石鏡泉：美國難退市

伯南克在展示退市路線圖時十分看重就業市場。就業市場要好，先要經濟好，但大家看看美聯儲對美國經濟增長的預期，就知道未來季度的經濟增長還是不行。這又怎能帶來高就業增長呢？

美聯儲主席伯南克在日前的國會聽證會上提出了“退市三部曲”。初步看路線明確，但這退市路線有很多“如果”。

伯南克的“退市三部曲”為：

1.經濟轉好，勞工市場轉好，通脹率回上2%，美聯儲開始減少買債規模;

2.失業率降至6.5%，通脹率到2.5%，開始考慮加息;

3.什麼都好了，會將今時的低利率正常化(即10年債息可以上4%，伯南克沒講這個水平，是筆者按2007年前美國金融海嘯前的正常10年債息估算出來的，今時10年債息為2.5%左右)。

伯南克在展示路線圖的“IF”、“如果”時十分看重就業市場。他明確講到，不是失業率一降到6.5%就要升息，而是要等就業市場真正健康成長才可。換言之，即使出現失業率低至6%，如果美聯儲認為就業市場仍不夠健康的話，伯南克(或繼任的美聯儲主席)仍不會減買債，更遑論加息了。因為今時的美聯儲，已不再是個純管理銀根的機構，而是不得不順從白宮要求、以刺激經濟(就業)為己任，經濟(就業)一日無起色，就不能加息。

據前美聯儲主席沃克爾回憶，在上世紀30年代美國大蕭條至二次大戰結束時，白宮、財政部與美聯儲有協議，就算通脹達雙位數字，美聯儲仍保持超低息，短息近零，長息約2.5釐，為期15年之久，直至1951年美聯儲不聽話為止。

1951年，美聯儲開始為高通脹而加息，市場十分歡迎，因為有雙位數通脹而只得單位數利息，於經濟理論不合，雖然出現過衰退，但為期很短，之後就有了一段相對的繁榮穩定期。今次如果亦在2015年(不少市場人士認為會開始加息之年)又或在更後的年頭才加息，美國經濟會否再次走上上世紀50年代起的繁榮之路？恐怕有困難。

剛剛公佈要申請破產保護的底特律市，就是在上世紀五六十年代發跡的。它是當時的全世界最著名的汽車城，製造出不少美國經典車，如剃刀邊緣、V8引擎。為何今時其要申請破產保護？

與上世紀50年代相比，今時底特律人口由當時的185萬減至今時的70萬，原因是製造業職位由當時的296000個減至今時的27000個，每兩個勞動者就要養一個退休者，税收不足，而福利支出沉重，使得其今時負債185億美元，其中有90億美元是欠退休金、社會福利等的。這個收支拮据現象不單出現於底特律，亦出現於不少美國城市、州政府，乃至美國政府。這主要是因為過去數十年美國人先用未來錢所致。要美國打拼去脱貧，各位認為成功機率有多少？

在做決定前還是先看看最新的美國統計數據吧。美國近日就業人數增加，主要是靠臨時工帶動。當然，有工作好過無工作，可惜美國的就業職位大減，有人想打工都無工打。這就是伯南克講的，不能光看6.5%失業率的原因，還要看看達到這個6.5%的失業率的基礎是否實在、健康才成。如果因為就業職位少，導致很多人退出勞動力市場，而使失業率跌，就不是美聯儲認為的真正就業好轉，美聯儲又怎會退市呢？

就業市場要好，先要經濟好，但大家看看美聯儲對美國經濟增長的預期，就知道未來季度的經濟增長還是不行。這又怎能帶來高就業增長呢？

至於通脹率，筆者一直認為這是美聯儲的次要考慮，因為無工打即無錢拿，自然無得買，通脹於我何干？1930至1951年期間，美通脹高企但息仍低，就是因為經濟不景氣所致。

人所共知，美國退市，代表美國經濟好轉，那麼大家都好;如果美國退市難，代表美國經濟難，那麼大家都難。如果美國慘如底特律，那麼大家就都慘了。總之一句：小心錢包，不要亂炒。