創新業務監管升級：多空分級基金集體“難產”
眼看6個月審核期限已經結束，中歐滬深300指數多空分級距離獲得“準生證”資格卻仍很遙遠。
作為市場上首隻上報的多空分級基金，截至8月9日，中歐滬深300指數多空分級仍處於審批的第一階段，甚至尚未完成接收第一次反饋材料，獲批顯得遙遙無期。其餘11只排隊“等生”的多空分級基金，已完成的進度僅是達成受理。
“這與證監會眼下監管變化有關係，對於創新程度較高的產品更為謹慎，支持不如以往那麼大了。”一位接受《每日經濟新聞》記者採訪的專家表示。
首隻分級債基曾在快速審批通道中用時3個半月便審批完畢；2012年問世的創新產品滬深300ETF、短期理財基金，審批時長更是僅1個月左右。今年問世的黃金ETF則做足了6個月審批，甚至“超時”；如今，多空分級產品的審批步伐被進一步放慢。
截至目前，已成立的分級基金數量達到76只 (按母基金計算)，還有4只正在發行。分級基金已成為基金公司重點發展的產品線之一。
監管思路生變 創新效應“失靈”/
近年來，基金產品創新不斷，而管理層也秉着支持態度，對於創新產品格外“照顧”，審批時長一般短於其他常規產品，使基金公司能將新產品快速推向市場，豐富投資種類。
尤其是2010年前後陸續開啓5條產品審批通道後 (QDII基金、股票型基金、債券型基金、創新類基金和專户產品)，基金公司可以同時上報這5類產品，縮短審批週期。創新類基金通道中，分級基金一度成為主角，該通道下第一個獲批的是富國匯利分級債，審批歷時3個半月。
除分級基金外，其他創新產品獲批速度更加驚人。以2012年為例，創新產品短期理財基金中打頭陣的匯添富理財30天和華安月月鑫、華安季季鑫於當年3月6日上報，3月26日、27日便先後獲批，審批用時不足一月，隨後迅速投入發行。
去年成立的另一頗具代表性的創新產品滬深300ETF基金，儘管前期籌備工作歷時數年，但領頭羊華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實滬深300ETF審批也僅耗時月餘。
不過，這一股創新風潮之下的快審快批卻在今年悄然轉向。
滬上某大型基金公司內部人士向《每日經濟新聞》記者感嘆：“今年以來，創新產品審批速度明顯放緩了。黃金ETF幾乎批了半年時間。”
首批上報的華安、國泰兩隻黃金ETF及其聯接，以及緊隨其後的易方達、博時兩隻黃金ETF及其聯接，均經歷了“跨年”審批：4只基金均於2012年12月上報，但直到今年下半年才陸續獲批。華安、國泰幾乎是趕在6個月審批期限的最後時刻獲批；易方達、博時更是“超時”獲批，7月31日才拿到募集資格。與滬深300ETF相同的是，黃金ETF同樣是籌備數年、設計複雜的創新產品，但獲批速度卻大相徑庭。
德聖基金研究中心首席分析師江賽春向 《每日經濟新聞》記者表示，“分級基金遲遲不獲批，與證監會監管思路變化有關。”他指出，不同的領導思路有差別，今後對於創新產品的支持力度可能沒有那麼大了，尤其是像多空分級產品這樣的重大創新，就更謹慎。
於是，多空分級基金遲遲未能獲取“準生”資格似乎也不足為奇了。
中歐滬深300指數多空分級2月4日便已提交審批材料，證監會在2月7日受理材料之後，直到7月18日才迎來第一次反饋材料日，但截至8月9日仍未接收第一次反饋材料。2月27日國泰上報國泰滬深300指數多空分級發起式基金，管理層在3月6日受理之後便暫無下文。事實上，從今年2月中歐滬深300指數多空分級上報以來，截至8月9日排隊審批的多空分級基金已累計達到12只，但未有一隻獲批。
此前有媒體報道稱，在反饋意見中證監會要求強加投資者教育。中歐基金內部人士向 《每日經濟新聞》記者表示，“證監會對於產品的透明度、風控、投資者教育等有進一步的要求，反饋的意見大概就是這些內容”。其他尚未收到反饋意見的基金公司，則向記者表示並不太清楚產品目前狀況如何。
中歐基金上述內部人士認為，各個產品之前情況不同，“多空分級產品這樣的創新力度大的產品，審批時間長一點也是可以理解的。”
不過，或許證監會對多空分級基金的謹慎態度，也與過去分級產品爆發式增長帶來的後遺症有關。2011年底，證監會宣佈實行《分級基金產品審核指引》，對於分級基金募集最為直接的影響便是單筆認/申購金額5萬元下限的設定。《指引》的嚴厲出台，當時曾迫使一大批分級基金撤回審批材料。
