茅台百億投資起底：3年總投資超過140億元
本刊記者 李茉 楊現華／文
從4.14億元到68.07億元，上市12年間，貴州茅台(600519.SH)固定資產規模增長超過1500%，增速分別為瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)的17倍、19倍，在輕資產行業的白酒上市公司中一騎絕塵。
這一勢頭仍在加速。2011年，貴州茅台投資額為22億元；2012年，公司投資額攀升至42億元，同時，2012年年報中，公司董事會明確提出，2013年預計基本建設投資約82.98億元。三年合計，公司投資將超過140億元。
這僅是冰山一角。僅一個剛剛啓動的中華村項目，貴州茅台的總投資就在200億元以上，其中“十二五”期間擬投資126億元。
“目前在建的僅中華村項目佔地就快一萬畝了。”在貴州茅台所在的貴州省仁懷市茅台鎮，一名貴州茅台員工興奮地向《證券市場週刊》記者介紹。
此時，一場規模浩大的基建工程正在茅台鎮全面鋪開——為支持貴州茅台擴大產能，當地啓動了百億元的搬遷計劃。如今的茅台鎮，空氣中瀰漫的不再是醇厚的酒香，而是因一輛接着一輛滿載沙石的工程車飛馳而過所揚起的塵埃。
在白酒行業寒冬之際，貴州茅台在政府主導下的百億大擴張是否值得，對投資者而言是福是禍？
固定資產規模飛奔
2012年10月24日，貴州茅台第二屆董事會2012年度第五次會議審議通過，公司擬投資約63.06億元建設“茅台循環經濟科技示範園壇廠片區第一批建設工程項目”、“茅台循環經濟科技示範園壇廠園區及茅台廠區道路工程”、“7號地塊年產4000噸茅台酒制麴生產房及配套設施技改項目”、“中華片區第一期茅台酒技改工程及配套設施項目”等七個項目。
而在此前的4月24日，公司第二屆董事會2012年度第二次會議審議通過，公司擬投資35.83億元實施醬香型系列酒制酒技改工程及配套設施項目。只不過，該項目的建設地點位於習水縣習酒鎮。
63.06億元的鉅額投資公告讓市場為之側目——上市以來，貴州茅台歷年的投資很少有超過15億元的。而這筆投資不但是貴州茅台“十二五”擴張計劃的一部分，也拉開了中華村項目建設的序幕，它承載着貴州茅台乃至仁懷市、貴州省再造一個茅台酒廠的夢想。
2011年上半年，貴州省提出，用5-10年時間，把茅台酒打造成“世界蒸餾酒第一品牌”，把茅台鎮打造成“中國國酒之心”，把仁懷市打造成“中國國酒文化之都”，實現“未來十年中國白酒看貴州”的總體目標。
隨後，貴州省的“十二五”規劃和白酒產業大會提出了“到2015年，全省白酒產量確保80萬千升、力爭100萬千升，佔全國白酒市場份額的10%左右，白酒工業總產值確保1300億元，力爭1500億元”等目標。
上述規劃落實到仁懷市之後更具體為“十二五”期末，實現全市白酒產量翻兩番，白酒工業總產值力爭達到1000億元。這其中，茅台的地位自然舉足輕重。茅台集團董事長季克良在接受記者採訪時則表示，“十二五”期末，茅台集團將實現500億元產值。
在政府的宏偉願景下，貴州茅台展開了一輪又一輪的產能擴張，而在如火如荼建設的背後，公司資產越來越重。
貴州茅台於2001年8月上市，過去12年間，公司固定資產規模的擴張在白酒行業上市公司中遙遙領先。2001年年末，貴州茅台固定資產原值僅為4.94億元，到了2012年年末已經猛增至86.5億元，增長了16.51倍；同期，公司固定資產淨值由4.14億元增至68.07億元，增長15.44倍。
