中國宏觀經濟企穩存疑 政策微調託底經濟

國務院穩增長政策再次指向城市基礎建設以及公共服務領域。受此提振，本週四股指迅速反攻突破2000點關口。不過，與2008年底推出的4萬億相比，本輪政策是在主動減速下防止經濟失速的“託底”行為，且以“放權”撬動社會力量參與。在縮小的財政空間以及收緊的貨幣總量制約下，給穩增長的力度大打折扣，對A股則更多意味着穩定市場預期。

宏觀經濟企穩存疑

本週四(8月1日)公佈7月中採PMI指數反季節回升0.2個百分點，為50.3。歷史數據顯示，除了2009年受“4萬億”刺激計劃PMI有所反彈外，其餘每年7月份該指數均是走低。而同時公佈的滙豐製造業PMI終值則為47.7，並創11個月新低。這是兩個PMI數據今年連續第3個月出現背離。從分項指數來看，兩組數據僅新出口訂單和購進價格指數呈現一致性趨勢，其他分項指數表現各異。這導致了預期的混亂，引起了多數分析師質疑其可信度。“對於7月中採PMI的上升我們持一定的懷疑態度，不敢完全採信。”光大證券分析師徐高認為其參考意義不大。

“企業信心有所增強是7月份PMI小幅回升的主要原因。”官方解釋稱，近期出台的一系列穩增長、調結構和促改革舉措增加了企業發展信心。官方的解釋更加令分析師難以通過先行指標來判斷實體經濟是否復甦。即便7月宏觀經濟如中採PMI所顯示那樣，但回穩力度也較為有限。因為生產指數與新訂單指數差值擴大，7月生產與新訂單指數分別為52.4、50.6，説明供需矛盾仍失衡，產能還未有進行有效收縮。同時，新出口訂單指數和進口指數分別為49.0%和48.4%，仍處於枯榮線以下，表明需求仍較為疲軟。

資金受限制約投資

7月31日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，研究推進政府向社會力量購買公共服務，部署加強城市基礎設施建設。涉及環保、水利建設、管網、電網、路網5大重點任務的執行路徑，亦是對新型城鎮化道路的呼應。政策對基建投資將有所提振，但持續回落的財政收入使預算內資金的支持力度提升空間縮小。數據顯示，上半年中央財政收入32311億元，同比增長1.5%，比全年目標低5.5個百分點。同時，銀監會8號文、10號文及最近開始的全國地方債務大審計均指向融資平台監管，而由於擔憂政府債務龐大規模，地方債核查消息當天重挫了股市。

目前政府性債務規模尚未有官方統計，據各方評估，政府債務可能已增加到GDP的50%以上，年付息壓力至少1萬億元以上，由此地方政府三分之一可投資資金將用於償還利息。地方債務核查結果將於8月20日公佈，屆時市場也將迎來再次考驗，因為這決定了地方民生福利、城鎮化所需的財政支出空間。一旦融資平台遭凍結，未來基建投資失速風險或顯著加大。此外，下半年信貸條件將收緊也將顯著影響投資。

收緊的貨幣信貸預期，也將影響到未來房地產市場成交量。中央政治局會議此次沒有強調“堅持房地產調控不動搖”，而是要“促進房地產市場平穩健康發展”。這一態度的轉變業內紛紛認為這可能是中央政府重視房地產對於經濟增長的拉動作用，以期通過穩定房地產投資來拯救經濟。但是地產投資也還沒有嚴重下滑到以致影響經濟，且中指院監測7月百城房價數據顯示，十大一線城市房價同比漲幅達11%，環比漲幅超1%。因此，促進健康發展的表述可能意味着基本面下滑到一定程度政府會託底。

未來幾個季度經濟增長能否明顯反彈？分析人士稱，這取決於宏觀總量政策放鬆的力度以及“定向寬鬆”引導資金支持實體經濟的執行效率。可以預期的是，以政策刺激下半年經濟明顯回升的概率並不大，因為與金融危機時推出4萬億大規模刺激計劃相比，本輪政策旨在主動減速下防止經濟失速，此次更多是微調。（作者 劉鋒）