解讀基金季報：有所為 有所不為

又到基金季報披露時，大批投資者挖掘着季報的各種信息，希望能“跟蹤”或“搶跑”基金投資，獲取市場超額收益。關注基金季報是必要的，但應“有所為，有所不為”。

對基金短期配置的得失“有所不為”

應“有所不為”的正是不少投資者所熱衷的，對基金單個重倉股票的優劣、短期調倉的得失所進行的細緻評判。

首先，基金季報所披露的信息有着相當的滯後性，要求在季度結束後15個工作日內披露，大多數基金集中在最後的兩三個工作日密集發佈，所以基金季報披露時點通常距離季度末已經過去20天左右。再者，季報披露的組合是季度末最後一天單一時點的投資組合情況，將這一時點的靜態信息按照上季度或下一季度的表現來評價，都是難有説服力的。

例如，市場往往高漲之後迅速落入低潮，基金此時季度末的低倉位是錯失了前期市場的高潮，還是高位減持後的有效防禦呢，更不論基金季度間是否有波段操作尚不得而知。同樣，對基金重倉股投資得失評判，亦容易陷入極為主觀的境地。實際上，無論是擇時還是選股的好壞效果，均已經綜合反映在基金業績之中，投資者對季報局部的“拆分研究”，只是主觀的徒耗精力而已。

考察投資組合是否“貨真價值”

那麼，連具體股票配置之類的都不研究了，基金季報還有什麼要“有所作為”的呢？

首先，值得一看的就是考察基金是否“貨真價實”，即基金能否在實際投資組合中恪守契約。不少投資者是根據一紙招募説明書，申購了毫無歷史披露信息的新基金產品。因此，檢驗基金實際的投資組合是否與契約相一致，對投資者評估利益和風險相當重要，這一點在風格型、行業主題型基金上顯得尤為突出。

此類基金為了滿足細分市場的投資需求，往往重點配置於特定的風格類型、行業板塊，並在契約中做出了較明確的規定。對於此類基金的配置，投資者通常有較強的個性化需求，如果基金實際投資組合偏離契約較大，就有可能對其帶來較大的傷害。比如，中小盤風格基金卻重倉持有大盤藍籌股，就會在今年上半年的行情中錯失應有的超額收益;消費行業基金卻重配金融和房地產，在宏觀經濟較弱的下跌市場行情，自然難以體現出消費較強的防禦性。

這時，通過基金季報就可以將穿了“皇帝新衣”的基金揭穿出來，把是否遵循契約約定的投資策略、是否堅持風格類型、是否集中配置特定行業等情況，能夠較清晰地反映在投資者眼前。即便存在以季度末時點進行短期粉飾的行為，但綜合多個季度報告之後，仍能相對客觀地體現基金投資標的的“原貌”。

發掘基金組合中潛藏的“風險因子”

挖掘基金組合中潛藏的“風險因子”，亦是重要的“可作為之道”。許多投資者往往在不知不覺間陷入業績變差的基金中，而從季報中挖掘出潛藏的“風險因子”，可以提前做出預警判斷，有利於及時止損或轉換基金。

基金季度變化過於靈活激進，是暗藏風險的一個重要特徵。將一隻基金多個季度的報告連續觀察，投資者此時無需對基金的變動做出主觀的評判，只需客觀地觀察基金季度倉位變化幅度、行業結構的調整程度以及重倉個股的留存情況。如倉位經常有10%以上的調整幅度、重倉行業經常在季度間有大幅調換等，那麼投資者需要提高對基金業績表現的警惕，風險隨時可能襲來。

另一個可能暗含風險的重要特徵，即集中投資。若一隻基金從往常的分散投資突然集中於某個行業、某隻個股等，便會讓基金承擔單個行業、單隻個股的風險較以往驟然增大，對基金業績的穩定性和風險控制能力提出了挑戰。同時，基金從分散投資突然轉為集中投資，反映了一種風格的變化，也從一個層面反映出投資管理人心態的較大變化，而這往往是基金經理“孤注一擲”或“過於自信”的表現，對基金業績較大可能造成負面的影響。（《紅週刊》特約作者 上海證券 李穎）