這一固定資產規模增速在白酒行業上市公司中無人能出其右。
五糧液與貴州茅台同屬高端白酒，在後者上市當年年末，五糧液固定資產原值為37.55億元，相當於貴州茅台的7.6倍；而到了2012年年末，五糧液固定資產原值為117.44億元，僅相當於貴州茅台的1.38倍。貴州茅台擴張的速度將五糧液遠遠甩在了身後。
另一家高端白酒上市公司瀘州老窖，固定資產規模的增長同樣緩慢。至2012年年末，公司固定資產原值只有18.36億元。
在固定資產大幅擴張的同時，貴州茅台的產量從上市之初的8610噸上升至2012年的4.28萬噸，增長近5倍；公司的員工也從上市時的3526人上升至2012年年末的13084人，增加近萬人。而據貴州茅台員工介紹，公司現在仍缺生產工人，將繼續擴招。
企業業務擴張，要麼採取自建模式，要麼收購兼併，還有就是尋找企業代工。但與其他行業不同的是，白酒企業的核心產品受到生產環境、窖池和人工技術等等因素的影響，高端白酒作為企業的核心產品顯然不可能通過代工來生產。而酒企之間涉及核心技術的併購更是寥寥，況且由於貴州茅台在國內白酒行業所擁有的獨一無二的品牌影響力，以及醬香型白酒的生產工藝的特點決定了貴州茅台只能通過自建工廠進行擴展。
上市後，貴州茅台先後十次發佈了茅台酒擴產公告(系列酒除外)，累計耗資113.61億元，擴張產能2.39萬噸，但這仍遠遠不夠。貴州茅台在其2011年度董事會報告中，首次明確提出，根據公司發展戰略規劃及貴州省委、省政府的要求，公司將加大投資力度，計劃到2015年，茅台酒基酒產量達到4.5萬噸，系列產品產量達到6萬噸以上。
年報顯示，2012年貴州茅台共生產茅台酒及系列產品基酒4.28萬噸，同比增長8.33%。距離10萬噸的產能規劃還剩三年時間，無論公司是否願意，在省政府的要求下，貴州茅台只能快馬加鞭繼續大幹快上。
與貴州茅台高中低檔產品全部自行擴張不同，瀘州老窖則選擇了低端產品幾乎全部代工的模式。瀘州老窖的特殊之處在於，它的大部分白酒不是自己生產的，而是由其他企業代工生產，這從公司的員工人數變化中可以略見一二。
從2001年至今，瀘州老窖的員工總數不斷下降，而這其中主要就是因為公司生產工人的減少所致。在各大酒廠都紛紛增員擴張之時，瀘州老窖員工規模反而越來越少，同時公司的產能卻大幅增長。這就説明公司大幅增長的產量，並不是瀘州老窖自己生產的，而大部分是外包生產。
由於瀘州老窖未公佈歷年的生產量，僅以有據可查的最近兩年為例，2011年到2012年，瀘州老窖產能從15.8萬噸猛增至22.1萬噸。在此期間公司生產工人反而是減少的，且瀘州老窖並未有收購兼併的動作，只能是通過專業化的外包來實現。“必須要走專業化，推動專業化的外包，從而減低公司在人力方面的負擔，提高勞動生產率，從而降低風險。”對於代工，瀘州老窖總經理張良在2012年股東大會上專門作了説明。
雖然瀘州老窖選擇了代工擴張模式，但公司的核心產品國窖1573的生產卻牢牢控制在自己公司手中。同樣作為貴州茅台來講，上市以來，公司主打產品飛天茅台多數時間處於供不應求的狀態，公司擴張產能也一直以其為核心。於是，原本輕資產模式運行的貴州茅台一點點地在變重，隨着未來擴張的加速，這種局面短時間看有不見止步的可能。
