從戴維斯策略看張裕、茅台

同樣是價值投資策略， 戴維斯雙殺與雙擊策略更適合中國股市，其核心是公司基本面和市場預期，帶來的投資者對公司估值的變化，而造成的股價遠大幅業績的波動，適合做大的波段，同時規避大的風險。而巴氏價值投資的核心企業內在價值的持續增長，持有為主，不太關注股價和投資者預期的變化。

戴維斯雙擊策略其實很簡單：以低市盈率買入潛力股票，待成長潛力顯現後，以高市盈率賣出，這樣可以盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。

比如以10PE買入每年增長10-15%的公司，五年後市場會給這公司更高的預期，便會以13甚至15PE買入，此時戴維斯賣出，其獲利率是相當可觀的。

比如當前的張裕，如果下半年業績將見底反轉，目前股價或將成為未來幾年牛市的大底部，此邏輯就像08年底買入伊利的邏輯一致。這種公司股價短期雖然低迷，但按照 戴維斯雙擊經驗，一旦進入復甦期，股價向上的彈性是非常高的，一方面公司股價估值處於歷史最低水平，按照正常盈利能力PE不過10倍，而歷史均值在35倍，同時公司經過兩年的業績低迷期，一旦復甦業績將呈現暴增態勢，比如連續三年的40%，偶有一年70%以上的增長，現在股價處於戴維斯雙殺的底部，未來將迎來戴維斯雙擊行情，持續佈局，耐心等待，三年三倍不是夢。

同樣，再比如東阿阿膠當前估值動態PE僅20倍出頭，處於在十幾年的上市歷史極限低端，同時也低於當前同類中藥龍頭的35倍的動態PE，短期下滑因原材料驢皮價格上漲可能會拖累業績增速所致，但驢皮上漲一是有利於公司提價(公司最新公告佔公司收入1/3的複方阿膠漿出廠價格上調13%)，另外對東阿阿膠的競爭對手打擊更大，反而有利於加強東阿長期的競爭力。

據最新調研結果，阿膠在市場面上相比海蔘、鹿茸、蟲草的滋補價格嚴重偏低，比如華潤堂的專賣店中鹿茸膠的價格大約是800元/25克，而東阿阿膠55/25克。據最新的央視新聞播報塞爾維亞的驢奶酪約合8000元/斤。

機構認為，按照目前的居民收入情況阿膠合理價值應迴歸到3000~4000元/斤，倘若阿膠價格升到如此位置，企業利潤率將得到大幅度提升，業績也不僅是10倍以內的增長，而阿膠價格預計未來10年內都將持續大幅度的提高，因為其內在滋補與稀缺價值就在那麼一個高度上。預計8月1日提價前，阿膠有一波採購高峯，此高峯將對三季度業績有較大提升，下半年公司業績將提速增長，而上半年業績增速公司層面只是表示説“比較可觀”，但整體應該保持20%左右的增速，下半年有望提升到30%，如此目前20倍動態PE的股價明顯偏低。

附圖：東阿阿膠歷史估值PE走勢

再看戴維斯雙殺，比如去年以來的貴州茅台和五糧液，由於行業進入衰退期，投資者預期值大幅度降低，即便公司持續出現30%以上的業績增長，但股價照樣下跌，為何？貴州茅台的PE水平下跌速度遠超業績增長速度，從去年最高PE35倍，按如今的不到15倍PE，五糧液更慘，去年的PE20多倍，跌到目前的7倍左右。（記者 馬曼然）