地方債審計短期誘空城投債 後期面臨償付風險

近日，國家審計署公佈將自8月起對地方債展開第二次全面審計。城投債市場隨後出現了小幅調整跡象，其中低評級城投債調整幅度較大，以“11雙鴨山”為例，近兩日收益率上行了20個至30個基點，而中高評級城投債表現則相對穩定。

業內分析師認為，此次審計長期利好城投債風險管控。目前市場投資者出現了較強的觀望情緒，在等待審計結果及配套監管措施的出爐。

區域性風險上升

城投債又被稱為“準市政債”，是以地方投融資平台作為發行主體，公開發行的企業債和中票。雖然其發行主體不是政府，但主要用途是地方基礎設施建設或公益性項目，債務償還也都由政府進行“兜底”，因而被視作地方政府債務的一部分。此次審計範圍的擴大使得投資者擔憂地方債規模可能比預期中更大。本次審計由2011年的3級上升為了5級，將對中央、省、市、縣、鄉政府性債務進行徹底摸底。

2011年，第一次地方債審計結果公佈後，部分地區的風險暴露出來，出現瞭如“雲投事件”等一些信用風險危機，導致債市出現大幅震盪。

從目前來看，一些區域的城投債信用風險還是較大，根據海通證券對城投債的專題研究顯示，中西部城投財務穩定性和償付能力要差一些，並且中西部基建投資的高峯還沒過去，有資金開支壓力，這使得本次風險爆發點可能集中在中西部城投債。

中西部城投債市場已經出現了調整。7年期提前還本的中西部地級城投債收益率基本上達到6.40%至6.50%的水平，平均上行了10個基點左右。

市場壓力逐步增大

市場認為，此次審計數據可能超出預期，投資者對於城投債的走勢並不樂觀。

短期來看，城投債市場出現了調整。審計行動公佈後，部分城投債上行超過10個基點。“城投債是受政策導向明顯的融資手段。”中誠信國際高級分析師李燕表示，此次或對短期內城投債的發行產生影響。城投債市場壓力可能會逐步增大，後期市場更加關注對地方債管控政策的調整，“如果對地方債再融資進一步收緊，部分城投債可能面臨償付風險。”

國泰君安債券分析師徐寒飛預計，“中低等級城投債收益率可能上升50個至100個基點。而且考慮到債券市場去槓桿對資金面的壓力，其他債券品種也可能會受影響，估計會被動上升20個至30個基點。”

但從後期來看，分析師並不認為城投債系統性風險會爆發。此前個別地方出現的城投債信用危機最終都以政府“兜底”化解，目前市場分析人士一般認為城投債出現大規模系統性風險可能性極低。即使審計結果超出預期，“最終由政府兜底的可能性還是較大。”李燕表示。

有利於降低整體風險

“從城投債風險管控的角度來看，長期利好。”中債資信副總經理霍志輝認為，對地方政府債務管理的規範、控制地方政府債務風險有利於降低城投債整體的風險。

2012年以來，城投債發行出現“井噴”。根據《2012年度債券市場統計分析報告》顯示，2012年全年，銀行間債券市場發行的城投類債券（僅包括中期票據和企業債兩種形式）累計達6367.9億元，比2011年增加3805.9億元，同比增長148%。與此同時，城投債發行資質也出現了下沉，縣級城投成為發行主力。

在審計署公佈這一審計行動前，一些分析師還對城投債供給表示樂觀，認為今年下半年城投債發行量會增大。但目前來看，年內其發行量上升的概率大幅降低。“今年5月以來城投債發行量已經在減少。”李燕表示。

今年4月，國家發展改革委發出《關於進一步改進企業債券發行審核工作的通知》，加強了對企業債發行的管理。今年5月城投類企業債發行量僅為186億元，是自去年3月份以來的最低點。6月城投債發行雖略有回升，但與去年同期相比大幅減少。