中國版“扭轉操作”折射的風向

艾經緯

[ 經濟數據也在逐步好轉，PMI短期企穩，7月PMI由上月50.1小升至50.3，好於市場預期；生產和新訂單均略有回升 ]

央行的轉變

8月2日晚，央行發佈了二季度《貨幣政策執行報告》。新華社當晚的通訊稿平淡無奇，但據傳4日晚很多研究員在改寫點評報告，皆是一箇中國版“扭轉操作”所致。

本次貨幣政策執行報告有兩大看點，一是公佈6月末的常備借貸便利（SLF）餘額高達4160億元；二是央行近日對部分已到期的三年期央票進行續發。

市場很健忘，6月中下旬之交的“錢荒”似乎已過去很久。本次貨幣政策執行報告才喚起一些熱議，市場賦予央行這兩項“放短＋收長”的操作為中國版“扭轉操作”。

貨幣政策技術層面上的我們不再細究，因為央行也在走着瞧（有時候央行需要傾聽市場的聲音），但從態度層面上，可以看出央行貨幣政策“穩”的意味越來越濃。

對於“錢荒”，市場在健忘，央行也在有意淡化。在報告中，央行認為當時貨幣市場利率出現的是“短期波動”，將其歸結為諸多因素引發的短期現象。

此外，報告中重新加入了“堅持政策穩定性和連續性”的表述，並刪去了“把好流動性總閘門”的提法。報告中還增加了“加強與市場和公眾溝通，穩定預期”的表述。這些都傳遞出了貨幣政策趨穩的意味。而從近期的貨幣操作來看，央行也不希望錢荒再度發生了。

當然，對於央行的轉變，不是所有人都認為是積極的。上週五，筆者收到一位全球宏觀對沖基金經理交流市場的來信，坦言雖然對股市開始空翻多，但對央行的轉變很失望，因為某種意義上這是妥協。

央行的變化，只是一個縮影，我們仍需將目光投向7月30日的政治局會議。如果説4月25日的中共中央政治局常委會上傳遞出了“穩增長”的強音，屬於“微妙的逆轉”，那麼本次近乎一錘定音。

7月30日政治局會議要點主要有：1.堅持統籌穩增長、調結構、促改革；2.宏觀政策要穩、微觀政策要活、社會政策要託底；3.繼續實施積極財政政策和穩健貨幣政策，盤活存量、優化增量、着力提高財政資金使用效益；4.積極穩妥推進以人為核心的新型城鎮化，促進房地產市場平穩健康發展。

半月前，筆者梳理了李克強總理就職以來134天的政策歷程，指導思想從“穩增長、防通脹、控風險”過渡到“穩增長、調結構、促改革”。在此指導思想之下，8月4日，發改委網站發文稱，將統籌協調、加快推進重大基礎設施建設。發改委稱近期批覆了8個軌道交通項目，另有10個項目前期工作進展順利，預計下半年開工建設。

而經濟數據也在逐步好轉，PMI短期企穩，7月PMI由上月50.1小升至50.3，好於市場預期；生產和新訂單均略有回升，與高温天氣有關，也表明需求短期低位企穩；購進價格大幅反彈，助於緩和去庫存壓力。

另外8月9日公佈的數據顯示，7月CPI同比上漲2.7%，PPI同比下降2.3%。7月PPI同比從6月的-2.7%上升至-2.3%，傳遞出一些經濟企穩的跡象，雖然不明顯。其中在生產資料中的採掘品價格表現得最明顯，此外原材料購進價格同比則從上月的-4.2%上升至7月的-3.2%。

而從筆者一直關注的挖掘機開工數據，7月同比增長3.5%，環比升1.15%，第3個月保持微弱上升。

4月中旬，筆者談到弱復甦仍在黑糊糊的隧道中，即便出現一絲光亮也難以判斷是來自出口還是迎面的火車。但從近幾個月數據來看，雖然數據仍存在瑕疵（譬如7月進出口數據仍多被質疑），數據也並非喜人。但你懂的，在各部委及地方領會中央穩增長意圖之後，今年後幾個月數據一定會超出預期的。

日本的“維穩”與消費税

好久沒有談日本了，6月上旬筆者寫過《當日元即將“熄火”》，提到當日經崩盤、日債收益率上揚、日元逆轉的效應下，此前半年多充當了全球攜帶交易“第一基礎貨幣”的日元很可能重新歸於強勢。

而事實上，日元從5月下旬到6月中旬結束一直處在升值階段。但從6月下旬開始，日元似乎重返前期的貶值通道。讓筆者詫異的是，美、日10年期國債收益率走勢從5月下旬開始出現分化，日債出現“維穩”成功的勢頭。待到7月22日安倍晉三掌控了日本參眾兩院後，筆者一度去評估此前的推論是否正確。

但從這7月25日起的日經、日元來看，“維穩”是種利益交換，機構達不到心中的籌碼，那也就只有撤了。而日本政府也就只有“維穩”了，8月8日，日本央行宣佈維持基準利率在0～0.1%不變，繼續承諾以每年60萬億～70萬億日元的規模擴大基礎貨幣。

但安倍政府計劃於明年開始分兩個階段上調消費税，原定明年4月份把現行5%的銷售税調高至8%，2015年10月上調至10%。日本內閣曾預計，消費税每上調1%將帶來約2.7萬億日元的額外收入。

雖然，日本央行行長黑田東彥稱：“上調消費税的同時仍能擺脱通縮是有可能的，在實施增税計劃後仍能保持經濟的良性循環。無論增税之前還是之後，日本經濟增速都料將超過趨勢水平。” IMF 8月5日也呼籲日本按原定時間表提高銷售税。但這顯然很容易扼殺日本當前的經濟復甦。

從市場的關注點來看，上調消費税已成為日元中期最大風險性因素，多家投行預計日元將繼續貶值，摩根大通甚至預測2014年貶至120。但筆者以為恰恰相反，日元將重拾強勢。（作者為本報編輯，新浪微博：@艾經緯CBN）