據貴州茅台某不願透露姓名的技術管理人員介紹：“茅台和其他酒廠不同，別的酒廠可以外購基酒，每年都有很多外地酒企來仁懷市的各個酒廠來採購基酒，然後拿回去再進行勾兑。但是茅台不行，茅台的所有基酒都要自己生產，而且要釀出醬香是很不容易的，即使嚴格按照工藝步驟進行操作，也有很大的可能釀不出醬香，所以我們需要比最終產品增加量更大的基酒產量。茅台要發展就必須投資擴張，需要更多的車間、酒窖，需要更多的工人。”
茅台擴張的高成本
也許是作為生產“國酒”的天然自豪感，在本刊記者走訪期間，大部分茅台酒廠的員工都天然有着維護公司榮譽的自覺和責任，習慣了陌生臉孔來來往往的員工甚至還有對外人的一絲警惕。當問及貴州茅台擴張的投入時，更多的員工都是義無反顧地支持。
對於貴州茅台來説，出於生產可控性和環境的唯一性，公司只能在茅台鎮擴建廠區。但隨着收入的增加，貴州茅台投資金額越來越大，單位投資成本卻在不斷上升。
投資人士陳紹霞認為，過去10年間貴州茅台固定資產增幅遠高於同期產量增幅，固定資產原值由2002年的5.96億元增加至2012年末的86.50億元，增長13.5倍，同期產量由1.07萬噸增至4.28萬噸，產量僅增長了3倍。以賬面固定資產原值計算，2002年末噸酒固定資產投資成本為5.58萬元、2002-2012年之間新增產量3.21萬噸，新增產能噸酒固定資產投資成本為25.06萬元，單位投資成本上升了3.5倍，投資成本呈大幅攀升之勢。
陳紹霞表示，就貴州茅台2012年末68.07億元固定資產賬面金額而言，考慮到貴州茅台當前90%以上的銷售毛利率以及2012年高達133.1億元的淨利潤額，當前已入賬的固定資產投資成本的上升或許尚不足以對其業績構成重大負面影響；真正令人擔憂的是，貴州茅台投資規模的急劇膨脹以及單位投資成本的進一步攀升。
與同行業其他高端白酒企業相比，貴州茅台的噸酒固定資產投資成本也偏高。
由於瀘州老窖採用了外包的生產模式，因此其固定資產投資成本偏低並不不具有可比性，而同樣快速擴張的洋河股份(002304.SZ)其外購基酒早已經是業內公開的秘密，洋河股份也曾表示外購基酒數量不便透露。而一直對外銷售基酒的五糧液則是一個可以比較的對象。
2012年，五糧液共生產基酒14.27萬噸，固定資產原值117.44億元。粗略推算，五糧液2012年的噸酒固定資產投資成本為8.23萬元/噸，僅為貴州茅台20.21萬元/噸的噸酒固定資產投資成本的41%。
如果以五年期限為例，或許更能清楚地反映出貴州茅台投資效率的變化。數據顯示，2001-2005年，貴州茅台固定資產原值增加了8億元，同期營業收入增加了23.13億元，也就是説，每增加1元的固定資產，貴州茅台就可增加2.89元的收入。
2006-2010年，貴州茅台固定資產原值增加了36.79億元，同期營業收入增加了67.3億元，每增加1元的固定資產，貴州茅台就可增加1.83元的收入。
2011-2012年，貴州茅台固定資產原值增加了17.94億元，同期營業收入增加了80.53億元，每增加1元的固定資產，貴州茅台就可增加4.49元的收入。似乎，貴州茅台最近兩年的投資效率異常高效，但這兩年正是白酒行業最為巔峯的兩年，隨着2012年三季度“塑化劑事件”和“三公”限酒令的出台，白酒企業營收增長紛紛遭遇困境。
對此，貴州茅台也並不諱言。在2012年度董事會報告中，貴州茅台認為，白酒行業面臨前所未有的壓力：“各種危機事件頻發，白酒行業產能過剩、市場需求及價格下跌、庫存增高等日益顯現”、“白酒行業高景氣增長態勢結束，將進入中低速發展的調整期。”
雖然對行業前景看淡，但貴州茅台的發展戰略並沒有隨經營環境的變化而調整，反而加快了擴張的步伐。
