國債期貨 18年後“王者”歸來

國債期貨有望於9月推出，而在推出初期，參與者主要是券商、基金以及高端個人投資者，未來銀行、保險、信託也可能加入，這將改變期貨市場競爭格局。

塵封18年之久的國債期貨，即將在9月“王者”歸來。國債期貨為何歸來？將對當下中國的資本市場產生何重大影響？普通投資者如何參與國債期貨？

9月或王者歸來

7月8日，中國金融期貨交易所(下稱中金所)發佈《5年期國債期貨合約》及其相關細則、《中國金融期貨交易所交易規則》及其實施細則修訂稿，並向社會公開徵求意見。根據通知，徵集工作於7月14日截止。

數天後，證監會發布了《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引(徵求意見稿)》和《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引(徵求意見稿)》。

時至今日，距離發佈《5年期國債期貨合約》及其相關細則徵求意見稿已一個月有餘，而國債期貨合約正式稿及相關的交易、交割細則仍未出爐。

儘管相比股指期貨的數年漫長準備，證監會“2個月完成國債期貨準備工作”的公開口徑已經令人驚歎，但是隨着業界盛傳的8月16日上市節點卻未真正成行，市場也對可能拖慢正式稿出爐的多個焦點問題作出了種種猜測。

而就在本月初，一家券商系期貨公司負責人向記者表示，針對國債期貨交易細則徵求意見稿，銀行、保險、基金、券商等機構仍在開會對具體細節問題進行激烈爭論，對於何時能夠推出正式稿仍是莫衷一是。

誰知，剛剛過去幾天，近日就有中金所國債期貨開發小組副組長王瑋公開稱，目前中金所國債期貨準備工作已基本就緒，合約徵求意見稿已發佈，預計不久後定稿就會出台;相關制度已準備就緒，技術系統完善。

因此，市場普遍預測，8月16日這一上市時間節點可能將延期至9月。

投資者積極熱身

隨着國債期貨上市的時間越來越近，市場上不論是機構還是高端個人投資者都開始積極準備和熱身。

在近日廣發期貨舉辦的國債期貨投資策略報告會期間，廣發期貨總經理肖成在接受媒體採訪時表示，國債期貨有望於9月推出，而在推出初期，參與者主要是券商、基金以及高端個人投資者，未來銀行、保險、信託也可能加入。這將改變期貨市場競爭格局，有可能出現“銀行系”期貨公司。

不過，也有業內人士表示，銀監會和保監會至今仍然沒有對國債期貨發佈相關指引，這也使得銀行和保險兩大機構如何進場成為一個未知數。

儘管即將歸來的國債期貨仍具有較多的不確定性，但採用實物交割卻是確定的。

為何我國的國債期貨要採用實物交割？很重要的原因在於目前國債現貨市場流動性還不是很好。去年數據顯示，國債市場換手率是1.3倍，美國和其他國家換手率高達十幾倍。在低換手率情況下，如果用現金交割，有可能機構會操縱現金結算價格，通過在銀行間市場達到一筆虛假的成交，人為地降低和抬高現貨價格，會干擾期貨結算價。

據瞭解，國債期貨在國際上很多都是採用實物交割，美國、德國等大型經濟體都是採用實物交割，只有韓國和澳大利亞採用現金交割。

此外，根據中金所公佈的徵求意見稿，將要推出的5年期國債期貨的合約標的為面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債，可交割國債為合約到期月份首日剩餘期限為4~7年的記賬式附息國債。合約以每百元面值國債作為報價單位，並以淨價方式報價(淨價方式是指以不含自然增長應計利息的價格報價併成交的交易方式)。合約最小變動價位為0.002元。手續費標準為每手不高於5元。

對比海外經驗，國際上主要金融市場都首推中長期利率期貨品種，根據市場接受程度陸續推出短期類品種。隨着即將到來的5年期國債期貨合約的推出，未來標的與波動更大的短期品種的問世將指日可待。

或成“錢荒”下債市避險工具

美國是世界上第一個推出國債期貨的國家，且其成交非常活躍。“美國國債期貨成交量這麼活躍，因為它的持債機構多元化，除了美國本土機構，還有外國的機構持有將近一半。因此，美國國債期貨成為全球金融機構避險工具，而且美元是全球的儲備貨幣”。

作為國際衍生品市場上交易量最大的品種——國債期貨，闊別中國市場18載，因此國債期貨“王者歸來”無疑是國內衍生品市場的里程碑，也讓金融業界充滿了期待與憧憬。

自6月份以來的“錢荒”並沒有緩解，這一危機如何防範和化解？申萬研究策略分析師余文龍認為，隨着國債期貨的推出，銀行等機構可以有效避險。

今年，銀行業出現了前所未有的“錢荒”。在銀監會8號文之前，隨着季末理財產品陸續到期，銀行可用自營資金對接理財賬户，而之後銀行只能更多地依賴同業往來對接理財賬户，但隨着各家銀行資金普遍緊缺，銀行間終於見證了隔夜利率30%的歷史高位。

在這種資金緊缺、拆借回購利率大幅波動的情況下，銀行等金融機構不惜一切代價為獲得資金而遭受損失。如果有國債期貨，將為機構提供有效的做空機制，併成為機構控制利率風險的一種有效手段。“錢荒”的危機在未來可以在一定程度上被防範，不必要的損失可以避免。

一方面，如果沒有國債期貨，當機構需要資金的時候，利用拋售債券進行資金回籠的代價相對較高，而且也面臨重新配置時收益率下降的風險，形成低賣高買的不利局面。而增加了國債期貨這一手段後，由於國債期貨的交割月為季月、最後交割日剛好為季月的第三週，當期貨與可交割現券價格趨於收斂時，持有期貨的空頭頭寸，相當於持有一份利率看漲期權，通過交割對自身最有利的債券可以一定程度上彌補在不利位置上拋售債券回籠資金的損失。

另一個更重要的方面，是可以利用國債期貨進行交叉套期保值，部分對沖短期利率波動帶來的風險。從國債期貨的合約設計上來看，剩餘期限在4~7年的附息國債都在可交割券範圍內，但由於名義標的券票息率為3%，因此在實物交割時，機構偏向於使用較低票息且剩餘期限為7年的國債進行交割。

第一創業期貨總經理吳建華表示，國債期貨在國外是利率的風向標，國際期貨市場中，國債期貨期權等利率類期貨的總成交額一直都大於股指期貨和商品期貨。國債期貨作為金融機構參與者管理利率風險的重要衍生品工具，它的穩定對於一個國家的中長期利率指標具有遠期發現價格、指導經濟政策的功能。未來在調整資金期間配置上，國債期貨將成為各金融機構和企業融資面向利率波動的風險管理工具和重要參考指標。(記者 郭嫺潔)

中國國債期貨簡史

1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易。

1993年10月25日，上交所對國債期貨合約進行了修訂，並向個人投資者開放國債期貨交易。

1994年第二季度開始，國債期貨交易逐漸趨於活躍，交易金額逐月遞增，市場上的投機氣氛越來越濃厚。

1995年2月，國債期貨市場上發生了著名的“327”違規操作事件，對市場造成了沉重的打擊。

1995年5月再次發生惡性違規事件——“319”事件。

1995年5月17日下午，中國證監會發出通知，決定暫停國債期貨交易。