基石投資：關注成長性和退出門檻
IPO全面暫停長達數月之久，讓不少PE/VC手中的項目成了燙手山芋。即便IPO開閘，數百家排隊的企業，也足以讓這條道路擁擠不堪。
根據證監會數據，截至5月底，共有269家企業終止審查，目前IPO在審企業還有666家。ChinaVenture投中集團數據統計，終止審查的企業中具有PE/VC背景的企業達到141家，佔比52.4%；涉及PE/VC機構共194家，涉及金額近百億元。
在IPO成為國內PE/VC機構退出主要渠道的背景下，此次“史上最嚴的核查風暴”讓資金退出變得更難。ChinaVenture投中集團認為，PE/VC正面臨空前的退出壓力。
當投資的環境趨於惡劣，理性投資的迴歸更顯重要。6月20日，深圳市基石創業投資管理有限公司副總裁邵峻在接受《新產業》採訪時，分享了他的投資經驗和準則。
*《新產業》：*此次IPO暫停、自查風暴，造成不少項目擱淺，一些PE/VC的利益受損。這個過程中，有哪些經驗教訓需要謹記？
*邵峻：*基石團隊在一起共事10年之久，對於中國證券市場階段性調整有多次經驗，因此我們的項目團隊以及出資人對投資有較為合理的期望值。
所謂擱淺和利益受損不會是因為IPO暫停以及自查風暴，最根本的原因是投資時對行業環境的變化以及企業價值的判斷出現了問題。盡職調查的細緻程度、調查人員的經驗如何、是不是有僥倖的心理、外部環境的劇變等都會造成現實與預期“脱節”。
*《新產業》：*你們現在主要投資哪些行業的項目？
*邵峻：*我們內部對行業進行了劃分，行業組按照“學行業、建人脈、挖項目”的方式開展工作。比較有成效的還是以往積累多的領域，比如文化傳媒行業以及農業，其他的行業工作仍在不斷積累。
我們持續關注文化傳媒行業，投了不少品牌型項目，例如三六五網(300295.SZ),藉此建立了根基和網絡，不僅在項目開發上形成優勢，而且對企業經營也會起到積極的作用。從近年來智能手機滲透率猛增、電影票房和全國熒幕數量不斷增長的數據可以看到，內容製造及其分銷行業處於快速擴張期。
對於投資而言，成長性很重要。市場規模的增量來自終端需求的擴張，包括個體需求以及政府需求。就像人生老病死一樣，每個行業也有自己的生命週期，如果市場規模年年持平或者迅速萎縮，那在其中發掘投資機會就比較困難。
2005年到2010年，工程機械行業風生水起，我們投資的項目也得到了很高的回報。然而，增長週期一過，就不能再碰了。時至今日，這個行業的投資機會已經大大減少，因為整個行業普遍面臨產能過剩的問題，而且技術創新點越來越少。
*《新產業》：*只要是市場規模在擴大的行業，就可以放心投資？
*邵峻：*五年前，太陽能是個新興的、快速發展的行業，各類資金方都投入了巨大的資本。然而，太陽能有個特徵，它的主行業比如組件、多晶硅，固定資產投入大，動輒幾億、幾十億元。這也意味着，一旦需求過剩，對資金方將造成致命的衝擊，現在的結果就是這樣。
除了太陽能， 還有鋼鐵、玻璃等行業，都是高進入門檻和高退出門檻的行業。進的時候要大量的資金才能進去，退出卻很難，生產經營即便停下，每年設備折舊、利息費用都在不斷產生，且設備關停後重啓成本巨大。
我們在觀察了太陽能三四年之後，最終決定不投資屬於太陽能主行業的企業，而是選擇從比較邊緣的點切入，投資那些給主行業做配套的企業，比如設備以及工程施工等。
這類企業固定資產投入不大， 退出門檻低。一旦市場出現問題， 因為它是輕量企業，轉身就比較容易，而且這些企業服務範圍可以延伸，不但可以做太陽能，還可以服務其他行業。
所以，在看到機會的同時，也不能放鬆對風險的警惕。
*《新產業》：*選中行業之後，如何挑選企業？
*邵峻：*先看市場份額，市場份額意味着你的行業地位。例如日化行業，國外的幾大巨頭佔據了50%以上的市場份額，國內幾個品牌合計又佔據了10%－20%的市場份額，產業集中度高，小品牌的存活空間被大大壓縮。
市場成熟後，對中國的投資商來説，投資機會就變少了，畢竟在中國併購重組還是很少。
然後再判斷這家企業具體處於產業鏈的哪個環節、從事這項業務有哪些優勢。有的企業可能只做製造環節，因為營銷渠道的建設可能需要花費很高的成本，就不願意去碰；有的企業雖然沒產品，但在銷售通路方面卻很有實力；有的企業可能幾個環節都做。同樣的行業，不同的定位，就會產生不同的投資策略。
最後要看人，重點是創始人或創業團隊。他們有什麼經歷？有沒有特別巨大的變化？是什麼原因造成這樣的變化？整個團隊能不能支持公司所描述的未來發展計劃？這些問題都是選企業時的大命題。
*《新產業》：*有種聲音認為新興產業的投資機會比傳統產業多，對此您怎麼看？
*邵峻：*傳統產業中，不乏高回報的標的，而新興產業的發展需要的時間跨度不一樣, 期間也會有試錯和調整。汽車可以算是傳統產業，長城汽車的市值卻在最近兩年翻了快四倍。之所以能夠創造這麼大的價值，不是因為它在科技創新方面的突破，而是其在產品和品牌上的精確定位，最終迎合了市場消費習慣的變化。
有些投資者可能會參考國家七大新興戰略產業規劃去制定投資邊界，就我們自身而言，更關注微觀的東西，要確切到企業具體從事什麼業務，至於它所在的行業屬於傳統產業還是新興產業並不十分重要。
如果我們關注的企業剛好是國家宏觀政策支持的，那當然更好。不過最終投資還是要看自身的積累，以及對行業發展趨勢和企業前景的判斷。（記者 / 阮雅平）