餘額寶“滿月”破百億 浮華背後藏風險

天弘基金與支付寶合作的“增利寶-餘額寶”上線一月，資金規模已突破百億元。餘額寶一騎絕塵，而與其類似的活期寶、現金寶等各種“寶”相繼推出，引發了A股的一波炒作熱潮。的確，餘額寶的問世解決了支付寶沉澱資金的收益難題，但其浮華背後也暗藏着一定的風險。

餘額寶撬動“屌絲理財”

支付寶和天弘基金聯手開發的餘額寶問世才短短一個月，資金規模就已突破百億元，客户數突破400萬户。僅僅藉助這一隻產品，一季度末規模不過104億元的天弘基金將輕鬆突破200億元規模，從小型基金公司晉級為中等規模公司。餘額寶的連鎖效應甚至撼動死水微瀾的股市。A股市場上內蒙君正、金證股份、昇華拜克等股票，因貼上“餘額寶概念股”標籤而被爆炒。

支付寶是消費者為在淘寶上購物先存入的預付資金，但放在支付寶裏的錢是沒有一分錢利息的。一直以“屌絲理財工具”自喻的餘額寶的出現，剛好填補了這一空白。由第三方支付平台支付寶打造的餘額寶相當於“支付寶+貨幣基金”，其本質不過是讓支付寶用户購買一款貨幣基金，使其不但能夠獲得貨幣基金的投資收益，還可以隨時消費支付和轉出。

天弘基金與支付寶聯手發行設立的首隻針對支付寶用户的互聯網基金天弘增利寶，認購費和贖回費均為0，需收取銷售服務費0.25%，管理費0.3%，託管費0.08%，但合計約0.63%的各種手續費用相比一般貨幣基金仍然要低。基金不限投資金額及投資期限，1元起買，在獲取相對活期存款利息更高收益的同時，餘額寶內的資金還能隨時用於網上購物、支付寶轉賬等支付。

餘額寶對用户的最低購買金額沒有限制，讓廣大支付寶用户通過“存零花錢”的方式就能獲得增值機會，閒置的零散資金由“雞肋”變“美味”。此外，收益是當天結轉，而傳統貨幣基金是每月結算，所以餘額寶的客户可以直觀地看到存在裏面的錢每天都在增加。不得不説，餘額寶的一大亮點在於它吸引了海量的小額投資者和無數碎片化的資金。在高昂的運營成本面前，銀行難以惠及小額投資者，而餘額寶恰恰滿足了這批被金融機構忽視的小客户。

潛在風險不能忽略

一旦餘額寶發展到一定的體量，流動性管理壓力會明顯加劇。由於互聯網的低門檻帶來大量“進進出出”的投資者，一旦出現大規模贖回，“能否保證足夠的流動性”將是一道難以避免的現實考題。

餘額寶內資金可隨時在天貓和淘寶上進行消費，但貨幣基金每日收盤後才能給予餘額寶結算，這期間實際上是支付寶為貨幣基金進行了信用墊付。如果貨幣基金無法按時與支付寶進行交割，支付寶則面臨頭寸風險。目前支付寶的日均交易額大約為45億，假設每筆交易平均週轉時間為5~7天，則支付寶的沉澱資金也僅有200~300億。然而，一旦餘額寶發展到一定的體量，支付寶自身就很難應付流動性危機的衝擊，所以餘額寶必須保留較大規模的備付資金，但這就會對其收益和流動性產生影響。

“對於可能出現的大規模贖回，大都是由電商平台促銷活動帶來的，我們會跟蹤信息，提前做好安排。萬一出現不可預見的大額贖回，也可以通過回購、賣債或者提前支取存款等方式來滿足贖回要求。”天弘增利寶基金經理王登峯稱。與此同時，對於餘額寶資金的應用，目前仍以1年以內協議存款為主，輔以少量短融及超短融產品，以保障投資者的風險可控。此外，天弘基金為增強流動性，還與銀行採用了諸如“提前支取不損失利息、到期自動續投”等方式進行合作。

支付寶客户大多用支付寶賬户來進行各種支付，因此天弘增利寶貨幣要想滿足這些客户日常的資金需求，就要保證足夠高的流動性。“但貨基的收益率與基金流動性需求正好相反，一般流動性較差的資產收益率較高，而高流動性資產的收益率則較低，這就導致天弘增利寶貨幣的收益水平在大多數時間要低於傳統貨幣基金。”華泰證券分析師段超分析稱，過節期間其收益率通常較低，並且基金規模會變動非常大，如果流動性不足的話，很可能會發生延遲支付的狀況。總之，天弘增利寶基金定位於高流動性貨幣基金，在多數時間裏其收益率水平都要低於傳統貨基，而在贖回需求較大的特殊時點，其收益率很可能會更低。

此外，餘額寶收益掛鈎貨幣基金收益，而貨幣基金收益會隨着市場情況波動。雖然大體上各只貨幣基金都相差不大，但在不同的年份或是受制於資金面的因素下，貨幣基金的整體收益是有差別的。與其他基金相比，貨幣基金的風險的確要低一些，但這並不代表沒有風險。6月份發生流動性緊張的時候，貨幣基金也遭遇大量贖回，一度出現爆倉的風險。

消費類貨幣基金嶄露頭角

未來消費類貨幣基金將成為貨幣基金的一大發展方向，尤其是支持各種網上消費的貨幣基金會層出不窮。

餘額寶業務實際上是一款消費類貨幣基金的銷售渠道，其主要功能是投資者不用在贖回貨幣基金之後再進行購物支付，而是可以用貨幣基金直接進行支付，免去了“貨幣基金—貨幣—商品”的環節。目前已經開通T+0快速贖回業務的貨幣基金在快速贖回額度上都有限制，這主要是由於快速贖回功能是由基金公司或是銀行進行墊資來實現的。

但問題也同樣來臨，如果貨幣基金的流動性出現問題，例如不能夠贖回資金T+1日到賬的話，那麼授信機構要面臨非常大的風險，因此提升貨幣基金的流動性是發展消費類貨基的前提條件。“對於消費類貨幣基金，流動性要比普通的貨幣基金更高，能夠應付大規模的贖回需求，而不是在原有貨幣基金中採取墊資來實現的T+0快速贖回功能，未來這種貨幣基金首先要考慮的是其流動性問題。”段超表示。(《紅週刊》作者 郝寧)