五星基金經理謹慎看待後市

今年上半年結構化的行情，無時無刻不讓投資者頭腦緊繃，行情將回歸還是愈演愈烈，日漸成為備受關注的問題。站在疑惑的路口，歷經牛熊洗禮、創造出色回報的五星基金基金經理們，給出了什麼有價值的參考呢？

五星基金基金經理們的拷問

我們試圖從上證五星基金(3年綜合能力表現為同類前15%)的基金經理季報中，找出有價值的觀點：

一、對現有市場邏輯的拷問：經濟轉型—GDP增速下降—企業盈利下降—大公司沒有機會—炒作創業板公司，這樣的邏輯是確定的嗎？博時主題行業基金提出這是一個偽論，指出企業2011年以來對未來預期進行了調整，並達到新的平衡，使得2013年GDP增速下降與企業盈利恢復的增長是共存的。而現有藍籌股估值水平，説明市場認為經濟崩潰就在眼前，相信經過時間檢驗，所謂“共識的危機”沒有立刻發生，市場就終將產生修正。

二、現在的成長股漲勢過激了嗎？國泰金牛創新成長基金認為，現在呈現典型的泡沫特徵：成長股市場進入了“傳統空間有限、新興產業具有持續性”的不斷自我強化，而這種正反饋過激終將導致市場不穩定，歷來股市泡沫亦是如此。同時，市場中不論成長稀缺、不論估值高低、忽視“不積跬步、無以至千里”、機構投資者被迫從眾等現象，均為典型的泡沫特徵。那麼，泡沫的破滅一定會發生，無非在宏觀政策或資金供給的影響下，現在惟一要做的正確事情是停止參與泡沫遊戲。

三、成長股未來的配置價值如何？受益於上半年結構化行情的五星基金，均或多或少透露出對短期高估值的擔憂和防禦態度。例如，受益於二季度超配成長股業績突出的泰達宏利紅利先鋒基金認為，成長行業未來仍有超額收益，只是幅度將小於上半年。更為堅定的還有華寶興業收益增長基金，季報中表示後市將堅守成長加消費的大結構。另一類基金如東方策略成長、光大量化核心等，在上半年短期淨值有所下跌，而在後市的展望中，分別認為新興產業有階段性機會和希望未來能把握住成長股中的“白馬”。

精選個股 實現對經濟週期的穿越

在實際投資策略上，更多基金經理從較長遠的角度，對新興產業和大消費(含醫藥)中長期看好，傾向於未來價值和成長風格的兼顧，並希望以精選個股實現對經濟週期和風格切換的穿越。在考察的48只上證五星基金中，有超過40只基金或繼續增持、或保持超配、或擇機介入、或兼顧成長性行業等意願表達，一定程度上反映了基金經理的長期態度。而在操作上，更關注真正有成長性、能經受後市衝擊的個股，是五星基金基金經理的共同意願。

例如，廣發核心精選基金上半年較充分享受了成長行情，針對成長股估值高、經濟低於預期的現實，基金二季度末大幅降低了10個百分點的股票持倉以防禦風險，並在操作上將以精選業績優秀股票、剔除“地雷”股為目標，反映了在堅守成長性行業基礎上規避風險的思路。再如，今年整體表現優異的上投摩根基金公司旗下的上投內需動力和上投雙核平衡兩隻五星基金，均表達將繼續對新興產業的配置，同時精選優秀的大消費公司或符合轉型方向的公司，增強積極的防禦。

不過，無論對成長股抱有何種態度，五星基金基金經理幾乎一致對三季度乃至下半年的宏觀經濟與整體市場機會持謹慎的觀點。一方面，認為政府政策導向與國內外經濟環境將使得宏觀經濟調整的週期拉長，市場整體中短期出現趨勢性上漲的機會不大，而相應的經濟下滑壓力則較大。另一方面，認為目前A股的總體估值已經達到歷史底部區域，市場下行的空間較為有限。但對後市預期的不佳，並未使五星基金大幅減倉，相反部分基金還有一定的增持，體現了基金長期看好股票類資產的投資價值。

加強對基金選股能力的關注

在上半年劇烈分化的行情之下，投資者應予以基金短期表現更多的寬容。基金作為一個長期配置的投資工具，應更重視基金經理長期、可持續獲取超額收益的能力。比如，在2010年和2012年上半年均發生過類似分化的市場行情，不少優質基金在這些特殊的階段並沒有取得非常顯著的回報，甚至有所落後。但是3年長期下來，它們憑藉可持續的回報能力取得了戰勝基準和同業的回報，保住了投資者的收益果實。投資者可以加強對基金選股能力的關注，其中，基金評價機構的相關選股能力指標和季報中機構持有比例(間接參考)，將是較好的參考指標。（特約作者  李穎）