利率市場化的前車之鑑 小銀行倒閉在所難免

從國際經驗來看，以阿根廷為代表的拉美國家利率市場化改革幾乎全軍覆沒，導致通脹失控、債務危機等一系列問題;美國、日本的利率市場化改革雖獲成功，但也存在小銀行破產或被大銀行吞併等問題。前車之鑑，後事之師。

美日經驗：小銀行倒閉在所難免

美國利率市場化源自20世紀60年代中後期，隨着通脹率不斷提高，負利率情況嚴重，大批資金流入非銀行金融機構，金融脱媒現象嚴重。1970 年，美聯儲不得不放鬆對10萬美元以上、90天以內大額存款的利率管制，啓動利率市場化改革，到1980年正式宣佈解除利率管制，至1986年所有定期存款利率及大部分貸款利率的限制均被取消。

美國利率市場化改革是成功的典範，其特點在於堅持長期、漸進的改革方式，改革用時長達16年。同時，利率市場化又與金融市場的創新相輔相成，創新通過對監管的規避形成了改革的倒逼機制，改革又進一步推動了金融創新的發展，兩者形成良性互動，對改革的明確預期和提前應對避免了利率放開後市場的大幅波動。儘管如此，利率市場化依然對銀行業整體利潤產生負面影響，尤其對風險承受能力較弱的中小銀行打擊更大。上世紀80年代，美國有大量中小銀行破產。

無獨有偶，日本的利率市場化改革也開始於上世紀70年代，在經歷了兩次石油危機後，到70年代後期，日本經濟告別了高增長時代，人為壓制的低利率導致金融交易不公、資本市場發展受抑制。1978年，日本政府開始允許銀行間拆借利率彈性化及票據買賣利率市場化，開啓了利率市場化的進程。1984年，全面啓動利率市場化的改革，到1993年定期存款和活期存款利率先後實現市場化，次年利率市場化改革全部完成。

與美國一樣，日本的利率市場化前後也經歷了16年。總體特點是審慎推進、漸進深入。按照先國債利率後存貸利率，先長期利率後短期利率，先大額資金利率後小額資金利率的順序進行，有利於維持金融秩序穩定，防止短期投機行為的發生。但利率市場化改革還是導致日本商業銀行競相抬高存款利率，降低貸款利率，甚至出現存貸款利率倒掛現象。最終小銀行難以招架，或被大銀行吞併，或破產倒閉，説明利率市場化符合規模收益遞增規律。

如今中國利率市場化改革已超過16年且尚未完成，這是由中國的複雜國情和與美日當年改革所不同的國際國內經濟金融格局所決定的。但無論央行如何審慎推進改革，最終或都將難逃“大銀行更大，小銀行倒閉”的市場化魔咒。

拉美教訓：太激進要壞事

與美日相比，大多數拉美國家與一些亞洲國家如菲律賓此前進行過的利率市場化改革則大多以失敗告終。

其中，第一個推進利率市場化改革的發展中國家阿根廷最具代表性。該國政府1971年效法美國，宣佈實行漸進式的利率市場化改革，但改革是在國內經濟不穩定的背景下展開的，導致資金大量從銀行流向率先市場化的非銀行金融機構，最終第一次改革在未取得成效的情況下夭折。1975年，阿根廷重啓改革，採用激進式的方法，在短短兩年多時間裏取消了所有利率的管制，實現了利率的全面自由化。與此同時，阿根廷還完成了匯率市場化、資本項目開放等其他重大金融改革工程。

激進式改革忽視了經濟金融體系自身的調節能力，不但未有效緩解國內通脹率高企、金融市場發展緩慢的局面，反而增加了經濟金融的波動性。阿根廷GDP增長率在經歷大幅提高後，很快出現了大幅下降，通脹率與名義利率同步攀升，造成銀行貸款質量下降，不良貸款不斷增加。同時高利率導致外資熱錢流入，匯率嚴重高估，國內資金需求者被擠出，轉而向國際金融市場借貸。外債過度膨脹，高估匯率過度脱離基本面難以長期維持，最終造成企業無法償債而大量破產，並衝擊銀行導致銀行破產，匯率大幅貶值外資出逃，引發了20世紀80年的拉美債務危機。

20世紀90年代初，阿根廷政府被迫重新管制利率，放棄了利率市場化政策。

阿根廷等拉美國家的前車之鑑使得中國在利率市場化改革的路徑選擇上果斷放棄了激進式而選擇漸進式。但同樣選擇漸進式改革的印度所呈現的問題更值得我們借鑑。

印度的改革始於1988年，直到2011年徹底放開存款利率，歷時23年。但僅在放開存款利率不足四個月後，印度央行被迫將銀行貼現率調高350個基點，從6.00%調至9.50%，以應對資本外流情況。説明當經濟整體增長放緩，仍需依賴銀行系統發揮“輸血”功能之際，加之銀行風控能力尚不完善，在政府監管缺位的環境下，盲目推進利率市場化可能會對實體經濟乃至金融市場造成較大沖擊。

對中國來説，推出存款利率市場化的時機應該滿足：經濟平穩(非衰退也非過熱)、物價穩定、金融監督體系健全完善等條件，尤其是必須先建立起存款保險制度。美、日等國都在利率市場化改革過程中建立了存款保險制度，從而避免了銀行倒閉給儲户帶來的損失，維護了社會穩定。而英國在實施利率市場化前未實行存款保險制度，銀行體系危機發生後，政府不得不花費極高的成本來挽救。

在業內人士看來，此次央行僅放開貸款利率，而未放開存款利率，體現了其一貫的審慎風格，也反映了央行對上述可能風險的擔憂。畢竟在剛進行過一輪“錢荒”壓力測試且金融機構業績並不好的情況下貿然打破存款壟斷定價格局，將不利於守住系統性、區域性金融風險的底線及穩定市場預期。（記者 邢 力）