新“組合拳”拯救經濟失速

本週，中央政府再次打出了政策“組合拳”，以期在短期內提振經濟。數據顯示，在二季度GDP增速跌至7.5%的全年目標後，7月滙豐製造業PMI初值再現萎縮，並創下11個月以來新低，尤其是就業指數降至金融危機以來低點。但是這次刺激措施，主要是以減税、貿易便利化和理順鐵路投融資體制為主，非大規模的貨幣刺激。

打出“組合拳”預防經濟失速

經濟增速下行的現實與政策維穩的預期令投資者頗為糾結，上證指數也呈現為盤整格局。這種糾結情緒在本週表現尤為強烈，本週三公佈7月滙豐製造業PMI初值從6月的48.2進一步放緩至47.7，創下11個月以來最低(附圖)。而從分項指數來看，總需求仍顯不足，新訂單指數繼續快速下滑至46.6，新出口訂單指數也在枯榮線以下，而產出指數跌至48.2，顯著弱於歷史平均水平。另一方面，宏觀經濟放緩的趨勢挑戰總理7%的“下限”底線，由此觸發了市場強烈的維穩預期。

穩增長的政策“組合拳”終於打出!7月24日召開的國務院常務會議決定進一步公平税負，暫免徵收部分小微企業增值税和營業税;研究確定促進貿易便利化推動進出口穩定發展的措施;部署改革鐵路投融資體制，加快中西部和貧困地區鐵路建設。對於“組合拳”，市場分析人士認為，方向正確但覆蓋面稍窄，免税對經濟提升作用有限，主要目的還是保就業。

政策對月銷售額低於2萬元的小微企業暫免增值税和營業税，據估算，年免税額可能在200億~400億左右。而在出口方面上，政府放棄了以往簡單地增加出口退税的做法，採取更加市場化的手段來簡化貿易審批流程，減少行政事業收費和暫免出口商品法定檢驗費用等辦法。在財政支出上，政府以鐵路特別是以中西部地區鐵路為切入點，來作為拉動投資的重要手段。同時，對於困擾鐵路資金問題，明確以中央財政資金為引導，鼓勵社會資本參與。

華泰證券首席經濟學家劉煜輝稱，在中央大力支持以及以地養路等措施下，未來鐵路投資有望得到提振。此次會議出台措施應是李克強總理前期提出的“下限論”、“穩增長”的具體落實。目的在於穩增長，但並不激進，主要還是為了預防經濟失速突破“底線”。他同時指出，投資再度加槓桿意味着領導層仍未下定讓經濟出清的決心，轉型註定是個緩慢的過程。

下半年流動性更緊張

本週三(24日)在招商銀行巨量配股融資及低迷PMI數據重壓下，上證綜指在一度下挫後最終跌幅收窄。“如果不是投資者相信疲軟的經濟數據將促使中國政府出台刺激措施的話，股市的反應會糟糕得多。”美銀美林經濟學家陸挺説。國務院總理李克強3月份上任以來多次暗示“不刺激、去槓桿、調結構”，這不僅使得宏觀經濟下行預期增強，也令國際熱錢抽身離去。今年6月中旬以來，人民幣遠期匯率持續貶值，套利資本流入的動力減弱，而且6月央行公佈的新增外匯佔款較5月份減少了412.05億元，這是年內首次出現負增長。而外匯管理局表示“升值預期減弱有利於減緩資金流入”。

隨着外匯佔款的持續減少，市場人士認為下半年有可能降低存款準備金率。經歷了6月中下旬資金面異常緊張之後，目前全社會的融資成本並不低。本週初上海銀行間同業拆放各期限利率以及交易所國債回購利率重新走高，而據《上證報》報道，7月前三週四大國有銀行存款減少近1萬億元。但是，這似乎離真實的錢荒還很遠，今年以來的廣義貨幣供應量M2同比增速仍維持在14%，高出既定的13%目標。市場人士普遍認為，在監管層通過“盤活存量、用好增量”的管理思路，下半年國內貨幣供給以及社會融資規模增速可能將放緩。

“如今的政策重點已經轉移到穩增長上來，其目標是更好地利用現有的流動性和財政資金，而不是大舉放鬆貨幣政策，或是提高2013年的財政赤字目標。”巴克萊報告稱，中國將着重於引導現有流動性，並更好地利用財政資金，着重扶持幾個優先發展領域，其中包括城鎮基礎設施、鐵路、環保、信息科技、產業升級、保障性住房建設以及大眾消費。（作者  劉鋒）