根據貴州茅台近年來的董事會報告，2011年計劃投資25億元、2012年計劃投資36億元，這些投資的相當部分目前尚未計入固定資產，而是在在建工程、預付賬款等科目下核算；2013年貴州茅台預計基本建設投資高達82.98億元，這相當於其2012年末賬面固定資產金額68.07億元的1.2倍。照此計算，最近三年，貴州茅台的投資合計額高達143.98億元。
陳紹霞認為，更令投資者憂心的是，貴州茅台擴張的步伐並沒有放緩的跡象，即使貴州茅台“十二五”期間的後兩年(2014-2015年)投資規模較2013年減半，則“十二五”期間貴州茅台固定資產投資規模也將高達226.96億元，這一金額將遠遠超過當前除貴州茅台外的整個白酒行業上市公司固定資產賬面金額的總和！
“十二五”期間，貴州茅台的主要投資項目為中華村項目。據瞭解，貴州茅台中華村項目規劃用地面積8500餘畝(含一期、二期)，主要涉及茅台鎮中華村、太平村等地。該項目規劃(含“十三五”)總投資200億元以上，擬建產能5.2萬噸/年；並建設相應的制麴車間和酒庫。配置包裝車間、食堂辦公、污水處理、浴廁等等配套項目，總建築面積482萬平方米。其中“十二五”期間擬投資126億元。
負重前行的茅台
在貴州茅台的固定資產構成中，佔比最高的一直是房屋及建築物。賬面固定資產原值明細數據顯示，2012年末貴州茅台機器設備原值佔比僅為9.9%，遠低於五糧液44.7%、洋河股份25.2%的佔比；而其房屋及建築物在固定資產中的佔比卻高達84.93%，顯著高於同行業水平。
根據貴州茅台的投資公告，公司每次擴建，其基本構成主要是制酒車間、制麴車間、酒庫和各種配套設施等等。由於白酒生產具有其固有的生產工藝，因此，在購買土地完成後，酒廠擴建就是“鋼筋+水泥”的建造過程。
陳紹霞認為，茅台鎮的建築成本應該不會顯著高於同行業水平，而房屋及建築物作為貴州茅台最主要的固定資產，因此，導致貴州茅台固定資產投資成本大幅上升的主要原因，很可能是土地價格的飛漲。
貴州茅台2012年年報顯示，公司付給仁懷市財政局一年以內的徵地拆遷費高達11.97億元，如果算上一年以上的預付款，貴州茅台合計支付給仁懷市財政局土地款17.85億元。
根據之前仁懷市土地局已經公佈的中華村項目部分土地出讓公告，貴州茅台購買的土地價格約為15萬元/畝。這意味着貴州茅台預付徵地拆遷費摺合土地面積可達將近1.2萬畝。貴州茅台的中華村項目剛剛開建，而公司卻將上萬畝土地款一次性付清，土地價格的持續上漲是貴州茅台投資成本上升的原因之一。
2011年，仁懷市市域經濟綜合實力躍居貴州全省經濟強縣市第1位、為中國西部百強縣市第31位。在登記在冊的貴州省近600户白酒生產企業中，仁懷市就有近400户，達到三分之二，而這些酒廠絕大部分集中在茅台鎮，為當地政府帶來了十分可觀的土地收入。
據仁懷市當地某年營業收入近億元的酒廠老闆介紹：“別看仁懷市地方小，地理位置偏僻，交通也很不便利，但是茅台鎮是寸土寸金的地方。茅台拿一畝地15萬元在這裏其實不算高，我們這樣的廠拿一畝地要18萬元，這相當於與仁懷臨近的直轄市重慶市近郊的工業用地均價，而且配套的設施都需要自己再出錢。之前有個廠子要賣，很好的廠，就是老闆沒有錢修廠子通去外面的路，我開始很感興趣，但後來一算修路還有因為修路帶來的拆遷以及賠償的開支就還是決定放棄了。”