缺乏實戰經驗 做空能力存疑/
A股已經進入全面做空時代，但公募基金對於做空的經驗僅限於利用股指期貨進行套期保值交易，且參與程度有限，並未參與融券做空。因此，儘管分級基金並不新鮮，但可以做空的分級基金卻是頭一回，激發了基金公司的“做空”熱情，競相向多空分級基金髮力。
相較以往的分級基金，不論母基金是股票型還是債券型，其分級方向普遍為A類穩定、B類激進；而市場上一般將購入A類份額認為“看跌”以求穩健，而將投資B類份額認為是“看多”博取反彈收益。多空分級基金面世之後，看空、看多才會迎來實質性的投資歸屬。
好買基金研究中心曾發佈題為《多空分級“玄機”何在》的專題報告指出，與傳統分級基金相比，多空分級產品克服了無法從市場下跌中獲取收益的缺陷，也保持了分級產品原有的交易便捷、交易成本低以及投資門檻低等優勢，應該説對於中小投資者還是具備較強的吸引力。但是必須看到以下一些問題：一是與傳統分級產品相比，其槓桿變化會更加迅速，結構更加複雜，因此風險也會更大；二是其規模目前還難以估算，特別是在能投資股指期貨的情況下，其門檻低的優勢對於資金量較大的機構投資者不具備吸引力；三是在失去了固定收益份額之後，怎樣對兩類產品進行準確的定價也更加困難；四是《分級基金產品審核指引》將如何對此類產品的槓桿加以控制。
創新對投資者是吸引力，對基金公司卻是挑戰。江賽春認為，多空分級產品對基金公司的投研能力是重大挑戰，是否能達到高阿爾法系數還是未知。“缺乏做空經驗是主要原因”，江賽春表示。
目前已上報的12只分級產品，按投資類型區分為指數型和貨幣型兩大類；其中8只與發起式相結合。以滬深300指數為標的最多，共有7只；除中歐滬深300指數多空分級之外，其餘6只均為多空分級發起式，分別來自大成、嘉實、國泰、長信、匯添富和諾安；其中大成、嘉實均為ETF及其聯接。以中證500指數為標的的共有兩隻，分別是華夏中證500多空分級ETF及其聯接，以及廣發中證500指數多空分級發起式基金。此外，建信上報的多空分級基金標的為上證50指數。兩隻貨幣型多空分級基金分別為華夏上市型貨幣市場多空分級發起式基金和萬家現金通多空分級發起式貨幣基金。
上述中歐基金內部人士向 《每日經濟新聞》記者表示，“中歐在公募基金投資領域很少做股指期貨交易，專户產品做得相對比較多”。
國泰基金內部人士向記者表示，“國泰保本混合即是可以參與股指期貨投資的基金，業績做得不錯。”
分級擴容正酣 行業分級亮相/
分級基金已成為基金公司的重要產品線。若按單隻母基金計算，今年以來已成立15只。相對於多空分級基金的難產，其他分級基金“小夥伴”發行節奏緊湊，除傳統的主動股票型、指數型、債券型分級基金之外，分級基金的又一創新產品：行業分級基金也於今年亮相，國泰、信誠兩家基金公司啖得頭湯。
2月6日，第一隻行業分級基金，專注於房地產行業的國泰國證房地產行業指數分級成立，首募規模3.21億份；而指向醫藥行業的分級基金，信誠中證800醫藥指數分級也於8月9日發行完畢。目前在發的基金中，有國泰發行的醫藥衞生行業指數分級基金，即國泰國證醫藥衞生行業指數分級；與此同時，信誠在資源類行業中進一步細分，推出信誠中證800有色指數分級。
國泰國證房地產行業指數分級跟蹤國證房地產指數，其A、B兩類份額配比為1：1；其中A類份額約定收益為“一年期定存利率+4%”，這在市場上屬於較高水平；B類份額初始槓桿為2倍槓桿。二級市場表現來看，房地產B自3月7日上市交易以來，維持較高換手率，流動性較好，尤其三季度以來價格已上漲14.37%。同花順iFinD統計數據顯示，截至8月16日，房地產B場內份額已到達6.04億元，較初始規模3.21億份增長近一倍；資產規模為6.1億元。8月16日，房地產B二級市場價格為1.01元，價格槓桿為2.02倍，溢價率為0.327%。
信誠中證800醫藥指數分級尚未宣佈成立。該基金跟蹤中證800醫藥指數，場內份額按照1:1的比例分成醫藥A與醫藥B，醫藥A約定收益率為 “1年期定存利率 (税後)+3.2%”，醫藥B初始槓桿為2倍。目前在發的國泰醫藥衞生行業指數分級A、B份額配比同樣為1：1，跟蹤的指數標的為國證醫藥指數；A類份額約定收益稍高於信誠醫藥A，為“1年期定存利率(税後)+4%”，B類份額初始槓桿同樣為2倍。
