黃金：美國長期通脹預期推升金價

國際金價自7月下旬以來大多維持震盪走勢，但最近一週以來的反彈直接推升其價格至60日均線上方(自2012年11月以來該均線始終對金價形成壓制)，表明了多頭在目前價位水平上死守的決心。4、5、6連續三個月的大幅下挫將現貨黃金價格打壓至1200美元/盎司的所謂“成本價“下方，但隨後在7月反彈接近100美元/盎司，而在現在看來，市場短期的反彈行情有很大可能將延續下去。

宏觀方面，近期公佈的包括7月非農在內的美國經濟數據表現不佳，道瓊斯指數在8月5日至8月9日當週錄得了自6月以來的最差表現，當週跌幅超過2%，在經濟復甦沒有更多證據的前提下市場對美聯儲於9月開始縮減“QE”規模的計劃再度產生了懷疑。而另一方面，來自中國方面的數據卻是意外好於預期，市場憧憬未來可能帶來更多的實物需求。根據中國黃金協會最新的統計數據顯示，2013年僅上半年的黃金消費量就幾乎與2012年全年持平，達到了706.4噸，強勁的市場需求也在一定程度上對金價的走勢起到了支撐作用。

庫存減少 投機資金多頭回補

從COMEX市場的資金流向來看，近期管理資金和一些中小交易機構對市場表達出了截然不同的態度。在截至8月6日的一週裏，CFTC公佈的管理資金多頭淨持倉水平較之前一週下降了約1.8萬手，下降幅度達到35%;而與之正好相反的是，非商業淨多頭寸反而是增加了2.3萬手，這當中主要的差別在於一些中小交易機構主動減持了大量的黃金期貨空頭頭寸。而從市場近期行情的表現來看，這類中小機構無疑已經從本輪交易中獲利。

圖：COMEX黃金期貨投機性資金持倉狀況

另一方面，回到ETF市場，自年初以來的贖回潮仍在持續，最近兩週全球最大的黃金ETF—SPDR的贖回量都在30萬盎司左右。這與期貨市場的做多熱情形成了鮮明的對比。但換一個角度來看，ETF的贖回也正好給包括中國、印度在內的亞洲實物需求提供了充足的流動性，因此近期基金的倉位變化對行情未能造成太大的影響。

美國長期通脹預期升温

我們再換一個角度，在上一期的文中我們給投資者介紹過美國長期通脹預期與黃金價格走勢的關係，至少從2013年第一季度以來，二者的正相關性非常明顯，且通脹預期指標往往表現出一定的先行性。

該市場指標在6月底見底後開始反彈，隨後金價在6月28日當天見底1180美元/盎司，接下來則開啓了這一輪超過100美元/盎司的反彈歷程。一個比較合理的解釋是隨着美國長期國債收益率的不斷走高，市場開始擔憂當前超寬鬆的貨幣政策引發未來通脹的可能，因此資金在流出美國長期國債的同時，有一部分選擇了進入黃金市場尋求避險。該市場指標目前正在加速向上，因此從這方面來看金價向上反彈仍然有一定的空間。

短期繼續反彈可能性大

綜合目前各方面因素來看，金價的反彈行情在未來2~3周內持續的可能性較大，直到8月非農就業數據給市場提供更多指引。而近期不斷攀升的美國長期國債收益率則在另一個層面支撐着金價走勢，只要市場通脹預期強烈，金價就不會有太差的表現。

而從當前的技術形態上來看，金價自2012年11月開始就沒有突破過60日均線的壓制，而在經歷了近期的反彈後則正好回到該均線上方，如果在接下來的幾天裏能持續站穩甚至形成突破，則後市有望衝擊1360-1380美元一線，否則將回到1300美元整數關口附近繼續震盪整理。(文/中國工商銀行貴金屬業務部首席策略分析師 趙文建)