金岩石：房產、黃金與證券投資

伴隨着投資產業化的發展，社會的投資偏好將會從不動產偏好轉為流動性偏好，而在流動性偏好較高的投資品類中，證券投資的比重將逐漸提高，直至超過房產與黃金投資。

除少數人蔘與的收藏品投資之外，中國目前的大眾投資市場有三個：房產，黃金和股市。比較這三個投資市場的投資人羣體，人們會發現一個重要的經濟概念：投資偏好。

房產投資的背後是不動產偏好，不動產偏好是人們在農業社會長期形成的投資理念，源頭可以追溯到兩千多年前的重農抑商，其代表人物之一韓非子把土地和農業視為財富的唯一來源，甚至把工商列為五蠹(dù，本義指蛀蟲)之一;後來的太史公司馬遷依然重農業輕工商，把土地列為守財之本，稱農業為本，以工商為末。

和土地房產投資相對應的是另一種傳統智慧，如古人云：“盛世古董，亂世黃金。”黃金投資的背後是貴金屬偏好和流動性偏好，簡而言之，就是因為黃金的物理屬性和稀缺性，在亂世之中便於攜帶，易於變現。古今中外，黃金的投資品屬性長盛不衰，任何階段性的下跌都是長期性的投資機會。比如不久前金價暴跌，華爾街創造了“DAMA”一詞，特指中國“大媽”逆勢搶購現貨黃金的投資行為。

不動產偏好和流動性偏好是早期投資人的財富本能，而投資真正成為產業卻開始於華爾街，因為廣義的華爾街就是一條投資理財的產業鏈，涵蓋股權投資、股票投資和形形色色的理財產品投資。從上世紀70年代以來，證券化的投資逐漸上升為投資市場的主流。衡量一國經濟發展水平的量化標準有很多，其中最重要的是兩個，其一是人均國民生產總值;其二是一國的證券化率，即證券市場總市值與國民生產總值的比率。和不動產與黃金的投資偏好相比，證券投資的背後是流動性偏好和收益率偏好。顯而易見，證券投資具有更高的流動性，當人們以貨幣的流動性為標準衡量投資品的流動性之時，貨幣第一，存款第二，債券第三，股票第四，黃金第五……相比之下，房產投資的流動性很低。由此可以提出一個趨勢性的判斷：伴隨着投資產業化的發展，社會的投資偏好將會從不動產偏好轉為流動性偏好。而在流動性偏好較高的投資品類中，證券投資的比重將逐漸提高，直至超過房產與黃金投資。經濟發展水平越低的國家，房產與黃金的投資偏好就越高。反之，經濟發展水平越高的國家，證券市場的投資偏好就越高。

在中國，由於房價和地價的上漲，房產投資的“門檻”越來越高。開發商的項目以“億”為起點，如今不帶“億”的項目幾乎都不叫生意了。相比之下，中國股市的投資人還停留在10年前的水平，千萬級的賬户就是超級大户了。今年7月的最新統計表明，A股市場的自然人賬户中，持股市值在1億元以上的只有1231户，比6月增加了89户;持股市值在1000萬到1億元之間的賬户也只有17543户，比6月增加了1236户，主要受益於創業板“牛市”帶來的財富效應。

我從去年秋季開始唱多，半年後轉為看空，但從長期而言，我依然保持樂觀，堅信在未來的十幾年間，證券投資將逐漸取代房產投資上升為主要投資市場，理論依據之一就是投資人的不動產偏好將逐漸弱化，流動性偏好將逐步增強。在經濟城市化的進程中，貨幣化和證券化將逐級上升，而證券化率的提升來自於投資的產業化，背後就是投資人羣體的流動性偏好。若把城市化率達到60%以上的國家視為一個整體，國民生產總值與證券市場總市值的比率約為1:1，由此計算，今日中國的證券市場亟待擴張。目前50多萬億元的國民生產總值對應於21萬多億元的股票市場總值，證券化率僅為1:0.4，遠低於市場經濟國家的平均水平。

如果未來中國的國民生產總值翻一番達到100多萬億元，證券化率達到1:1，股市總值將有5倍的市值上升空間。當然，市值上升有兩種表現方式，其一是指數上升，投資人歡欣鼓舞;其二是市值上升而指數不漲(甚至反跌)，投資人傷心絕望，融資人心花怒放。中國已經歷了長達12年之久的市值上漲而指數不漲，“把投資人當傻瓜的時代”應該結束了。