結構泡沫適度清洗成必然 不要迷信“風格切換”

結構泡沫適度清洗成必然

7月中國經濟數據，釋放的宏觀回暖信號似乎是多方面的。從外貿數據看，出口新訂單指數上升，進口額環比大幅增加。與外貿數據相匹配，7月國內整體PMI止跌回升、工業增加值大幅高於預期、固定資產投資表現平穩、房地產新開工指標回升。主要表現為補庫存而在淡季顯現活躍跡象的工業活動，顯然令人驚喜但也並不太過意外。因為本身週期行業的庫存處於低位，而從李總理的“經濟下限説”到近期中央政治局會議表態性政策的出台，緩解了市場心理層面對經濟下行風險的擔憂。

依託政策支撐，經濟意外企穩，是時下A股週期股逆襲的基本面背景。從流動性角度看，近期相對寬鬆格局不僅利於週期股，CPI對貨幣政策的預期擾動因素也在減弱。中觀來看，國內工業週期品價格出現反彈，不僅跟隨了國際大宗資源品價格走勢的步伐，還有來自於行業供給端收縮的因素作用，比如螺紋鋼和水泥。

在經歷了年初的教訓之後，顯然投資人對於經濟復甦的期望值並不高，表現在盤面，雖然宏觀數據利好，中觀庫存偏低疊加工業品的漲價，週期股的上漲既談不上氣勢如虹，也談不上節奏流暢。所以固然説短期的宏觀基本面利於週期股的反彈，但機構資金就此湧入，與其説是趁着基本面風向變化順勢而為，不如説是基金倉位結構調整內因更為確切。更明確地説，上半年機構普遍扎堆成長股，傳統週期股配比一降再降。而當中小市值的成長股題材股全面泡沫化跡象顯露無疑，加之8、9月創業板年內解禁高峯及財報季對成長股檢驗時刻來臨，高處不勝寒的心態之下，結構性泡沫的適度清洗幾成必然。本來苦於流動性而難以在中小市值板塊個股中全身而退的大資金，此刻等到了一個好的契機。於是，一方面順勢回補超低配置的週期股打出指數空間，一方面在指數虛火之下就此借道從小票中跑路，恐怕這是不少機構當下博取雙贏機會的如意算盤。

風格轉換依然較難

當前中國經濟困境之淵藪，結構性大於週期性的局面並未有任何改觀。所以7月經濟數據意外向好，並不是什麼週期的力量，而是因為投資人逐漸對北京的金融、經濟思路有了正確積極的理解，市場預期趨於穩定。從這個意義上來説，如果能擺脱對GDP失速的失落，客觀評價本屆政府改革作為的方向正確，已經充分暴露“壞”消息的A股，至少不應該比前幾年更壞。但考慮到主板指數權重構成的週期性特徵，去產能去槓桿仍然路途漫漫的週期行業，想要走出磅礴氣象仍然有待時日。小結起來，A股整體下跌空間甚微，向上空間有限，一個未來幾年長期的底部就此打磨中。而從短期角度看，隨着開工旺季的臨近，當前淡季不淡的工業活動趨穩信號並不會即刻衰減，週期股逆襲因此未必火爆，但也還有看點。

相較而言，高估值板塊個股似乎更令人糾結。一方面市場已經習慣了結構性牛市的盛宴風光;另一方面結構性泡沫令人憂懼，創業板雖多遭詬病但總不見爽快的泡沫清洗。這不僅是今年以來漸成主流的投資思維慣性作用，近期成長股的分化調整格局也在一定程度上紓緩了投資者的全面恐高情緒。考慮到三季度內系統性風險甚小，中小市值股票即便出現調整，在偏暖的環境下更傾向於相對温和的表觀。而當熬過三季度之後，市場再看成長股的估值，參照系將附着於2014年標準之上，那麼現在貴的屆時就會顯得不那麼貴甚至價格合適了。

以此來看，如果説當前週期股的估值向上修復空間是有限的，權重板塊表現是斷續分化的;那麼時下成長股估值向下的修復空間，整體恐怕也是有限的而更多因個股經受財報檢驗，呈現分化的特徵。所以一種看似中庸但可能也是明智的應對辦法，結合中期財報和個股估值，迴避泡沫過分的，等待基本面優秀的成長股出現更為合適的價格。不要迷信涇渭分明的風格切換——而恰恰因此，寄望優質成長股大幅回調的買低心理，同樣需注意個股的上行風險。(特約作者 莫非)