軸研科技：圈錢無底洞 募投何時休？
今年5月，軸研科技再發配股方案，募集資金總額近25952萬元。計劃首先用於公司實施“年產50萬套精密軸承生產線建設項目”，擬投資12607.66萬元，剩餘資金用於補充公司流動資金。值得注意的是，這家從事軸承及與其相關產品生產、銷售的公司近幾年募資頻繁。2009年就曾通過非公開增發收購洛陽軸承研究所100%股權，2012年又配股募資進行“精密型重型機械軸承產業化”二期項目與大型數控機牀電主軸及精密軸承產業化技術改造項目。這家中小板的上市公司從2009年到2012年總共再融資近5億元，這還沒算2013年的配股計劃。然而公司所聲稱募資進行的項目，無論是進展還是收益卻總是雷聲大雨點小。
融資加速擴張 現金流仍然短缺
軸研科技2009年收購洛陽軸承研究所，在當時的資產評估中，其全部經營性資產進入本公司，其中也包括被公司寄於厚望的洛陽軸承研究所投資的“精密型重型機械軸承產業化項目”。該項目第一期計劃投資1.65億元，從當年9月底開始逐步形成產能，一期工程於2010年9月起開始逐步轉入正常生產狀態，但該項目2011年僅實現收入10808.68萬，遠不及當初公告的第一期項目達產每年實現銷售收入18990萬元、利潤總額3294萬元的目標。這個當初公告增發重點強調的、總投資4.38億元的項目，達產第一年僅銷售收入就與原公告存在了8000萬左右的差距。
雖然一期目標未達標，但2011年公司又迅速推出了配股再融資計劃，項目直指“精密型重型機械軸承產業化”二期項目與大型數控機牀電主軸及精密軸承產業化技術改造項目。根據2012年報顯示，當年成功配股成功兩募集項目原預計達到可使用狀態日期均為2013年，但現在卻又紛紛調整至2013年末和2014年末。當第一期“精密型重型機械軸承”項目達產收入減少8000萬元時已顯示市場前景並不樂觀，就連該公司自己都稱產品市場持續低迷，但仍舊獅子大開口，迅速開始第二期工作，導致出現今天這種募集到資金，卻不能及時投產浪費閒置的現象。
2012年中，公司再次發出公告，建設年產50萬套精密軸承生產線建設項目、790萬套低噪音軸承生產設施建設項目和年產50萬套高性能離合器軸承產業化項目，工期為12個月;可在年度報告中三項目的進展均不到15%，其中有兩個項目甚至不到10%。
更讓人驚訝的一幕是，原本公司宣稱三項目均為自籌資金進行，但其中年產50萬套精密軸承生產線建設的項目進行了十分之一後，又改為了2013年需配股募資項目(正是前文提到的2013配股計劃)。
公司近年來多次公告出手買地，投入額超出1億以上。伴隨着近幾年的大力發展與擴張，公司負債高企(表1)，今年一季度貨幣資金僅剩2.77億，即便是扣除了預收賬款，流動負債仍有4.69億、現金流出現了“缺血”，因此不得不再次伸手要錢完成項目，同時補充現金流動性。
項目投資額巨大 遠高於同類型公司
值得思考的還不只啓動資金由自籌改為配股，軸研科技的這個“年產50萬套精密軸承生產線建設項目”，總投資計劃高達1.2億元。
不過與軸研科技同是軸承生產製造與銷售的A股另外一家公司天馬股份，年產200萬套精密軸承生產技術改造項目卻只需5981.74萬元。
軸研科技也自稱天馬股份為其主要競爭對手，軸研科技的募投產能是50萬套，而天馬股份的是200萬套，前者僅為後者的四分之一;但軸研科技所需項目投資額卻超出天馬股份近6500萬元。比別人少150萬套的生產線建設項目，卻花了比別人多一倍的錢。
即便考慮其為新線建設，設備採購需多花費2000萬，那麼剩餘的建築工程等需要多開銷4500萬。而天馬股份新造一個年產20萬套高檔精密數控機牀軸承項目，也只需要4960萬。
同樣，公司2012年配股募資進行的大型數控機牀電主軸及精密軸承產業化技術改造項目，募集資金投資總額1.65億元。配股摘要顯示，項目全部建成後，年產大型數控機牀用電主軸300台;年產大型數控機牀主軸用高速精密軸承6萬套，使其成為本公司新的利潤增長點。