信誠目前在發的信誠中證800有色指數分級，除母基金跟蹤標的之外，基本設置與信誠中證800醫藥相同。8月以來，800有色指數已上漲9.34%，尤其是8月9日、8月12日連續兩個交易日分別上漲4.31%和4.40%。
與此同時，首隻跟蹤創業板指數的分級基金富國創業板指數分級也在發行之中。
由於創業板指數上半年漲勢如虹，富國創業板指數分級的關注度相比較高，但該基金今年2月28日便已獲批，卻始終“批而不發”，錯過了創業板的千點盛宴。不過也有業內人士認為，如果發行後創業板指數出現大幅調整，其B類份額槓桿會更高，導致母基金溢價吸引申購，擴張場內份額。
從設計上看，富國創業板指數分級並無太多創新，其A、B兩類份額配比為1:1，A類份額約定收益為“一年期定存利率+3.5%”，B類初始槓桿為2倍。
截至目前，市場上已成立分級基金76只。按母基金區分，股票方向略多。主動管理型股票基金5只，被動指數型35只，債券型31只，封閉型5只。
分級基金推出之後，儘管整體風險定性較高，但個人投資者投資熱情不輸機構。根據2012年報中各分級基金持有人佔比情況，149只分級基金 (包括母基金、A類基金和B類基金合計)中共90只分級持有人以個人投資者為主。尤其是二級市場上較活躍的申萬進取、信誠500B、銀華鋭進、銀華鑫利等，個人投資者持有佔比均高於機構投資者。
再現漲停效應 投資仍需謹慎/
由於大盤持續低迷，再加上創業板分級產品的空白，分級基金在二級市場上“沉默”已久。不過，8月以來藍籌股出現反彈跡象，率先啓動上漲的資源類行業也最先嚐到甜頭。8月12日資源類行業暴漲，帶動資源類分級基金鵬華資源B、招商商品B、銀華鑫瑞等齊齊漲停。
截至8月16日，8月內鵬華資源B已上漲34.92%，位居分級基金第一；招商商品B上 漲27.27%，排名第二；久兆積極、信誠300B、浙商進取、泰信400B、同輝100B、銀華鑫利、信誠500B、雙禧B和房地產B二級市場等漲幅均超過10%。
從日均換手率上看，鵬華資源B同樣以30.15%排名第一，招商商品B以16.72%排名第二；中小板B、房地產B、信誠300B、信誠500B和金鷹500B換手率也超過10%。
好買基金研究中心分級基金月報指出，由於當前市場整體上還處於整理狀態，上升勢頭並未得到完全確認，風險承受能力較強的投資者，在投資分級股基進取份額時，可考慮以波段交易為主。除了要關注選擇合適的標的和槓桿率外，投資者還需注重產品的流動性和溢價率，選擇日均成交量較大且溢價率適宜的品種進行波段交易，可收到事半功倍的效果。
同花順iFinD統計數據顯示，股票型分級基金中，目前溢價率最高的申萬進取為233.32%；浙商進取、信誠300B、鵬華資源B、銀華鋭進、泰信400B和諾德300B溢價率在10%~20%之間；銀華鑫瑞、招商商品B、萬家創B、諾安進取、廣發100B、雙禧B、華商500B、信誠500B、金鷹500B溢價率在3%~5%之間。
目前價格槓桿最高的是鵬華B，為2.904倍，銀華鋭進為2.828倍，招商商品B為2.722倍，銀華鑫瑞、建信50B、廣發100B、信誠500B和銀華鑫利等均在2.2~2.5倍之間。
從8月16日成交情況來看，建信50A人氣低迷，成交量僅為55手，成交金額190.34萬元；當日成交量最大的銀華鋭進，達到23.61萬手；銀華鑫瑞為5.14萬手，申萬進取、信誠500B、鵬華資源B、銀華穩進、瑞福進取成交量均超過2萬手。
由此可以看出，銀華鋭進、信誠500B等較為值得關注。
而對於分級債基，好買報告表示更應關注低風險份額，規避進取份額。好買認為，目前經濟數據並沒有明顯好轉，而豬肉價格已經快速上升，CPI上升預期增加，總體而言對債市沒有太大的利好或利空。調降評級和審計地方債務等事件，所引發的對信用風險的擔憂，在短期內主導了債市，利率繼續保持在較高水平運行。由於債基優先份額一般帶有浮息債性質，短期利率水平將持續在高位，帶動債基優先份額到期收益率持續高位運行，值得投資者考慮。
儘管分級債基進取份額槓桿普遍有所提升，且大多折溢價率不高，但短期內債市前景並不樂觀，加之對優先端的付息壓力，分級債基進取端短期內難有作為。投資者應以觀望為主，待債市趨勢轉好，避免盲目入場帶來損失。