基金三季度謹慎為主 結構至上

打開A股上半年走勢圖，兩市股指畫出了一個典型的M，漲漲跌跌終於又回到了起點。成長股上演了“小而美”行情，週期股卻被無情地“摒棄”。展望三季度，新興行業仍然是基金心頭的“最愛”，但在下半年流動性緊平衡的背景下，估值虛高股票和“偽成長”可能面臨一定的回調壓力，A股市場也難現大的機會。

三季度市場波動會加大

翻閲基金二季報不難發現，多數基金對三季度的市場走勢表現出了謹慎的態度。今年股基的半程冠軍上投摩根新興動力基金經理杜猛表示，二季度市場大幅下跌，導火索是資金收緊導致的階段性流動性緊張。深層次原因在於當前面臨經濟轉型的重要時期，傳統經濟增長模式從中長期看已經無法再繼續刺激和強化，相反只能逐步弱化。而這類型行業的公司在A股市場佔比非常高，投資者對其增長前景很難再有樂觀情緒，市值佔比下降是一箇中長期趨勢。

嘉實領先成長企業基金經理邵秋濤則更加犀利，認為下半年市場會繼續糾結於政府是否應該救市、大小盤風格是否輪換等永恆的話題，但這些爭論的重要性可能在下降，因為這更多反映的是上個時代經濟增長方式下的投資模式，未來的情況可能發生變化。

易方達平穩增長基金認為，傳統週期性行業的盈利彈性以及持續性都相對較弱，三季度暫時還不會出現趨勢性機會。而對於新興產業和消費行業，由於年初以來大多數股票的上漲主要源於長期邏輯短期化帶來的估值提升，三季度的半年報披露期正好驗證其盈利的真偽，因此不可避免這些行業的股票也會出現明顯的走勢分化。“估值、企業盈利及流動性在三季度都將面臨一定的不確定性，因此市場波動預計會明顯加大。”

堅定看好新興產業

今年以來，成長股主導的市場風格一直在延續，儘管成長股與價值股的風格轉換爭論不休，但成長股始終佔據着強勢地位。佈局新興產業是二季報中的主流關鍵詞，環保、醫藥、傳媒、電子等行業成為基金經理下半年看好的方向，而對金融、地產等板塊則相對“冷淡”。

杜猛認為，符合經濟發展規律和方向的新興產業和消費行業，在GDP中的比重將不斷提高，反映到證券市場上也會是相同的趨勢。關於成長和價值的爭論並不會對投資形成太大的指導意義，關鍵在於認清經濟結構調整的方向，把握產業升級和變遷的趨勢，並從中尋找到能夠創造社會價值的優秀企業。

今年以來漲幅超過35%的易方達科訊基金經理表示，堅信在漫長的轉型期，戰略新興產業、泛消費行業將是近年牛股的主要基地，下半年會繼續在成長性行業尋找優質的上市公司，看好醫藥生物、文化傳媒、環保、旅遊、消費電子、品牌消費等行業的長期投資機會。其次，將適度關注政府在重點領域改革帶來的投資機會，如新型煤化工、天然氣應用、軌道交通、智慧城市等。

創業板不會雞犬升天

下半年，新興行業仍然是基金經理眼中的焦點，但市場並不是全無隱憂。越演越烈的創業板行情，也使得部分基金經理對於其高估值心生畏懼。

基金經理普遍認為，隨着流動性由上半年的整體較寬鬆轉為下半年的緊平衡狀態，股市將缺乏系統性機會，而一部分估值過高、業績不佳的成長股將面臨回調風險。“流動性是今年結構性行業的重要支撐。”長信內需基金經理稱，在整體經濟低迷、回報率走低的情況下，出現一小部分企業或行業業績持續超預期的可能性仍存在，但是佔比一定很小，至少和目前遍地超級成長股的現實是極度不匹配的。

興全基金投資總監兼興全趨勢基金經理王曉明指出，基於目前宏觀經濟和貨幣流動性均缺乏亮點的情況下，市場難以出現持續性大規模的行情。一方面市場可能還會繼續過去的結構性行情，另一方面也要警惕下半年強勢個股的回落調整，畢竟估值已經不便宜。無獨有偶，南方優選基金也提示要警惕流動性和業績對成長股的衝擊。接下來的半年報業績披露將對成長性進行檢驗，而6月份貨幣市場的巨大波動則對流動性潛在風險作出了警示，鑑於目前成長股相對價值股溢價率已達到歷史高位，要防範三季度可能出現的風險。

“越來越多的投資人意識到，即使是創業板也不會雞犬升天，不可一味盲目追捧。”興全輕資產基金經理稱，整個上半年A股市場的表現給出了明示：重要的是結構!（《紅週刊》作者 郝寧/整理）