這並不是個案。在貴州茅台2012年底啓動中華村項目投資時，公司一併公告，公司擬投資建設茅台循環經濟科技示範園壇廠園區、茅台廠區道路工程，項目建設地點為茅台廠區、壇廠園區，項目投資金額約為6.3億元，項目全長約10.5公里，採用一級公路標準建設，路寬20米，平均投資額6000萬元/公里。此外，貴州茅台在公告中沒有提到的是，公司將修建一條包含在總投資高達18.52億元項目中的、自公司本部至中華村項目的河濱公路，以連接茅台老廠與中華村片區。
退一步説，即使貴州茅台投資效率有所下降，如果公司將資金全部用於擴大再生產也勉強能讓投資者接受，但事實並非如此。作為地方財政最主要來源的貴州茅台，在許多時候又不得不承擔本應屬於地方政府的投資項目。
據中華村當地王姓村民介紹，市政府從他們手中徵收土地大概是3萬元一畝，這與政府將土地出讓給茅台以及當地其他酒廠的價格相差5至6倍。該村民表示，如果村裏人的土地被貴州茅台佔用，那麼他們將會收到額外的一些補償金，並被安置遷至仁懷市內居住，而且家中可以有一名年齡在35歲以下、身體健康的成員進入貴州茅台成為生產工人，正是因為這樣的“福利”使得在近半年之內有很多的外鄉人來到交通閉塞的中華村以及太平村蓋房，還有不少姑娘嫁進村裏。即便貴州茅台擴張期內需要招入新的生產工人，但是額外的補償金以及為村民提供安置住所無疑又給公司帶來了一筆額外的高額開支。
仁懷市政府公眾信息網顯示，截至2012年6月30日，全市完成財政總收入52.5億元，同比增加19.27億元，增長58.01%，其中來自貴州茅台的税收就有9.5億元。與超過52.5億元財政收入形成鮮明對比的是，仁懷市當年上半年的一般預算支出僅為10.75億元，還不及貴州茅台為連通新廠區修路的支出。而來自貴州日報的消息顯示，截至該年11月底，仁懷市2012年財政總收入突破了百億元大關，完成106.23億元，為遵義市下達任務數的124%，與上年同期相比增長76.39%，增收46億元。
仁懷市財政局一位工作人員向本刊記者透露，該市的財政收入主要來自於土地出讓收入，以及酒廠的所得税，該工作人員直言：“其實仁懷市就靠茅台養活了。”
然而，作為當地的財政收入大户，貴州茅台並未享受到當地財政對基礎設施改善的投入。
如，從茅台酒廠至茅台習酒廠的公路可謂是九曲十八彎，約20多公里的路段卻因為路況坎坷而要走上1個半小時，即使是越野車也可能壞在半路。來自山西、廣東等地開着奔馳、路虎等高級越野車的經銷商和酒廠老闆向本刊記者抱怨道：“多少年了，這路還是這路，不開好車不敢走。”
2013年3月，有媒體報道貴州茅台的301工廠在排放不符合排放標準的污水，並引起了公眾對貴州茅台的強烈質疑以及貴州環保部門的關注。
然而，一位不願透露姓名的知情人士向本刊記者透露，“錯並不全在茅台。”該知情人表示，當初在建設301工廠前，仁懷市政府向貴州茅台表示希望和公司“五五分”投資合建一座污水處理廠，由當地政府負責建設，處理當地居民的生活污水以及茅台301工廠的生產排放污水。然而，貴州茅台用近兩年的時間建成了301工廠並開始逐步投入生產，當地政府承建的污水處理廠卻遲遲沒有建成。在排污事件被曝光後，貴州茅台不得不暫停生產，並追加投資對301車間進行部分拆除和改建。
《證券市場週刊》試圖就此事件進行核實，然而有關方面對此三緘其口。但是本刊記者在301工廠實地進行調查時並未發現建成並投入使用的污水處理廠，也未找到處於在建狀態的污水處理廠。
本應由政府承建的諸如此類的基建項目，卻由貴州茅台承擔，“公益”茅台由此而生。
