葉檀評肖鋼監管理念：證監會該怎麼辦?

證監會主席肖鋼試圖改變監管邏輯，在《求是》雜誌發表題為《監管執法：資本市場健康發展的基石》的署名文章，提出“資本市場監管需要更加尊重市場客觀規律，扭轉‘重審批、輕監管’傾向。將‘主營業務’從審核審批向監管執法轉型，將‘運營重心’從事前把關向事中、事後監管轉移。當前我國資本市場監管轉型的‘着力點’是‘寬進嚴管’、加強監管執法”。

這下A股市場天下太平了吧，有可能更糟糕。現在就説肖鋼監管時代為時過早，不要把改革者放在火上烤，肖鋼需要工具與支持者。

肖鋼直言不諱地指出證監會捍衞中小投資者十分困難。違法案件越來越多，2009~2012年，案件增幅年均14%，2012年同比增長21%，2013年上半年同比又增加40%。目前，內幕交易案件數量超過一半，欺詐發行、虛假信息披露案件在快速上升。同時要看到，一方面，還有為數不少的違法行為並沒有得到查處；另一方面，隨着多層次資本市場發展，市場規模將繼續擴大，違法案件還會增多。違法案件增加倒不是因為監管更弱、人性更糟，而是因為曝光的更多。

巴別塔不是一天建成的，A股市場短短20幾年的歷史，充斥着內幕交易和圈錢醜聞，着眼於業績與回報的基礎定價體系從未建成，這就是A股市場動輒殭屍化停止發行的根本原因。與沿海的環境一樣，休漁可以增加魚的數量，但不會讓海洋生態好轉，也不會阻止海洋環境劣質化、生物越來越少的根本趨勢。中小股民就是魚，股市就是海洋環境，休漁就是暫停發行新股。

肖鋼提供的一系列數據，可以印證市場的惡劣程度。目前資本市場的法規規則超過1200件，問責條款達到200多個，但其中無論是刑事責任還是行政、經濟責任，沒有啓用過的條款超過2/3。其中既有立法修法不及時、不具體的問題，也有執法體制不適應，地方保護主義依然存在的問題；既有人情世故的原因，也有不敢碰硬、不堅持原則的原因。這些因素長期存在，致使相當一部分責任追究不了。近年來證監會每年立案調查110件左右，能夠順利作出行政處罰的平均不超過60件。每年平均移送涉刑案件30多件，最終不了了之的超過一半。資本市場案件查實率只有60%~70%，主要就是因為執法手段不足，調查困難。

肖鋼指出了殘酷的現實：在投機盛行的市場，只有失信、內幕交易才能以最低的處罰成本獲得最高的收益。以境內上市公司2400家左右計，行政處罰比例僅2％，而涉刑案件最終受處罰的僅0.625％，地方政府、司法、背後真正的大鱷，伸出一隻腳就能夠絆倒執法者。

怪不得造假與內幕交易前赴後繼，直到出現前博時基金經理馬樂的驚天老鼠倉大案。馬樂是唯一嗎？廚房裏發現一隻蟑螂，意味着背後有一窩。

增加證監會的執法權限與執法人員，可以起到一定作用，對於沒背景的普通公司與從業人員，證監會目前的力量不能説太小；如果遇到有背景的高富帥公司與人員，或者一羣撒潑耍橫的流氓利益羣體，恐怕證監會執法人員得從陸戰隊員中選取，坐在坦克上進公司所在地才行。

明顯的違法行為畢竟還能夠處置，合法圈錢更是A股市場的毒瘤。創業板公司高管趁着機構抬轎者無暇他顧大規模套現，而再融資市場更是恐怖。根據滬深交易所公開數據統計，今年上半年，有247家A股上市公司實施了再融資方案，融資金額總計2316億元，同比增加95%。從單筆融資金額來看，上半年完成再融資的247家企業平均單筆融資金額近10億元。完成定向增發的上市公司分佈於17個行業。從融資規模看，能源及礦業以355.8億元的融資額位居第一，金融行業以302億元位列第二。再來看債券，截至7月26日，包括企業債、金融債、短期融資券以及可轉換債券等在內的發行數量達到457起，涉及金額高達12749.49億元。下半年還有189家上市公司逾3600億元的增發預案蓄勢待發。

滾滾資金流入處於殭屍狀態公司的口袋，普通投資者為財政買單，為行業低迷買單，為地方GDP買單，成就了少數幾個富翁，以及一堆破爛的企業。

證監會怎麼辦？不讓銀行融資，銀行的資本充足率下行又要回落銀行改制前。

證監會是監管者，以前主要是大企業的管家，是改制成本的託底者。現在要改變角色，周邊的環境必須隨之改變。當然，在長遠規劃徹底改變之前，給證監會的改革者以更大的準司法權，十分必要。