第三季度是政策敏感期 私募轉向防禦

陽光私募7月的倉位下降是非常明顯的，數據顯示，6月底以來，私募倉位從70%以上下降到60%以下，而倉位的下降主要集中在減持創業板方面，比如上半年的冠軍私募創勢翔早在6月初就清倉了創業板以及所有估值過高的品種，整個7月份都是在維持低倉位的短線操作。但減持出來的資金大多並沒有閒着，比如一些私募就選擇從新興產業向消費醫藥方面轉移，一方面消費醫藥有利於防禦，另一方面這也是他們認為的下半年的運行邏輯所在。

私募減持力度大，創業板首當其衝

目前相關調查顯示，私募對8月份的行情不是太看好，因有一些負面因素，主要是擔心成長股估值過高，而藍籌股又無明顯轉機。在此背景下，不少私募開始考慮如何使用一些工具方法能夠漲跌都獲利。

記者近日訪問的幾家北京地區的私募，和他們負責人討論最多的話題是使用各種對沖工具套利，除此之前就是如何挖掘一些潛力成長股的機會，對大盤普遍不願多談或是壓根就不心情討論大盤走勢，因為談大盤等於是談藍籌股的走勢，而私募在藍籌股這方面投資得比較少，私募追求的是絕對回報，沒有回報就沒有分紅。如今的行情只能是跟隨趨勢，難以逆勢而做，況且現在清盤潮一波接一波，募資更是難上加難。但大家還是有信心的，普遍認為下半年會有一波行情，但何時開啓尚有很大爭議，幅度也不好判斷，更多預計行情最有可能是在三中全會前後，因為屆時市場預期會有一輪經濟方面的重要改革。

北京神農投資總經理陳宇認為，宏觀經濟將決定下半年的指數運行趨勢，“最近仔細研究了一下總理有關經濟政策的講話，發現政府對經濟放緩的認知是明確的，去年的底線是7.8%，今年的下限是7.5%，底線是7%，估計未來幾年最低能到6.9%，逐步放緩，趨勢很明確，預期明年還有下調空間。而刺激經濟的手段則很謹慎，且是局部性刺激，不觸及下限不急於動手。如此，股市的運行輪廓就清晰了。大盤將緩慢築底，指數在2000點下方不排除還有緩衝的空間，但空間不大，機會主要來自於結構性小牛市。比如，擴大信息消費，研發4G;推動棚户區改造。

比如，本週政府就表示要加強城市基礎設施建設的六大重點任務，包括加強市政地下管網建設和改造;加強污水和生活垃圾處理及再生利用設施建設;加強燃氣、供熱老舊管網改造;加強地鐵、輕軌等大容量公共交通系統建設;加強城市配電網建設，推進電網智能化;加強生態環境建設，提升城市綠地蓄洪排澇、補充地下水等功能。

“轉型期無牛市，結構性行情將長期演繹”似乎成為了機構的共識，瀚信資產研究總監李君認為，週期股跌多了會有反彈，但大的趨勢性機會難以形成。而以成長股為代表的創業板和中小板或許會因為IPO開閘和中報業績影響，促成一兩次階段性調整，但預計調整之後新興產業股還將迎來繼續上升的走勢。

不過也有比較樂觀的，比如挺浩投資董事長康浩平就看好8、9月份的行情，他最近一直保持一定倉位，並在下跌中提升倉位，主要是判斷經濟已接近底部，股市將提前了經濟見底，而2000點下方國家隊會護盤，這樣會封殺指數的下行空間。

根據記者的瞭解，創勢翔接下來的重點依舊在成長股，主要是移動互聯網和文化傳媒，同時7月份還佈局了一些低估值的品種，重點是小型商業地產股，也就是資產重估潛力比較大的品種，比如淨資產中體現的多年前購買的物業成本，如今已升值百倍，導致公司實際價值遠高於股價。

而此前力挺新興產業股的一些大牌私募最近口風也有所轉變，比如尚雅投資的石波是投資新興產業類股的代表私募，他認為，創業板已出現泡沫勢頭，倉位逐步減持，但投資的主線依然是成長股，資金主要從新興科技產業轉移到消費、醫藥等弱週期傳統行業，這樣可以控制下行風險。

深圳平谷投資首席投資官肖雄文也認為，技術上創業板有構築頭部的跡象，後面至少會有一個較長時間的整理，而調整時間大約在半年左右。當然，從價值投資的角度看，創業板中未來確實會湧現出一批代表成長性行業的優質企業，但眼下更多的是規避風險。

三季度是政策敏感期

石波仍不投資週期性的大盤藍籌股，這不僅是他一貫的風格，也藴含着一定的道理，石波認為，資金追求的是回報，大盤股本身就成長匱乏，沒有投資吸引力;成長股雖然偶有泡沫，但長期回報還是遠大於大盤藍籌股。眼下，他判斷在經濟整體下滑過程中，週期性行業不會出現趨勢性大機會，而經濟轉型受益的消費、醫藥則會持續成長，目前估值也相對合理。

石波的轉變主要是基於他對三季度大的經濟政策環境的判斷，他認為經濟持續走低，存在超預期增速的可能性，同時資金面緊張局面不會有太大改觀，而8月份將召開的北戴河會議以及10月的三中全會都是非常重要的政策窗口，像園林、公路、裝修、水務、安防等與政府投資相關的行業存在很大的不確定性，尤其是在當前地方政府債務敏感期間，而IPO也存在很大的不確定性，這方面對創業板也是一個潛在的衝擊因素。

當然，石波也沒有給予創業板全面的否定，“最大的風險在於估值太高的公司和一些偽成長股，但創業板代表着經濟發展的方向，其中，智能信息、醫藥保健、文化傳媒這些行業的基本面拐點向上，業績增長持續加速，一定能夠出現持續大牛的股票，未來投資創業板的核心在於把握好個股的結構性行業”。

從科技轉向消費醫藥進行防禦

石波這次科技股向消費醫藥股的轉向是一個很典型的策略變化，而作為消費、醫藥股的代表私募，乾陽投資董事長何輝今年以來一直主打醫藥和消費，他又有何新想法呢？何輝繼續看好消費醫藥股，他的看法是，大盤跌到2000點下方後，將維持震盪格局，指數在很大程度上已經反映了經濟數據的利空。

“策略上，由於A股整體估值水平處於歷史低位，且政府換屆後，市場存在改革紅利逐步釋放的預期。我們對其中長期走勢依然相對樂觀，近期在風險得到較大程度釋放的基礎上，股指繼續大幅下跌的可能性不大，短線可能會構築反彈。結構轉型的速度比前幾年有加快的趨勢，預期政府會在收入分配製度、國退民進這些方面進行更深層次的改革，看好消費是因為在GDP的構成中，消費佔比和國際主流國家相比偏低，擴大內需是經濟轉型的落腳點，也是一個長期的國策，而在這種大背景下，消費、醫藥面臨着長期的機會。”何輝建議關注消費醫藥中估值較低的一些品牌類公司，一些小市值、高市盈率個股短期漲幅過大，應注意回調風險。(作者 王婷)