而就貴州茅台建廠的成本本身來説，茅台鎮的建築成本不會明顯高於同行業水平，但建設時間的先後帶來了建築材料、人工成本價格的逐步攀升。
以2009年至2012年為例，根據數字水泥網價格顯示，西南地區的水泥價格從2009年最高的450元/噸一路下跌至2012年的不足300元/噸。同期中國鋼材價格網的數據顯示，貴陽地區建築用螺紋鋼價格從2009年初的4200元/噸一度上升至2011年8月的逾5400元/噸，隨後價格也是一路下滑跌回了2009年初的水平。
雖然原材料的價格一路下降，但是貴州茅台的投資金額卻一路走高。僅以公司2009年和2012年的兩次技改項目為例，2009年貴州茅台投資14.61億元投建新增2000噸茅台酒技改項目，在不考慮綠化、食堂等配套項目的情況下，平均造價4426.97萬元。而2013年開始建設的中華村項目平均造價上升至7015.25萬元，這裏並不包含土地拆遷等費用。唯一的區別是中華村項目的10棟制曲廠房高出2009年250噸/年至800噸/年。
一直以來，貴州茅台淨利潤的增幅遠高於產銷量增幅，而且在人們的印象中，就企業經營特質而言，貴州茅台應該是一家低資本消耗的輕資產企業。然而，近年來尤其是2009年以後，隨着公司“十二五”發展戰略的推出與落實，公司產能加速擴張、建設成本急劇飆升，曾經以輕資產示人的貴州茅台正一步步向重資產企業迫近。
超高標準建造新茅台
本刊記者走訪貴州茅台老廠發現，公司現有的廠房結構從外觀來看與普通工廠並無區別，然而據工作人員介紹，公司新建廠房、酒窖的建造標準之一就是要抗10級地震，遠遠高於同行業其他公司，而建造公路的抗震水平也要達到8級。雖然茅台的廠房、酒窖看似結構簡單、建造成本低，但事實上有些建築不僅有地表建築還會有造價頗高的地下部分，而且看似平常的廠房建築卻因為工藝以及釀造的特殊要求而造價不菲，甚至有時候一道門的建造成本都可能達到幾十萬元。
同時，該工作人員表示：“茅台不僅釀酒，無論做什麼都要是高水準的。目前，濱河公路還處在建造的初始階段，基本上還在開山和打樁，為了保證公路的質量，每一根打入河牀底部的柱子平均造價就有70萬元。而且我們的地理條件不好，到處都是山，每擴建一個新的廠房和酒窖都要先開山，這些原因都使茅台廠房的建造成本高於其他公司。”
新建的中華片區位於現有老廠的上游，用地沿赤水河從東北向西南延伸約7公里長，縱向呈坡狀延伸約600米至1000米不等，佔地約679公頃，其中規劃建設用地為599公頃，生態防護綠地80公頃，在此範圍內將新建260棟制酒廠房，產能為5.2萬噸；96棟制麴生產廠房，產能為5.28萬噸；酒庫352棟，儲存能力將達到40.3萬噸，此外還另配有車間辦公樓47棟、糧庫10棟、酒庫勾調中心3個、配電房24棟、包裝車間以及污水處理等配套設施，項目總面積為482萬平方米，總投資將達到286億元，也就是説，茅台中華片區每平方米建築的造價達到了5933.61元。
在茅台鎮，想找到一片尚未開墾超過100平方米的平地確實不易，茅台老廠區就是依山而建，可以明顯看出公司現有廠房、酒庫排列的層次感。如果説開山是擴建新廠區不得不花費的高額支出，那麼貴州茅台是否真的有必要要建抗震級別達到10級、平均每平米造價達到6000元的新廠房以及酒庫呢？
這似乎有同行其他企業前車之鑑的影響。2008年5月，德陽市第一納税大户、2007年納税高達9.7億元的四川劍南春因汶川地震而受到重創，公司資產受損近半，中國白酒一線集團軍中傳承已久的“茅五劍”格局也因此而發生改變。
