真正引發刑事調查的，是債券交易中的利益輸送，即俗稱的“老鼠倉”。

丙類賬户是一個廣受關注的關鍵詞。但是記者最新獲取的信息是，用丙類賬户輸送利益，並非一種主流的方式，至少在不少債市“碩鼠”看來還不“安全”。

丙類賬户的操作手法是，他們一方面找到銀行墊資買入大量債券，同時找到金融機構接盤養券，償還銀行墊資。在相關債券市場價格升高後，再次通過銀行墊資平價接回機構代持的債券，並在二級市場以現價拋售，實現獲利。

魔鬼就潛藏在廣泛存在的“過券”中——是指交易員用本公司管理的賬户與符合資質要求的第三方交易，達到規避監管、隱藏真實交易對手和交易價格的手段。

“過券”經常被用來調節不同賬户之間的利潤。比如某券商除了自營的債券盤可能還管着幾個客户的賬户，可能用過券的方式調節賬户之間的利潤。

一種典型的“過券”交易模式是：A賬户低價過券給B賬户，B再高價過户給C賬户。這樣，B賬户就獲得了利益輸送。但是實際操作中為了掩人耳目，經常是數個賬户多次、反覆交易。這裏的低價或者高價，有時只是0.1元或0.2元的差價，行話1毛、2毛。由於債市交易額巨大，小小的一兩毛錢也會變成大額的損益變動。

這種操作存在日久，總有人發現有機可乘。一些複雜的“過券”交易，往往會產生部分利益留存在某些固定交易對手的賬户上。這些賬户就成了團隊的體外小金庫，為匿藏和私分提供了便利。

單純的利益調節逐漸變成了刻意的利益轉移。隨着不斷的輸送和累積，當小金庫積累的利益越來越大，卻沒有任何跡象東窗事發的時候，就有人鋌而走險，全面開始把“過券”作為“老鼠倉”的主要手段。

摘取“果實”

以下是上述稽查報告中摘錄的一段外行人看起來不知所以然的MSN聊天記錄。A是某券商固定收益交易員，B是他的前同事、某農村商業銀行的交易員。為了讓讀者理解，括號內是記者的註釋。

這段話的大概內容就是約定“過券”的方式和價格。A的這筆交易按正常情況是要賣給某基金公司，但他卻先高價賣給B，再由B賣給基金公司。這樣，B管理的賬户就向A輸送了利益。實際上，B賬户就是A的體外金庫。

A: 這筆券你T+0（當天交易）賣給某某基金某某，成交價格100.1035。我100.2035賣給你。我覺得倒2毛（0.2元）問題也不大吧。

B：那你就是100.3035賣給我了，一年的東西2毛很引人注目的。（B比較謹慎，擔心這麼高的價差會引起關注）

A: 沒關係吧，我經常做這個呀。

B：我覺得安全一點好。

A：呵呵，那隨便你。

B: 都快結束了，臨了出了問題不好。

A: 好。這筆來去應該是50萬差不多吧。 （通過這次交易，A取回了小金庫中的50萬）

在另外一段對話中，A向B詢問還有多少“留存利潤”，並商量要分幾次交易轉移這筆錢。交易記錄顯示，在幾個交易日內，超過30萬元的“利潤”被轉移。

A用來匿藏利潤的賬户不會只有一個。作為同謀者，B也極有可能通過A的幫助隱藏着自己的“老鼠倉”利潤。

亡羊補牢

單純的股票“老鼠倉”很難保證經常盈利，在證監會披露的不少此類案件中，不少交易主體偷雞不成蝕把米。更重要的是，隨着股票市場監管的完善，證券公司和基金公司普遍建立起了公平交易制度，交易所對明顯有失公平的交易也能及時發現，並上報證監會採取監管措施。

但是債券市場的對手交易卻還沒有效的監管手段。本質上説，銀行間債市是一個場外市場，市場監管更多地依賴於交易主體的自律。

有業內人士説，此類執法風暴，國有銀行和大型股份制銀行問題較少，其原因可能是大行普遍建立了嚴格的內部合規體系。

但是一些城商行等中小型金融機構的內控問題可能存在漏洞。一個表徵是，那些問題投資經理和交易員，往往遊走在此類機構。

至於證券公司和基金公司，這兩個原本受到嚴格監管的機構類型暴露出的問題，則涉及更深層次的監管協調。

銀行間市場的債券存量與交易量佔據了整個中國債市的九成以上，但卻不在證監會的監管範疇之內。某券商資管業務負責合規的人士告訴記者，證監會對股票交易管得很細，但是從來不問銀行間債市的交易。

而在央行方面，目前還沒有類似證監會稽查局這樣的專門打擊各類證券交易違法行為的機構。

不過，此次由公安部出面的執法風暴，或許顯示出管理層開始意識到債市統一監管的必要性。

目前，央行、證監會和發改委之間已經建立起了債券市場協調機制。今年中期票據和交易公司債將實現跨市場相互掛牌。監管部門之間也將逐步統一市場的准入門檻和監管方式。