洪少猛：利率市場化改革下的理財思考

央行宣佈自7月20日起，全面放開金融機構貸款利率管制。具體措施包括取消金融機構貸款利率0.7倍的下限、取消票據貼現利率管制、對農村信用社貸款利率不再設立上限等措施，而個人住房貸款利率浮動區間暫不調整。

保監會追隨行業變動，下發《關於普通型人身保險費率政策改革有關事項的通知》，並自8月5日起執行新政。

利率市場化改革，直接反映在信貸等金融產品定價更加市場化、多樣化，對於投資者的財富管理觀念能起到根本性地顛覆，漫漫長路修遠兮。

利率市場化將有益於豐富理財產品

首先，貸款利率市場化政策出台，並不能使資金流向更需要資金的中小微企業，而貸款成本的降低更是天方夜譚。銀行經營貸款的根本還在於控制風險，所以在目前的環境下，銀行還沒有動力將更多的資金貸款給中小微企業，只有當銀行可以實現把貸款風險轉嫁出去，才會大量地給中小微企業放貸。

那麼，如何實現呢？資產證券化會是決定性的因素。簡單地來講，就是銀行可以將已經放出去的貸款經過重組形成資金池，從而可以在金融市場上流通，最終由其他金融機構、企業以及個人投資者購買。當然，光有資產證券化還是不夠的，在這個過程中一定也需要有配套的風險評級機構，這在國內目前還是缺乏的。只有整個體系逐步成熟起來，才能最終實現它的本意。

另一方面，這幾年融資市場也在發生一些改變。其中包括直接融資和間接融資。7月5日，國務院下發《關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》(簡稱“金十條”)中提及的第三、四、七條中均反映出政策對於融資市場的極度重視。也就是説，一旦利率市場化改革最終形成，將來投資者面臨的不僅是理財投資工具將越發琳琅滿目，而且越來越趨專業化、複雜化。

對短期理財產品有何影響？

短期來看，究竟會對現有的理財產品有着怎樣的影響呢？我們重點來分析普通投資者接觸最多的(信貸類)銀行理財產品。總體來看，貸款利率下限的放開並不會直接影響到理財產品利率的下調，相反，可能還略有上升。主要因為：

一，從上半年社會融資總量和M2數據來看，資金總體相對寬裕，考慮到目前的貨幣增速仍遠高於央行年初制定的13%的年均目標增速，未來貨幣政策面臨收緊壓力，M2同比增速可能會有所回落，考慮到監管層正在治理社會融資空轉，以及近期中央政府關於要“用好增量、盤活存量”的表態，社會融資總量增長勢頭將受到一定的抑制。

二，從政策對經濟的增長指標來看，新一屆政府對經濟增速下滑的容忍度相對較高，短期內不太可能出台冒進的刺激政策。

三，從資金分配現狀來看，有資源優勢的大型國企在貸款利率市場化背景下可拿到更低成本的資金，而深感利差縮小威脅的銀行，必定會整體加大對民營經濟的信貸投放額度，緩解信貸緊張。

四，從今年上半年以來的債券黑市打擊，以及理財“8號文”出台後的非標銀行理財產品整治以來，債券市場和非標銀行理財產品都在經歷“去槓桿”，尤其在6月份的“錢荒”時期，問題暴露的更加突出。6月中下旬，銀行曾經集中發行大量理財產品以解決資金緊張問題，不排除三季度末由於這些銀行理財產品集中到期，可能再次爆發銀行間資金緊張問題，儘管三季度末的時間節點相對上半年度時沒有那麼緊張，但是債券市場價格的波動仍值得我們注意。

五，儘管伯南克近期對退出寬鬆政策的態度時而堅定、時而曖昧，但不可否認的是，美國退出寬鬆政策勢在必行。中長期來講，美元將越來越具有吸引力，新興國家的資金外流將給這些國家帶來流動性壓力，中國也將不可避免受到影響。

綜上所述，下半年的市場資金相對來講偏緊，信貸類的銀行理財產品、信託計劃、基金子公司資管計劃等理財產品的收益率將呈穩中略升的態勢。當然，隨着利率市場化改革的漸行漸近，投資者必須認清不同種類理財產品的不同風險屬性，不能輕易認為，銀行發行的產品就是“保本保收益的”，也不能簡單地認為信託市場的“剛性兑付”可以長期延續，更不能貪圖一時高收益，將資金大量投入融資類的有限合夥基金，甚至在P2P市場已經面臨較大的政策風險的時候，還去接棒。（特約作者 嘉華財富上海分公司副總經理 洪少猛）