揭秘明星私募風控策略：對沖策略有效

持續多年的熊市，今年非但沒有緩歇，反而更遇到“錢荒”這種空前的危機，私募6月以來迎來了今年的第一大波清盤潮，連被譽為在中國“複製巴菲特”最成功投資人之一的李馳掌管的同威系列產品今年面臨集體清盤風險。但我們發現，正因為持續多年的熊市才能煉出私募“真金”，一個投資者是否成功，不僅取決於誰在牛市裏誰掙的多，更在於誰能夠在熊市中規避風險，一個好的風控系統是長期制勝、穿越週期的根本保障。

如果説2008年金融危機風暴來去匆匆，先許多私募淨值腰斬後迎來凌厲反攻業績翻倍令人記憶猶新，驚心動魄，但2009年下半年以來長達4年的慢熊陰跌才是對私募經理能力的一次真正考驗。

對沖策略有效，方法簡單易學

我們梳理了上千傢俬募後發現，大致兩種類型的私募的風控體系值得我們學習。第一類無疑就是利用多元化的投資工具，盲點套利達到下跌時規避風險、上漲時跑贏大盤的目的。

對沖基金近幾年迅猛發展，據不完全統計，目前大約有100多隻對沖私募基金在運作之中。其使用的工具有可轉債、企業債、封閉式基金、股指期貨、融券賣空、槓桿、程序化交易等，目前做得比較突出的是崔軍旗下的一其創贏產品和梁躍軍旗下的朱雀阿爾法1號，當然去年底大牌基金重陽投資新成立的君享重陽也值得研究。

先説由重陽投資旗下的君享重陽阿爾法對沖一號，這是重陽投資第一個對沖產品，成立於2012年12月27日，今年以來淨值波動幅度小，但穩步走高，至7月19日，實現累計收益達18.6%。

據瞭解，君享重陽主要特點在於其可以投資企業債(含可轉債)、公司債、中小企業私募債、可分離交易債券、可交換債券，同時包括股票，股指期貨等。

這次重陽選擇對沖是為了對沖其純股票策略類產品過多，以達到在弱市中也能夠打造明星產品的目的。

君享重陽基本採取的是阿爾法對沖策略，也就是説，選擇一個能夠跑贏大盤的投資組合，只要這個投資組合能強於對比指數，對沖掉系統性風險(貝塔風險)從而將阿爾法收益剝離出來。從而獲得比較穩定的收益。更直白一些的表述，就是選擇一個可以遠遠跑贏大盤的投資組合，並且用投資衍生品的手段來對沖掉整個市場對這個投資組合的影響。

這當然不是無風險對沖策略，選股能力是核心，能否使其組合跑贏大盤是獲取利潤的關鍵，當然選擇一個能夠跑贏大盤的組合也並非難事，這幾年封閉式基金的走勢100%強於大盤都是因其組合強，規模固定達到的。

今年上半年，君享重陽一號的主要投資標的還是集中在股票上，整個倉位為82.9%，細分到個股，其最重倉的股票為福耀玻璃、青島海爾、青島啤酒和燕京啤酒4只，由於重倉品種大多屬於弱週期類品種，整體走勢也強於大盤，但如果大盤反轉向上的話，弱週期類品種能否繼續跑贏大盤也是一個隱患，所以該品種一定要在大盤弱勢的情況下才能發揮威力。

另一隻明星對沖私募就是我們熟知的朱雀投資旗下的朱雀阿爾法1號，公司大致採取的是利用股指期貨的空單對沖持有的股票市值，如果其投資組合表現強於滬深300指數的話，則對沖整體盈利，否則結果相反。比如今年6月底大盤暴跌期間，該產品就取得了正盈利，跑贏大盤十幾個百分點。

那麼，這種投資方法是否適合普通投資者呢？實際上，有一定資金量的普通投資者都是可以做到的，比如熊市的時候，買入品牌類的非週期性消費醫藥股，對沖滬深300指數的期指空單;牛市的時候，買入券商、保險、地產等強週期類股票，同樣對沖滬深300期指的空單。

對沖策略的最大好處就是最大程度地減少人為主觀的因素，更趨向於電腦程序化的交易，但更適合於大資金。而私募中大多數產品並沒有引入對沖機制，那麼，對於傳統股票策略類私募如何進行風控就比較複雜了。

價值風控：利用安全邊際去事前規避

目前表現最穩健的私募羣體中，我們發現，價值類風控是普遍手法，所謂價值類風控是指一切風險要事前防範，而非事後補救(如止損)，所謂事前規避風險在於強大的選股能力，在選擇投資標的的時候，價值投資者往往會選擇安全邊際比較高的股票，所謂安全邊際較高，一方面是指股價相對內在價值有較大的折扣，另一方面也指公司層面比如品牌、管理、財務等等因素都是相對具備優勢的品種，這就需要投資者對企業的基本面做出預判，如果企業基本面沒有發生變化，一般會考慮繼續持有。

最典型的是王小剛管理的鼎峯系列，其中鼎峯4號過去兩年排名同類私募第三，王小剛的投資理念是高成長結合能力圈原則，善於集中持股，一般持有股票10只左右，從歷史的行業偏好上看，户外運動用品、安防、蘋果供應鏈、裝修園林、品牌中藥、醫療器械及服務是其主攻範圍，最終通過一系列能夠跑贏大盤的個股取得成功，除了事前規避風險外，王小剛還採取“剎車帶”止損法，到了關鍵點位，比如淨值九毛五的時候，必須把倉位降到五成以內，可以第二天加倉加回來，但是必須有減倉這個動作。

事前風控確實可以在很大程度上提前規避一些風險，但缺點在於基於基本面的判斷，往往交易週期較長，而且需要投資人對基本面有着很好的理解，還要有足夠的耐心。

預判趨勢，左側佈局

所謂跟隨趨勢就比較容易理解，即大趨勢不好，就採取不做的原則。值得一提的是淡水泉趙軍管理的“淡水泉成長一期”，該產品成立於2007年9月，目前累計淨值已超過200，截止到7月15日，今年以來獲取了12.67%的絕對收益，繼續跑贏大盤。

淡水泉掌門人趙軍向來較為神秘，鮮有公開言論。據瞭解，淡水泉信仰“逆向投資”，即在熊市末期採取左側提前佈局的策略，博取右側牛市的波段收益，當然這種方法也讓他在熊市末期遭遇過不小損失，但一般都會在隨後的牛市中扳回來。

而星石則是一個趨勢派，其方法與淡水泉不同，星石十分注重宏觀擇時和下行控制，這幾年星石長期保持低倉位，直到今年大盤跌到2000點時才採取越跌越買的寶塔式建倉原則。一方面是認為股市超跌嚴重，另一方面也是對經濟下行空間有限的左側判斷。數據顯示，星石1成立於2007年7月30日，年化收益率超過10%。這種產品也會出現一些問題，雖然下行風險控制的比較好，但由於加入了宏觀預測，往往會因此錯過一些結構性行情。（作者  王婷）