李光一：香港外匯基金為何鉅虧

債券是傳統意義的低風險資產，原本以為買入債券，是相對保守穩健的投資選項，但實際情況並不如此。當預期發生變化，特別是進入收縮貨幣、抗擊通脹的加息預期來臨時，債券不僅會虧損，還會大幅虧損。

美聯儲QE政策的退出，不僅影響股市還影響債市。原本以為買入債券，是相對保守穩健的投資選項，但實際情況並不如此。當預期發生變化，特別是收縮貨幣、抗擊通脹的加息預期來臨時，債券不僅會虧損，還會大幅虧損。近期香港金管局公佈的香港外匯基金盈虧賬，再次證實了債券投資的風險。

香港外匯基金公佈的第二季度業績，虧損高達252億港元，把首季192億港元的盈利全部虧完，還使今年上半年的整體業績虧損61億港元，收益率為-0.3%。當然，總量達2.8萬億港元的香港外匯基金，並不是全部都買債券的，但就因債券是傳統意義的低風險資產，外匯基金持有較多的債券倉位。在252億港元的總虧損中，債券佔196億港元，佔比高達77%。

債券到期付息還本，或定期給息，期滿還本，原本沒有什麼大風險。但是在債券實際投資中，會遇到利率預期的變化，這一變化就會影響債券的收益。此次香港外匯基金因債券虧損192億港元，就是因為美聯儲QE要退出，市場預期貨幣將減少，並有可能慢慢進入加息，市場便先期作出反應。

原本買入的債券，年利率可能是1%或2%，如預期收縮貨幣，或預期加息，債券買賣價格就會下跌，實際利率則開始上升。據香港金管局稱，今年上半年美國政府債券(1至30年)指數下跌2.5%，也就是説前些日子買入面值100美元的債券，目前的交易價格僅97.5美元，債券價格與利息上升呈反向運作。香港外匯基金的鉅額虧損就是如此出現的。

債券以跌價應對QE預期退出和可能進入加息週期的景況，不僅影響香港外匯基金的收益，還影響眾多的債券類基金。以香港市場熱賣的低風險平衡類基金摩根全方位入息基金為例。該基金自2011年成立至今，以美元月派息0.043%、年息4.79%,迄今上漲(截止6月13日)19.2%，受到投資人追捧，基金總資產已達37億美元。

目前，該基金持股前5名的資產是利率分別為12.75%、11.62%、6.75%、4.5%和4.85的俄羅斯、印尼、羅馬尼亞、西班牙和意大利的債券。但在QE退出、加息預期下，該基金6月底的淨值，相比去年最後一個交易日，虧損1.7%，加上每月的派息，總收益率僅0.53%，遠不如基金以前的整體收益。債券投資的風險可見一斑。

面對躺着也中槍的債券風險，香港金管局將採取4招來應對，這對個人投資者是有借鑑意義的。一是現金和現金等值資產比例增加約1倍，減低利率上升對債券計值的負面影響;二是適度增加其他有足夠市場流通性和市場深度的外幣債券，如澳元、加元和北歐國家貨幣債券，減低美債和歐債比重;三是在適當時間調整投資策略，減持長期債券以降低外匯基金面對長債息率上升的利率風險;四是將資產分散投資於多元化的資產類別，包括新興巿場債券和股票、私募基金、海外投資物業，以及內地債券和股票，雖然流動性較低，回報變動較大，但有助於獲取較佳的長期回報。(李光一)