黃金暴跌：從一個泡沫到另一個泡沫-高連奎

近日最熱的投資就是搶購黃金，似乎是在一夜之間，國際黃金市場也完成了一輪“牛熊轉換”。自今年以來，國際金價已累計下跌近20%。短短几個交易日，國際金價連續出現跌破1500美元、1400美元重要關口的罕見跌幅。

黃金在各地金融市場都享有崇高地位，一向被視為衡量世界動盪的信心指數。**本輪金融危機的爆發使黃金的保值功能又被重視起來，但這其實是投機者為黃金炒作提供的一種“理論武器”。**目前保值需求和避險需求在下降，而投資需求更是下降，這就是黃金暴跌的根源，這裏的投資需求下降主要是從黃金市場轉向了美國股市。

目前市場上流行的黃金暴跌原因，比如美國高盛集團和德意志銀行上週下調黃金2013年均價預期，比如塞浦路斯央行計劃出售黃金儲備以彌補赤字，比如中國最新發布經濟數據顯示，第一季度中國經濟同比增長7.7%，打壓投資者情緒等等都不是關鍵原因。

**美國一直是用泡沫治理泡沫，房地產泡沫和股市泡沫來回倒。**1999年股市泡沫破裂後，美國利用政府資助的窮人高利貸政策，催出了房地產泡沫，而這次又用量化寬鬆催出了股市泡沫，這種方法也有效果的，也算一個救急招數，但對實體經濟用處有限。

在美國機構最初拋售黃金炒美股兩小時後，市場迎來了一波更加猛烈的拋售，在30分鐘內出現了高達1000萬盎斯的拋售，市場傳言這是美林的交易部門乾的。很明顯，這顯然是蓄意的集中“賣空”，賣空黃金去投資股市，而絕非多頭失望離場的表現。

上一輪黃金牛市從1968年開始到1980年結束，歷時12年，價格從35美元到850美元，上漲815美元，此輪牛市從1999年的252美元起步，到今年也剛好是12年，上漲了1665美元，為上一輪牛市的2.04倍。目前世界經濟開始復甦，黃金避險的需求大幅下降，僅僅剩下了保值需求，但美元的貶值短期內顯不出來，這是因為美元貶值是靠大宗商品來衡量的，而大宗商品價格的上漲不僅與美元價格相關，而且與需求相關，現在世界需求疲弱，特別是中國需求疲弱，所以無論美國投放多少美元，在大宗商品上也顯示不出來，因為在短期內黃金的保值需求根本體現不出來。因此當避險需求消退之後，黃金價格必然出現下調，而目前美國股市的新一輪牛市正好為轉移投資資金找到了新的出口。

美股從2007年10月的1576點下跌（標普500指數），到2009年3月的666點，下跌了910點，跌幅達57%。從2008年爆發金融危機，已經過去四年，在四年當中，以伯南克為主導的美聯儲過度解讀次貸危機對經濟的影響，率先推出量化寬鬆貨幣政策以拯救經濟，歐洲等國家史無前例地採取共同一致性寬鬆貨幣政策及積極的財政政策，全球貨幣供應量急劇上升，而目前實體經濟吸收資金的能力極低，大量的資金全部進入股市，美國股市也不斷地創出新高。

美國股市在今年1月22日刷新了2007年底以來的五年多新高，3月6日凌晨道指創下盤中與收盤兩項歷史新高。在美聯儲貨幣刺激政策與企業盈利迅速增長的推動下，美股完全收復2007年來的跌幅。全世界的投資者們，怎麼可能錯過這樣一輪罕見的牛市，因此拋售黃金，回籠資金就是非常正常的情況了。

**但美國實體經濟依然疲軟，三月份數據即可證明。**美國 3月份零售銷售比上月下降0.4%，3月份生產者物價指數（PPI）下滑0.6%，出現10個月以來最大降幅，4月份消費者信心觸及9個月低位，初值降至72.3，顯示美國經濟動力減弱。受到全球經濟復甦不確定性的壓力，紐約股市本週初暴跌。一週來看，道瓊斯工業平均指數和標普500指數跌幅均為2.1%，納斯達克綜合指數跌幅為2.7%，這説明實體經濟仍然很差。

**這次危機仍然是凱恩斯主義與弗裏德曼貨幣主義的較量，金融危機後中國拾起了凱恩斯主義，而美國採用了弗裏德曼的貨幣主義，經過幾年的實踐，中國早就走出了危機，而美國不僅沒能走出危機的泥潭，反而又陷入新的泡沫。**總之缺乏實體經濟的支撐，美國股市只是寬鬆貨幣政策導致的虛火，不會長久，因此不會成為大牛市，黃金價格的下跌主要是股市泡沫所致，在股市不可能長期上漲的情況下，黃金也不會長期下跌，因此大家近期搶購黃金是正確的，這輪下跌週期不會很長。

其實資本泡沫也並非弗裏德曼本意，但這卻是貨幣主義的唯一結果。