創業板再融資應有硬性約束 謹防圈錢衝動

19日，證監會表示創業板再融資規則已經完成了前期相關工作，這意味着創業板再融資漸行漸近。近期管理層擬適當放寬創業板IPO門檻，並開啓創業板再融資以緩解小微企業融資困境。但市場擔心創業板再融資開閘將激發創業企業過度圈錢慾望，同時增加市場資金壓力，導致流動性進一步緊張。

再融資應有約束

相對於主板、中小板而言，創業板雖然再融資傳聞不斷，但實際上政策一直沒有出台。高層的此番表態引發了市場熱議，“創業板再融資開閘對於現在的創業板企業來説，是一個非常大的利好消息”，英大證券研究所所長李大霄對本刊表示，再融資制度出台將使創業板企業持續融資需求得到滿足，有利於企業做大做強。央視評論員蘇培科則稱，若資本市場一味地停止創業板企業再融資，就不能有效地保證其中的優秀企業發展。數據顯示，截至6月底，上市的355家創業板公司中，只有7家通過非公開發行公司債券的方式融資19.8億元。

當前發達國家企業融資以直接融資為主，而我國中小企業直接融資比例不足5%，所以國務院副總理馬凱要求，證監會要適當放寬創業板對創新型、成長型企業的財務標準，儘快開啓創業板小微企業再融資。而證監會主席肖鋼也表示將從6個方面入手解決中小微企業的融資困難。對於這件好事，市場人士卻頗為擔憂，李大霄就表示，目前創業板公司估值過高，現在開啓再融資就不是滿足創業板企業的融資需求，而是導致這些企業暴富。

業內人士擔心創業板企業IPO時，已經是“三高”超募，從建板以來還不到4年，許多企業現在其實並不缺錢。如果創業板再融資現在開閘，容易激發創業板企業趁機“圈錢”慾望。以現行主板和中小板再融資政策來看，僅僅是對上市公司的連續盈利能力和財務狀況做出一定要求，對於募集資金使用卻缺乏有效的監督，當募投項目不及預期時也沒有懲處措施，所有後果都要由投資者買單，不利於保護投資者利益。現在上市公司用募集來的錢投資理財產品比比皆是，比如，成飛集成子公司今年4月使用不超過2.5億元的閒置募集資金投資理財產品，而這本是應用於中航鋰電的鋰電池項目。

所以，蘇培科建議在打開再融資之前，應該將現有的創業板企業進行梳理，分出哪些公司是在拿着募集的資金提升企業業績，哪些公司沒有用在正業上，而是挪作他用或者閒置在銀行。對於這些“圈錢”的企業應該直接取消其再融資資格。並且要求創業板企業再融資時明確業績承諾，不能過度粉飾募投項目的盈利能力。如果業績承諾沒有達到時，則對企業進行懲處，並對再融資的保薦機構實行連帶責任，來約束企業進行過度融資。

融資加大資金壓力

創業板再融資直接後果就是加大資金壓力，再融資一旦加碼，將會加大A股市場資金壓力。數據顯示，今年上半年A股上市公司再融資規模高達34971億元，較去年同期總額增長29%。其中，通過股權融資金額為2042億元，是去年IPO融資額的2倍多。再融資對於市場資金的衝擊已經遠遠高於IPO。而從附圖也可以看出，近4年來再融資的壓力甚至比IPO融資規模都要大。

這次，管理層不僅提出了開啓創業板小微企業的再融資，還將適當地放寬創業企業的准入門檻。證監會在2009年發佈的《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》對於發行人有兩種盈利標準：一是最近兩年連續盈利，淨利潤累計不少於1000萬元，且持續增長;或是最近一年盈利，且淨利潤不少於500萬元，最近一年營業收入不少於5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低於30%。這一標準或將大大放寬，證監會副主席姚剛日前就曾表示，證監會將不替投資者做價值判斷，只關注信息披露是否充分。這意味着今後企業上市門檻將會放寬，創業板將會快速擴容。

“過高的持續盈利財務要求將一些小微企業拒之門外，不能很好地滿足這些小微企業的融資需求”，李大霄表示，當前創業板上市企業都是一些規模較大的企業，小微企業的融資需求並沒有得到真正滿足。降低創業板財務准入門檻，可以更好地服務小微企業。但股票供應增加的同時，需求如果沒有得到相應的擴容，必然會對股市產生資金壓力。李大霄認為這要靠後期出台一些利好政策、加大資金流入等一系列補充流動性的舉措。

現在最關鍵的問題是目前創業板估值較高，經過前段時間的熱炒後，創業板當前平均市盈率在45倍左右。高出滬市平均市盈率4倍以上。如果像當前主板中的很多企業面臨較低的估值，還需要回購來穩定公司股價。那麼創業板的“擴容”未必會吸引那麼多企業來上市。所以在放鬆財務准入門檻的同時，就必須對創業板公司的信披進行嚴格審查，否則創業板真的成了垃圾板了。(《紅週刊》作者 王碧純)