四川是中國地震多發地區，而與四川隔江相望的仁懷市並非地震多發地區。公開資料顯示，貴州處於揚子準地台內，地質結構相對較穩定，並非地震多發的地區，當地較為多見的地質災害主要為山體滑坡，貴州歷史上有記載的僅有1876年貴州羅甸曾發生過的6.5級強烈地震，仁懷市歷史上沒有四級以上地震發生的記錄。
自老廠區到中華村片區的路目前還是一條雨天便會變得泥濘不堪、坑坑窪窪的土路，中鐵二十二局濱河公路的施工現場就在這條沿河土路更靠河灘的一邊。該濱河公路以及多項相關配套工程總造價高達18.52億元，由於缺乏公開資料，根據地圖以及實際走訪測算長度大約在10至15公里之間，而按照抗震8級標準建設的山區濱河一級公路造價大約在6000萬-7000萬元/公里，也就是説，即使保守估算該條公路的造價也要近10億元。
截至2013年6月，不少價值不菲的柱樁已經打入河牀，排列密集，較為密集之處甚至可以達到大概每隔三米左右就有一個。如果説即便並無地震多發，貴州茅台依然堅持防患於未然，要將劍南春事件在自身發生的可能性降至為零，但建造抗震級別可以達到10級超高質量的廠房、酒庫以及配套設施是否有此必要？
高成本擴張隱憂
擴張後的茅台廠區，即茅台老廠區最北端至位於中華村以及太平村片區新廠區的最南端，將沿赤水河綿延近15公里。2012年，貴州茅台新增2500噸茅台酒生產能力以及配套設施、2200噸制麴生產能力、2萬噸儲酒能力。中華片區第一期茅台酒技改工程以及配套設施項目、醬香型系列酒制酒技改工程以及配套設施項目、茅台環山酒庫項目、茅台循環經濟科技示範園壇廠片區第一批建設工程項目等公司重點建設項目開工建設，科技中心、品鑑中心完成前期建設工作，貴州茅台全年的投資額達到了38.5億元，而在2013年，公司預計投入上述項目的基本建設費用將達到82.98億元，超過2012年投入金額的兩倍。
這些投資是否會給公司帶來預期的收益呢？尤其是在白酒行業產能過剩的情況下，這些投資究竟是出於企業自身的考慮還是地方政府的需要呢？
在公司股東大會上，貴州茅台董事長袁仁國表示，雖然目前白酒行業遭遇了一定的困境，但茅台酒現有的產量遠不足以滿足市場需要，即使“三公”消費受到限制，茅台酒也還是供不應求，因為“三公”消費在茅台銷售收入的比例並不高，而且行業資源將進一步向優勢企業集中，醬香白酒的影響力、競爭力、市場份額不斷提升，市場上醬香型白酒的需求在不斷擴大。
根據2013年一季報，以往現金充裕的貴州茅台一季度經營現金流量淨額只有7.9億元，同比下降超過了40%，創下了三年來的季度新低。根據其2012年年報，公司的自由現金流量僅為78.5億元，同比下降了4.2%，這是公司上市以來自由現金流量首次下滑。
按照貴州茅台的規劃，茅台酒廠規劃範圍總面積為1489.09公頃，主要包含茅台酒廠老廠區範圍和中華片區(中華村項目)範圍，僅中華村項目總投資就超過200億元。單位投資成本進一步走高，而單位產能投資成本的急增對投資項目的預期收益顯然會帶來不利影響。
陳紹霞表示，不期而至的“塑化劑事件”和反腐風暴令白酒行業寒氣逼人，塑化劑的檢出在某種程度上令茅台的品牌形象受損，限酒令則讓需求短時間內鋭減。但這些都不足以從根本上動搖茅台長期以來所積累的在國內白酒行業的形象和地位。在白酒行業，至少目前還沒有一個品牌足以對茅台形成威脅乃至取而代之，未來能夠打敗茅台的可能是茅台自己，由地方政府主導的高成本擴張或許是茅台面臨的最大的風險。