大户遁形灰色地帶 “代持”最神秘莫測

迫於監管壓力，多家公司在本週披露了券商信用交易擔保賬户二級賬户，此舉無疑戳中了大户隱身的法門。不過，實力資金的“遁形術”顯然不止於此，為了刻意隱瞞身份、規避監管，他們用上各式“馬甲”，而一些大小非更是通過“代持”手法，將股市隱身術推向極致。

隱身美夢或破滅

這些天，多家上市公司發佈半年報補充公告，將公司前十大流通股股東中此前隱匿於券商信用交易擔保賬户背後的信息一一披露，正是這招讓廣東一家營業部大户陳亮（化名）從美夢中驚醒。

6月27日，“錢荒”給市場帶來的恐慌情緒餘波未了，陳亮將其所持有的某家上市公司數千萬股股票抵押給開户券商。不過，他既不是看空這家公司，也不是想借此融資。

“做股票這麼多年，最怕的就是上榜。一上榜就容易被盯上，媒體、投資者就會開始‘人肉搜索’，甚至還會被監管部門打電話。”陳亮抱怨道。他所懼怕的是在半年報關鍵時間節點持股量過多，一不留神就會登上前十大流通股東名單。過往多年，由於監管力度以及媒體報道的加深，陳亮一直小心翼翼地操作，以避免上前十大流通股東榜單，以及單日交易龍虎榜。

基於這種擔憂，從去年開始，開户營業部建議陳亮將其所持有的股權作為融資擔保品，以便將股份納入融資擔保賬户。自去年以來，隨着融資融券業務放開，券商的客户信用交易擔保證券賬户即頻頻成為一些大户隱身的工具，上市公司財報中的前十大流通股東中，“某證券客户信用交易擔保證券賬户”的字眼屢見不鮮。一時間，像陳亮這樣具有實力資金背景的“牛散”銷聲匿跡。

深圳一位券商營業部人士指出，此前年報季報披露的都是券商信用交易擔保賬户一級賬户，而真正記錄具體資金歸屬的二級賬户並不公佈。若這次監管層要求全面披露二級賬户，也就意味着證券信用擔保賬户的隱身功能徹底消失。出於這種擔心，“牛散”繼續照此操作的動力這些天已經大幅回落。現在的陳亮有些沮喪，“只能祈禱還有人比我買得多，把我擠出前‘十大’名單之列。”

傘形信託難追查

東方不亮西方亮，大户隱身的辦法並不僅限於此。陳亮所在的營業部按照其需求，又給他介紹了一項傘形信託業務。營業部經理告訴他，通過掛靠主信託賬户的方式，子信託的交易信息都會歸集到主信託賬號。

在某知名數據提供商的交易平台上，可見大量尋找次級受益人的廣告，而基金、券商、保險資管正是該數據提供商最大的客户羣，廣告招攬的一部分客户就是機構人士中有意做“老鼠倉”者。

所謂的傘形信託，即在一個主信託賬號下，設置若干個獨立子信託，每個子信託由劣後級和優先級客户構成。從理論上講，信託子單元數量可以無限擴大。信託計劃可引入投資顧問公司，投資顧問公司擁有簽署授權次級受益人作為交易指令權人的權力，自然人通過此模式，可以通過信託公司提供的系統獨立操作其賬户。

華南一家信託公司業務經理表示，不管是從信託公司，還是從券商的角度看，由於有強制性平倉等措施，自身利益能得到保障，因此對於二級賬户的真實身份並不在意。實際上，利用信託主賬户進行身份遮蔽類似於券商的信用擔保賬户。

不管是券商的信用擔保賬户，還是傘形信託，其遮掩身份的結構設計，都在於把數十個以上的二級賬户交易信息歸集到一個主賬户之上，而一般人通過主賬户幾乎難以查實背後資金的真實背景。在某知名數據提供商的交易平台上，可見大量尋找次級受益人的廣告，而基金、券商、保險資管正是該數據提供商最大的客户羣，廣告招攬的一部分客户就是機構人士中有意做“老鼠倉”者。

能起到遮蔽功能的還有另外一種方式。深圳一位私募向中國證券報記者透露，合夥制私募基金開立的證券賬號，其賬户資金可分配給多人使用，在某種程度上能起到傘形信託的功能。

根據相關規定，合夥制私募基金為企業，監管部門為工商行政管理局，工商局的監管集中在對合夥企業設立條件的審核，在設立、經營範圍、撤銷等方面監管，這些企業的二級市場投資並不在其監管範圍之內。有私募認為，這恰恰給合夥制私募基金留出一片灰色地帶。

代持最難監管

前述幾種方式並非最難監管，一些大小非或者大户為了規避監管，會通過“代持”方式將籌碼轉移或者分散，這幾乎是目前最為隱晦的方式。

前述深圳私募説，從“代持”的動機上看，大致分為三種。

其一，某些上市公司在籌劃重大事項時，高管會通過某種方式讓熟悉的親朋好友以“馬甲”賬户的方式持股。

其二，一些大小非為了避免吸引市場注意，往往會通過大宗交易平台把籌碼倒騰到另一個關聯賬户。有深圳私募透露，二季度一隻漲幅居前的牛股由於漲得太猛，進入前十大流通股東的產業資本為了避免引起市場注意，即通過大宗交易平台，將一半籌碼倒入代持賬户，從而在半年報中成功隱退前十大流通股東名單。

其三，儘管十分看好某一隻股票，但為了避免觸及持股比例5%的舉牌紅線，部分大户會通過“代持”方式分散籌碼。比如近期隱藏在大連控股“客户信用交易擔保賬户”的三位自然人股東錢毅升、嶽麗英、張雪清合計持有大連控股的比例達到5.37%。此前這三人曾多次同時出現在多家上市公司前十大流動股東名單。

一位創投人士指出，“代持”方式更多出現在公司IPO過程中，高管或是實際控制人會通過各種方式讓關係賬户持股，以便上市之後進行套現。

股票市場的監管水平在日益加強，不斷完善，但是受金錢利益驅使，各種“隱身術”還在不斷創新，這無疑為監管者帶來巨大挑戰。（記者 黃瑩穎）