1849點反彈是一次下跌抵抗

近期反彈的動力，主要是基於市場對“穩增長”政策利好的預期。而2008年底以來，上證綜指上漲幅度超過15%的反彈，都有市場對“穩增長”政策利好的預期。其中，反彈幅度最大的一次是1664點至3478點。對比發現，1849點以來的反彈與1664點的反彈“形似”，而“神不似”，決定了1849點反彈是又一次下跌抵抗，其幅度或遠不及1664點的反彈幅度。

2007年一季度，國內GDP同比增長14%，但受美國次貸危機影響，到了2008年四季度回落到6.8%。為了穩增長、保就業，2008年底推出4萬億元的刺激經濟政策，隨後陸續推出九大行業的振興計劃，以及其他一系列刺激經濟的利好政策，當時中國經濟增長的底線是8%。在刺激經濟的政策下，2010年一季度國內GDP同比增長回升至11.94%。同期，上證綜指從2008年10月的1664點，反彈到2009年8月的3478點，幅度為109%。

1849點反彈的經濟刺激氛圍是2008、2009年的“壓縮版”，無論從刺激經濟的政策力度，還是對經濟增長放緩的容忍度，目前狀況都遠遠遜色於當年。特別是2008、2009年信貸大規模投放，流動性十分充裕，而現在市場資金面上捉襟見肘。另一方面，恢復IPO新股發行進入倒計時，下半年再融資規模放量。再加上今年是創業板限售股解禁高峯，限售期為36個月的首發原始股東限售股解禁市值高達2637.03億元，超過前3年的總和。

從資金面看，資金也沒有延續7月初的流入勢頭，7月第二、三週市場資金連續淨流出66億元、52億元，累計淨流出118億。從市場的對再融資的態度，招商銀行A股285億配股、京東方A擬募資460億，反映出對資金面的憂慮。創業板和高估值的新興產業股，儘管代表了中國經濟的未來發展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來業績的增長。創業板平均市盈率高達46.42倍;戰略新興產業個股比較集中的信息設備、電子、信息服務等行業板塊的市盈率，分別高達76倍、62.4倍和45.6倍。

目前中國經濟正處在結構轉型期，未來的藍籌股一定不是如今傳統產業集聚的週期性股票，而是在轉型成功的新興產業上，創業板極有可能是新興藍籌股的集中地之一。從短線上看，在傳統行業沒有起色的情況下，資金對於新興產業的樂觀預期很難發生變化，但這並不意味中小股票不會大幅下跌。

從歷史數據看，創業板整體估值與滬深300估值差值拉大到50倍以後，風險越來越大。2010年11月份，創業板指數達到歷史高點，當時兩者估值差距為56倍。截至7月25日，兩者估值差值約50倍，這種巨大“落差”不會長期維持。本週四，創業板指數、中小板指數出現大幅放量下跌，透視出市場對中小股票分岐逐漸加大。雖然在資金和情緒的推動下並不排除“博傻”遊戲還將延續，但還是要小心中小股票的風險。（特約作者  徐一釘）