崛起絕不是偶然 CTA：發現期貨的美

CTA在國內還處於時尚尖端，很少為大眾所知。但就像一些“聰明錢”所認為的那樣，期貨市場中的CTA越少，賺錢的難度就越低，大片草莽之地等待被挖掘。

期貨管理基金(CTA)的崛起絕不是偶然。和長期以來人們認為期貨高風險不同，優秀的CTA基金通常能把風險控制在合理水平。一些老牌的期貨管理基金如今正以十分低調的姿態，進入國內市場，並逐步刷新投資者對期貨的認識。

CTA在國內還處於時尚尖端，很少為大眾所知。但就像一些“聰明錢”所認為的那樣，期貨市場中的CTA越少，賺錢的難度就越低，大片草莽之地等待被挖掘。這類產品和股市、債市的相關度幾乎為零，提供了一種資產配置的新選擇。

程序化交易

期貨管理基金俗稱CTA(Commodity Trading Advisor)，是對沖基金投資策略的一種類型。CTA可以直接代理客户在商品期貨市場進行交易，抑或提供商品期貨、期權及相關衍生品種的買賣建議及研究報告，管理期貨的收益來源於各種商品價格的波動，獨立於股票、債券等傳統投資標的，同時可以多空雙向操作，即使在股票市場連續下跌時，也能持續獲利。

CTA基金在國外已經是十分成熟的門類。程序化交易是最主流的模式，很多CTA基金同時參與全球幾十個期貨市場，從早到晚毫無間歇地交易。基金管理人設計策略和數量化模型，通過計算機進行數據分析、決策和交易。

目前世界上規模最大的CTA是元盛資產管理公司(Winton Capital)，管理規模超過250億美元，投資範圍涉及商品期貨、股指期貨和其他衍生品等等。

元盛的創始人是物理學家David Harding。1997年他離開Man AHL(一家系統化的管理期貨基金)，正式創立元盛資產Winton Capital，據説最早的啓動資金只有160萬美元。元盛旗下海外旗艦策略主基金元盛期貨基金成立15年以來累計上漲超過690%，平均年化收益率為14.80%。2008年全球股市大跌時，實現了21%的收益。15年來僅2009年虧損4.6%，其他年份均是正收益。

2005年，另一隻基金元盛發展基金成立，該基金使用混合套利及多重策略，投資於各類金融工具和證券。這是從期貨市場向一個更多樣化的策略過渡。

元盛在全球運用的CTA旗艦策略被稱作“多元化策略”，同時參與全球各大交易所100多種期貨品種的投資，大量分散了風險。

其中趨勢跟蹤是一種主要策略。這是一種基於價格分析的技術面投資方法。元盛關注的核心信息是各個期貨品種的價格變化。趨勢跟蹤的信奉者相信價格會在很多時候沿着價格變動的趨勢繼續發展。元盛不少經典的趨勢跟蹤策略雖然會設置嚴格的止損策略，但不會進行止盈。

就算其中的大部分交易會以虧損收場，但元盛那些盈利的交易卻可以帶來鉅額的回報，覆蓋虧損的同時還貢獻了足夠多的利潤。

另外還有一些CTA，除了完全自動化交易外，也會對投資標的的基本面進行分析或對一些核心數據進行研究後再做出決策，同時結合以往的投資經驗，附帶一些主觀的行情判斷。這類CTA通常只專注於某個熟悉的市場領域，而不會進行全球分散投資。

本土試驗

去年下半年國內政策放開後，元盛牽手華寶興業基金髮行了國內第一隻CTA專户產品——元盛一號。今年以來又相繼發行元盛二號和五號。據相關人士透露，目前3只產品總規模近6億元。截至7月末，元盛一號單位淨值達到1.268元，成立10個月獲利26.8%(未扣除業績提成)。

早在2000年元盛即開拓日本市場，由於業績不俗，在日本大獲成功。此後如法炮製，不斷開拓海外市場。元盛的香港子公司成立於2008年，在“多元化策略”基礎上開發了適用於國內期貨市場的“中國多元化策略”。

目前發行的3只產品，投資標的覆蓋能源、食品/纖維/軟商品、穀物、金屬、塑料和股指期貨等板塊，涉及20多種不同的期貨品種。

“其實我們也沒想到第一隻產品業績會這麼好，説明這些策略的確是非常有效的。”華寶興業一位相關人士表示。

元盛的投資團隊並不在國內，交易指令從國外傳至華寶興業基金，再由華寶興業發出。作為合作方，華寶興業負責產品的發行、募集，以及系統建設等服務。

隨着國內期貨市場深度和廣度的拓展，這類產品在國內市場也許會快速成長。2001年，全球CTA基金資產合計413億美元，2011年已攀升至3146億美元，10年間增長近7倍。國內市場的藍海或許也相當寬廣。

當然，CTA即使長期能實現較高絕對回報，但並不是無風險產品。從元盛一號的表現看，其業績波動率在20%左右，和股票類產品的風險相當。

資金管理在期貨交易中十分關鍵。期貨交易採用保證金制度，如果倉位過高，或是把倉位集中在相關性高的品種上，一旦市場出現較大的不利變動，就會引發爆倉風險。

據稱，這幾隻產品賬户保證金平均在30%左右。意味着100萬元，平均只有30萬元放在期貨公司保證金賬户上，最高不超過50%。其他部分作為現金保留。有些海外產品，賬户保證金可能只是10%而已，資金管理相當嚴格。

經驗豐富的CTA管理人會格外重視分散投資。通過投資不同的市場、不同標的，將資金配置在相關性低的多個品種上來分散風險。在不同標的之間，倉位的分配通常不是均勻的，波動大的標的可能比波動小的品種配置更低的倉位。

除此外，設立止損也是風險控制的重要一部分。有些趨勢跟蹤策略的勝率並不一定很高，但只要把失敗的交易控制在止損範圍內，一旦少數能夠獲益的交易成功，最後往往可以獲利頗豐。

初現萌芽

CTA產品正在快速壯大。除了華寶興業和元盛的合作外，目前財通、國投瑞銀、工銀瑞信等基金公司亦發行了多隻可投資商品期貨的專户產品。這些產品以商品期貨套利為主。其中財通基金和永安期貨合作的期貨套利產品，去年8月成立至今收益率已經超過20%。

同時，私募中也湧現出一批CTA基金，但業績表現分化較大。由於該類對沖基金多由有限合夥方式或單賬户期貨的形式存在，部分產品信息披露、基金估值體系不完善。根據好買基金提供的數據，我們截取其中一部分。

今年來看，業績較好的是淘利資產旗下的淘利趨勢1號、2號。其中淘利趨勢2號成立於今年1月，該產品主要是進行期貨的趨勢交易及商品期貨的現貨與期貨之間的跨期套利。

交易模式上，淘利採取“人-機”結合的模式，在參數設置上，交易員有一定的權限，可根據市場臨時更改參數，但主要是針對極端的情況發生。據稱，實際交易中，淘利的每個策略都會通過公司自有資金實盤測試後再運用到實際產品中，公司自有資金的實盤運作將會利於調試策略的不足。今年以來截止到今年7月，淘利趨勢2號取得了55.37%的絕對收益。業績表現不錯的產品還有沈偉光的鴻鼎永富1期，今年以來取得16.48%的絕對收益。

也有一些CTA，今年以來出現較大幅度回撤，表現不佳，比如富達二期。

總體而言，CTA只是一種產品類型，其收益與波動和基金管理人所運用的具體策略直接相關。歷史業績往往可以最直觀地反映策略的有效性，投資者在擁抱CTA產品時也須仔細甄別。