美聯儲將發貨幣政策 伯南克或繼續放鴿派信號

全球市場的目光又集中到美聯儲身上，翹首以盼即將出爐的最新貨幣政策聲明。由於主席伯南克近期在國會作證時並未提供過多下半年退出QE的具體信息，反而提供了更多延續寬鬆的政策指引，總體偏鴿派。因此，路透社預計，除了重申保持現階段貨幣政策的穩定，美聯儲高層還可能在本次會議上繼續釋放鴿派信號，旨在緩和市場對於QE退出導致流動性緊縮的種種擔憂。雖然這並不會對未來的政策轉向造成太多影響，但美聯儲可能微調會後聲明的措辭，為QE的平穩退出打下基礎。至於“美聯儲會否在9月退出QE”，預測普遍認為伯南克並不會在本次會議中給出明確答案。

據悉，美聯儲決策機構———聯邦公開市場委員會(FOMC)從週二起召開為期兩天的會議，並於北京時間週四凌晨公佈最新經濟預期和貨幣政策決議，伯南克將在稍後召開新聞發佈會。在分析人士看來，美聯儲“按兵不動”應該沒有太大懸念。相比之下，貨幣政策聲明措辭以及新聞發佈會上伯南克的表現則成為外界關注的焦點。多數觀點認為，伯南克可能會延續他此前在國會作證時的邏輯，繼續釋放鴿派信號。

本月中旬，伯南克先後向美國眾議院金融服務委員會和參議院銀行委員會作證，與國會兩院溝通美聯儲的貨幣政策思路，並向市場傳遞其最新的政策走向信號。在兩份類似的證詞中，伯南克頻頻釋放鴿派信號。目前市場較為關注的是美聯儲貨幣政策的三個關鍵節點，也是三大看點。第一，何時開始削減850億美元的資產購買規模，即開始退出QE；第二，何時結束資產購買，即完全退出QE；第三，何時結束超低利率，即何時加息。而這三個點在證詞中均有闡述。首先，在退出時點問題上，證詞中有“目前失業率太高”、“如果環境不利，美聯儲將會把資產購買維持更長時間”等表述。這在提示經濟面臨下行風險的同時，也表明美聯儲退出QE並非“前瞻性”的，而是要確認就業數據等關鍵指標“跨過門檻”並呈現向好勢頭之後，才能考慮退出事宜。同時，伯南克比6月時更加擔憂通脹偏低問題。“委員會當然意識到，超低的通脹率對經濟表現構成風險，比如説提高了資本投資的實際成本，也增加了完全通縮的風險。”他如是説。

同時，伯南克用“美聯儲在停止QE後將繼續持有所購證券”、“資產購買計劃並無既定路線”、“購債步伐可能更快或者更慢，這取決於經濟前景”、“上調聯邦基金利率將是一個漸進的過程”等表述，説明QE退出將是一個漸進的、視情況而定的過程，而且是可逆的，並沒有一個機械的時間表。與此同時，他還提到“6.5%的失業率門檻不會自動觸發加息”、“如果失業率下降是因為求職者放棄工作，即勞動參與率下降，那麼美聯儲不會加息”。分析認為，這至少隱含了美聯儲對加息時點的兩點看法。第一，失業率達到6.5%是加息的必要非充分條件，聯儲並沒有將失業率與加息時間完全掛鈎；第二，美聯儲將考慮人口結構和勞動參與率變化對於失業率的影響，失業率的改善並不必然意味着勞動力市場的真實改善。

總體而言，伯南克試圖讓外界明白美聯儲操作是“滯後於經濟和就業改善”、“並無既定時間表”，在預測QE退出路線圖時，應更多考慮經濟恢復狀況和真實的就業市場表現。一脈相承，伯南克很可能在本次會議上繼續釋放鴿派信號。外界猜測，他可能通過“前瞻性指引”打破QE退出和結束超低利率之間的聯繫，再次強調“6.5%的失業率不會立即激活加息操作”，引導市場形成“超低利率在很長的時期內將會持續，不會在2015年中期之前加息”的預期。這種鴿派傾向有助於緩解投資者對“後QE時代”新環境的恐慌和種種不適應，從而緩解美元和美國國債收益率的上行壓力。

事實上，如果美聯儲有進一步鴿派言論，那麼，很大程度上是出於安撫市場的動機，因為從經濟基本面上看，美國經濟持續向好，三季度有望走強。上週公佈的房地產、採購經理人指數(PMI)和消費信心等數據都表現良好。特別是7月製造業PMI的超預期表現，更預示美國經濟的強勁動力。與歐元區數據形成鮮明對比，美國Markit製造業PMI持續處於擴張區間，更為重要的是，更能反映美國製造業狀況的ISM製造業PMI也重回榮枯線之上。美聯儲最新發布的全球經濟形勢調查報告言辭樂觀，認為美國大多數地區的製造業活動繼續擴張，居民消費增加，房地產市場和建築活動繼續增長，多數地區的就業市場也保持穩定或逐步改善。

分析認為，得益於房地產復甦、消費和商業開支增長，美國經濟將在今年下半年重拾增長動能。儘管近期國債收益率有所回落，美國整體的金融和貨幣環境仍十分寬鬆。這在很大程度上抵消了財政政策對經濟增長的拖累。同時，能源革命等結構性調整將為生產動能提供進一步支持，並遏制通脹壓力、提高居民購買力。面對基本面的穩步復甦，包括高盛集團、摩根大通、瑞士信貸、花旗集團在內的多數華爾街投行均認為，美聯儲將在9月開始縮減QE。當然，這些機構也表示，削減購債規模註定是一個漸進的、漫長的過程。由於目前經濟復甦温和、核心通脹走低，美聯儲並不會急於快速結束QE，也不會在未來一年內提升利率水平。