前文提到天馬股份也曾公告了一個新項目的運作：年產20萬套高檔精密數控機牀軸承項目，項目總投資為4960萬元，其中建設投資為4621.75萬元。天馬股份預測項目正常年可實現營業收入8000萬元，利潤總額1713.6萬元。
對比這兩家公司所運作的項目，軸研科技建設投資所需資金均高於天馬股份近乎一倍，但對比兩家公司的生產經營情況(表2)，天馬股份無論是其軸承的生產、銷售能力還是最終企業獲取利潤的能力，均遠好於軸研科技數倍。年報顯示天馬股份2012年末軸承產品的毛利率同樣高於軸研科技近5%。那麼對於體量較小的軸研科技發花鉅額投資的項目是否投資額估算過大。
由於軸研科技未將數控機牀電主軸及精密軸承產業化技術改造項目擬建產房面積、建築工程費用、購置設備數量、定員人數等情況的具體數據予以披露。我們找出了公司2013的配股計劃中關於項目投資構成情況(表3)，這個項目的投資總需1.2億。
與天馬股份的高檔精密數控機牀軸承項目相比，無論是建築工程、設備購置、安裝工程或其他工程這四項費用，任意一項軸研科技均高於天馬股份;與天馬股份相比，軸研科技這兩個項目均未披露購置設備的總數，就更別提區分採購設備進口與國產的具體情況了。
即便避開購置設備的問題，這兩個公司的項目披露，一個時間在2013年，一個在2012年，前後差距不超過一年。而軸研科技的項目屬地阜陽市經濟技術開發區，天馬股份項目的承辦單位德清天馬重工機械有限公司則位於德清縣臨杭工業區，相比軸研科技，更靠近東部沿海的天馬股份，在建築工程、安裝、其他支出等領域費用應該更高於軸研科技。
但事實上軸研科技的其他費用和設備安裝費高出天馬股份近1000多萬，建築工程也多出了近700萬，而軸研科技這50萬套精密軸承項目總投資只有1.2億，其數控機牀軸承項目比這個項目預投資還要多出4500萬元，與天馬股份各分項費用對比只怕多得更多。
其次，公司年產電主軸300台、高速精密軸承6萬套，雖然公司多了電主軸，但電主軸2012全年僅有3268萬元的營收，佔比很少。公司總體產量仍低於天馬股份年產20萬套高檔精密數控機牀軸承項目數量。而公司預測銷售額約3.5億元,利潤總額約4000萬元，同樣高於天馬股份正常年可實現營業收入8000萬元，利潤總額1713.6萬元的預測。
此次公司的預期利潤比競爭對手多出了2286萬，通過現有數據對比，即使軸研科技2012年全年電主軸與軸承產品的合計營業收入還不到天馬股份單一軸承產品的營業利潤，更不用去對比兩者營業收入的巨大差距。同時，公司2010、2009年報中募集資金進行的特種精密軸承及陶瓷軸承技改項目和精品球軸承磨削超精自動線項目，兩年完全達產情況下均未實現預期效益。在前期募投項目不及預期，現在業績數據上競爭力比不過天馬股份、產品數量不佔優勢下，這個巨資興建並已經延期投產的項目能多產生這2000多萬的利潤嗎？
高管工資連年長 淨利潤增長靠補貼
雖然軸研科技近幾年動作頻繁，但其業績並未隨着大規模擴張而出現大幅上漲。從(表4)中，公司淨利潤從2009年至今的確是連年大漲，但扣非後淨利潤增長幅度遠小於淨利潤的增幅，主要原因是公司近來年獲得的政府補貼成倍增長。公司年報中所披露的董監高工資增速小於淨利潤增速，可扣除了國家補貼後，公司去年主業業績同比負增長28.82%，而公司董監高工資的是連年增長，其中2012年扣非後淨利潤業績卻同期下降1400萬元，董事長2012年一年工資漲幅10萬元。
縱觀軸研科技近幾年的項目情況，從2009年至2013年公司募資進行的4個項目，不是收入不及預期，就是項目進展緩慢或改變投產時間。圈錢第一位，效益置身後，甚至有誇大宣傳，盲目樂觀的項目預期收益的情況。而公司拿了這麼多錢資本變得越來越厚，如果沒有產生相匹配的業績，只有一句行業不景氣，恐怕公司傷的不僅是自己面子，還有更廣大弱小的投資者。拿地積極，融資積極的公司，未來又會有何表現，我們仍將繼續關注。（作者 卜碩）
